美聯(lián)儲將于當?shù)貢r間周二召開年內首次貨幣政策會議。

市場普遍預計，屆時聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)將暗示3月啟動三年多來的首次加息，并為晚些時候的縮減資產負債表提供更多信息。近40年來最高的通脹率令美聯(lián)儲陷入困境，而疫情和刺激政策降溫正在影響美國復蘇動能，今年以來美股的波動反映了投資者對美聯(lián)儲收緊過快的擔憂，這一次美聯(lián)儲將如何平衡政策與復蘇的關系?

看點一：加息信號，或來得更猛烈

去年末的美聯(lián)儲貨幣政策會議上，委員們預期今年將加息三次，首次加息節(jié)點或為6月。此后不到一個月，市場已開始為年內五次加息進行定價。“利率+縮表”的組合拳時隔數(shù)年后或重出江湖，風險資產遭遇拋售潮，這讓投資者擔心美聯(lián)儲可能開始過快地實施正?；?。

近三周來，基準10年期美債收益率上升了近30個基點，而與利率走向密切相關的2年期國債收益率時隔兩年再次突破1%關口。美債收益率大幅走高背后是市場消化美聯(lián)儲加息提速的預期。

摩根士丹利預計，美聯(lián)儲將在政策會議上為3月加息鋪路。“美聯(lián)儲將發(fā)出3月加息的信號，并在聲明中對關鍵陳述進行調整，即‘如果勞動力市場的進展繼續(xù)如預期的那樣廣泛，委員會認為聯(lián)邦基金利率可能很快就有理由提高’。” 該行稱。

美銀全球研究部經(jīng)濟主管哈里斯(Ethan Harris)認為，美聯(lián)儲有進一步鷹派轉向的風險。鮑威爾除了釋放3月加息的信號，可能會暗示接下來每次會議都是政策窗口。“報告提及，市場面臨的關鍵問題是：美聯(lián)儲會給投資者喘息的機會還是繼續(xù)行動?我們傾向于后者。”哈里斯說道，“委員會有幾種方法可以轉向：承認他們達到了最大就業(yè)率， 或者指出價格壓力持續(xù)的時間比預期的要長，可能仍有上行空間。”

目前，芝加哥商品交易所的美聯(lián)儲觀察工具顯示，交易員預測年內加息100個基點的概率達60.3%。

在本次會議緘默期前，多位美聯(lián)儲票委開始為3月加息“造勢”。除了鷹派成員梅斯特、博斯蒂克和布拉德之外，包括巴爾金、哈克、戴利、布雷納德等中性和鴿派委員也在上調利率問題上態(tài)度軟化。

美聯(lián)儲主席鮑威爾在兩周前的參議院提名聽證會上指出，美聯(lián)儲正準備提高利率，因為經(jīng)濟不再需要緊急支持。如果通脹繼續(xù)上升，美聯(lián)儲將準備踩剎車。結合這番表態(tài)，美聯(lián)儲內部鷹派和鴿派似乎在加息道路上達成一致：美國通脹過高，失業(yè)率低于其中性水平，一旦疫情沖擊波過去，經(jīng)濟勢頭應該會依然強勁。

看點二：抗通脹保增長 —美聯(lián)儲在后疫情時代的新任務

美聯(lián)儲立場的變化說明，其意識到了價格上漲的風險并可能已經(jīng)落后于形勢。美國去年12月CPI已經(jīng)升至近40年高位7%， 在全球供應鏈可能面臨長期調整的環(huán)境下，美聯(lián)儲正處于一種長期以來從未遇到過的局面。

事實上，自2008年金融危機以來，美聯(lián)儲的政策重點很大程度上是長期低于2%的目標通脹，幾乎沒有打壓物價的經(jīng)驗。

密歇根大學消費者信心指數(shù)1月重回“冰點”已經(jīng)反映了人們對通脹的不滿。對于近10年來次低點指數(shù)，負責該調查的首席經(jīng)濟學家科爾丁(Richard Curtin)認為，如果高通脹不能很快緩解，可能會削弱經(jīng)濟。“四分之三的消費者將通脹視為最嚴重的經(jīng)濟問題。更廣泛地說，人們對政府的信心跌至八年來的最低點。這表明人們對華盛頓如何應對高通脹和病毒感到非常不滿。”他說。

資產管理機構BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格(Boris Schlossberg)在接受記者采訪時表示，美聯(lián)儲將在1月會議上強調對抗通脹的承諾。正如鮑威爾所言，高通脹是對經(jīng)濟全面復蘇的“嚴重威脅”。

值得一提的是，高通脹將商品進口激增至創(chuàng)紀錄高位，美國貿易赤字高位運行可能拖累去年四季度的經(jīng)濟增長。美國11月貿易逆差躍升19.4%，至802億美元，其中貨物進口猛增5.1%，創(chuàng)下2549億美元的歷史新高，此前貿易逆差已經(jīng)連續(xù)五個季度拖累GDP增長。

與此同時，奧密克戎毒株主導的新一輪疫情正在沖擊經(jīng)濟，讓外界擔憂美聯(lián)儲收緊政策將破壞復蘇。Natixis首席經(jīng)濟學家拉沃尼亞(Joseph Lavorgna)寫道，美聯(lián)儲將增長放緩的跡象視為“暫時性”將是一個錯誤。今年財政刺激將出現(xiàn)歷史性的緊縮，美聯(lián)儲利率上升將進一步放緩增長并可能引發(fā)衰退的風險 。

勞動力市場波動或已出現(xiàn)。美國勞工部初請失業(yè)金人數(shù)已經(jīng)連續(xù)三周反彈，招聘也在放緩。來自企業(yè)薪資管理公司UKG的數(shù)據(jù)顯示，截至1月16日的一周工作崗位環(huán)比減少了5%，這表明本月非農就業(yè)報告前景不容樂觀。美聯(lián)儲調查顯示，雖然12月失業(yè)率降至3.9%，但與疫情爆發(fā)前的2020年2月相比，整體就業(yè)人數(shù)減少了約280萬人。其中女性和受教育程度較低的人群中的短缺比例依然較高，只有近1/4的州恢復了大流行前的就業(yè)水平。在東北部和中西部大部分工業(yè)區(qū)，整體就業(yè)率仍比大流行前的峰值低5%或更多。

施羅斯伯格向記者表示，短期內經(jīng)濟受到了病毒的削弱，但新增病例將逐步見頂?shù)念A期意味著經(jīng)濟的負面影響將在一季度集中釋放。他認為，美聯(lián)儲將平衡外界對健康危機不確定性的擔憂，強調勞動力市場將邁向“充分就業(yè)”，重申對經(jīng)濟前景的信心。

看點三： 縮表細節(jié)，能否初見端倪

目前機構普遍預測，加息周期啟動后，下半年是縮表的窗口期。富國銀行認為，美聯(lián)儲可能在9月的會議上公布量化緊縮的計劃，10月開始實施。任何縮表細節(jié)的新線索都將十分重要，涉及到時間、步伐和構成等幾個懸而未決的問題。該行傾向于2月17日發(fā)布的會議紀要可能包含更多有關這一主題的關鍵信息。

高盛和德意志銀行都認為美聯(lián)儲將在7月采取行動。德意志銀行首席美國經(jīng)濟學家盧澤蒂(Matthew Luzzetti)表示，從美聯(lián)儲官員表態(tài)看，量化緊縮應該在開始加息后不久開始。他認為，美聯(lián)儲將在7月宣布縮減資產負債表。一開始將以每月200億美元的美國國債和150億美元MBS抵押貸款支持證券速度進行， 年底前將分別提高到600億美元和450億美元，全年減少5600億美元，2023年再縮減10000億美元。盧澤蒂表示，2017年上一個緊縮周期的經(jīng)驗表明，兩年縮表效果相當于美聯(lián)儲基金加息2-3次25個基點。

去年12月的美聯(lián)儲新聞發(fā)布會上，鮑威爾談到了縮減資產負債表的問題，提出經(jīng)濟形勢與以往不同，在相關問題上不會拖延太久。而在隨后公布的會議紀要中，F(xiàn)OMC內部對貨幣政策正?；窂竭M行了認真討論。

記者注意到，多位美聯(lián)儲官員近期談及了關于盡快縮表的看法。美聯(lián)儲理事沃勒稱，美聯(lián)儲應該在2022年開始縮減其資產負債表——在首次加息后的幾次會議中就采取行動。“我看不出有任何理由推遲資產負債表調整，”他說，“我認為我們可以比上次做得更快。”

圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德認為，結束資產購買后美聯(lián)儲應該以適當?shù)乃俣葴p少貨幣寬松，他贊成在第一次加息后不久后開始縮表，他的觀點得到了舊金山聯(lián)儲主席戴利的支持。所以本次會議的重要議題將是資產負債表縮減是否在范圍和時間上變得更加清晰。

回顧歷史， 美聯(lián)儲上一輪加息周期在2015年12月啟動，但直到2017年才開始縮減資產負債表。

關鍵詞： 金融危機 市場波動 政策周期 削弱經(jīng)濟