一、當(dāng)前市場呈現(xiàn)明顯的防守氛圍

隨著元旦后市場的快速調(diào)整，特別是機構(gòu)重倉股的快速調(diào)整，當(dāng)前市場呈現(xiàn)出明顯的防守氛圍，低估值的大金融和穩(wěn)增長相關(guān)的價值板塊顯現(xiàn)出“少跌為贏”的優(yōu)勢。制約市場風(fēng)險偏好的主要因素，一是重倉股快速調(diào)整后引發(fā)的負反饋，二是新年以來新發(fā)基金等增量資金有限，三是美聯(lián)儲加息預(yù)期之下海外市場波動加劇。正如我們此前“調(diào)整尾聲”系列報告所述，資金博弈角度來看，重倉股調(diào)整時間一般持續(xù)2-3周，當(dāng)前基本處在調(diào)整尾聲。

從成交額占比來看，醫(yī)藥呈現(xiàn)放量調(diào)整，新能源、電子和食品飲料均呈現(xiàn)縮量調(diào)整。這背后反映的是市場對相關(guān)板塊基本面的預(yù)期變化。防守氛圍之下，避險情緒濃厚，交易擁擠的賽道和估值相對較高的板塊都呈現(xiàn)明顯的壓力。基金持倉最重的四大行業(yè)，醫(yī)藥、食品飲料、電子和新能源都面臨較大的調(diào)整壓力。具體而言，醫(yī)藥在新一輪集采政策之下，新年以來政策利空頻發(fā)，導(dǎo)致調(diào)倉資金明顯放量。而新能源等板塊調(diào)整并不存在較大的基本面和政策面沖擊，此次快速調(diào)整更多的是部分資金層面的因素，因此呈現(xiàn)縮量調(diào)整特征。而防守氛圍之下，金融地產(chǎn)交易活躍度有所提升。

二、保持進攻思維：國內(nèi)沒有明顯利空因素，海外市場波動也難持久

市場趨于防守的主要邏輯一方面是新能源等抱團板塊或重復(fù)去年春節(jié)后消費抱團瓦解的過程，另一方面是美聯(lián)儲加息周期下美股波動持續(xù)加大。我們認為上述邏輯或都將被證偽。

首先，正如我們年度策略所述，去年春節(jié)后消費板塊的抱團瓦解主要原因是：疫情樂觀預(yù)期扭轉(zhuǎn)下，板塊業(yè)績持續(xù)低迷。此次新能源等重倉股基本面并沒有出現(xiàn)拐點式的低于預(yù)期。因此，重倉股的調(diào)整并不存在基本面和政策面的沖擊。

其次，正如我們此前報告“A 股N形走勢再論：美聯(lián)儲加息擾動”中提到的，美聯(lián)儲首次加息前后股票市場的表現(xiàn)，首次加息前3-4個月標(biāo)普500指數(shù)波動明顯加大，加息后1-2個月市場明顯承壓。當(dāng)前全球市場仍在定價美聯(lián)儲加息節(jié)奏加快的預(yù)期，隨著1月27日美聯(lián)儲議息會議的召開，市場預(yù)期將趨于穩(wěn)定。

當(dāng)前穩(wěn)增長板塊是防守思路下的優(yōu)先選擇，低估值疊加較強的政策預(yù)期下，板塊市場表現(xiàn)下行有底，上行有彈性。但是，后續(xù)隨著市場風(fēng)險偏好的觸底回升，市場在由守轉(zhuǎn)攻的階段，穩(wěn)增長板塊并非最優(yōu)選擇。核心的原因是：穩(wěn)增長相關(guān)的基建板塊基本面難有大彈性，基建板塊ROE和經(jīng)濟增長及基建投資的相關(guān)性越來越弱。歷史來看，近年來基建板塊相對表現(xiàn)與相對基本面沒有明顯的相關(guān)性，更多的是主題性機會，比如一帶一路和央企改革等主題。后續(xù)隨著政策預(yù)期的穩(wěn)定，當(dāng)前穩(wěn)增長主題性機會難有持續(xù)性。

三、市場觀點：調(diào)整尾聲，不必悲觀

未來一個季度對A股市場不悲觀。國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力日益顯現(xiàn)，未來半年經(jīng)濟處在尋底階段，經(jīng)濟大概率在明年年中觸底，業(yè)績下行已經(jīng)成為市場一致預(yù)期，不會成為主導(dǎo)市場的核心因素。政策是未來一個階段A股的核心驅(qū)動因素。

未來一個季度是政策邊際寬松變化最大的階段。貨幣政策方面，降息可期。財政政策方面，基建等穩(wěn)增長措施加速落地。信用政策方面，信貸開門紅值得期待，寬信用或逐步得到驗證。

基本面處在業(yè)績真空期。實際上，上市公司2021年報相對來說不會太差，真正有壓力的是一季報。1月份市場處在業(yè)績真空期，疊加市場對業(yè)績下行預(yù)期較為充分，業(yè)績短期不會成為制約市場走勢的核心矛盾。

四、行業(yè)配置：新能源等重倉股企穩(wěn)回升，通信計算機等TMT崛起

聚焦新能源板塊的主線回歸，布局 TMT硬科技，同時關(guān)注券商短平快機會。

首先，新能源等機構(gòu)重倉股企穩(wěn)回升概率大。當(dāng)前新能源等機構(gòu)重倉板塊基本面和政策面均沒有明顯變化，企穩(wěn)回升或是大概率事件。最近披露的年報預(yù)告，板塊內(nèi)公司均普遍實現(xiàn)了高增長。盡管部分投資者擔(dān)心市場對新能源板塊業(yè)績增長預(yù)期過高，存在業(yè)績低于預(yù)期的潛在風(fēng)險。但目前來看，平穩(wěn)渡過業(yè)績考驗的概率較大。

其次，左側(cè)布局性價比較高的TMT板塊。TMT預(yù)期差較大的板塊，特別是TMT中偏向硬科技的通信、計算機等。首先，行業(yè)景氣保持穩(wěn)定向上;其次，板塊估值基本處在歷史底部區(qū)域;此外，新基建等政策或成為行情催化因素。建議積極布局核心產(chǎn)業(yè)鏈：汽車智能化產(chǎn)業(yè)鏈、5G to B端應(yīng)用、信創(chuàng)和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化產(chǎn)業(yè)、華為產(chǎn)業(yè)鏈等。

重要事件前瞻

風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期(海外經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭不及預(yù)期)、宏觀流動性收縮風(fēng)險(美聯(lián)儲超預(yù)期加息及縮表)、海外黑天鵝事件(地緣政策風(fēng)險)

關(guān)鍵詞： 防守氛圍 快速調(diào)整 主線回歸 TMT