本周鄭糖主力依然圍繞5500元/噸上下小幅震蕩，持續(xù)偏空的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)、預(yù)計(jì)將大量到港加工糖以及全球供應(yīng)預(yù)計(jì)走向?qū)捤傻念A(yù)期，成為在旺季做空鄭糖的主要依據(jù)，但目前已經(jīng)跌至市場普遍認(rèn)知的5500元/噸成本線，前期的多頭又拒絕離場，此外糖市整體缺乏新的驅(qū)動，多空勢力繼持續(xù)僵持；國際食糖市場呈現(xiàn)出“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)和弱預(yù)期”的基本面，原糖也已經(jīng)走出與之匹配的“近強(qiáng)遠(yuǎn)弱”的月間結(jié)構(gòu)。

關(guān)注焦點(diǎn)：

1、 國際市場的“近強(qiáng)遠(yuǎn)弱”：歐洲減產(chǎn)帶來的需求驅(qū)動、巴西政府大幅下調(diào)食糖產(chǎn)量引發(fā)的擔(dān)憂情緒VS全球供應(yīng)過剩的預(yù)期再次深化；

【資料圖】

2、 巴西再次下調(diào)汽油價格，含水乙醇進(jìn)一步下行，但是短期卻并非有效指標(biāo)；

3、 8月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)能驅(qū)動救鄭糖一把？

近強(qiáng)：歐洲減產(chǎn)帶來的需求驅(qū)動、巴西政府大幅下調(diào)食糖產(chǎn)量

由于白糖現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，歐洲各地區(qū)的白糖價格持續(xù)上漲，Platts Analytics 預(yù)測，2022/23 歐盟和英國的糖產(chǎn)量為 1636 萬噸，較上一個榨季的1765 萬噸減少 130 萬噸，主要原因在于種植面積預(yù)計(jì)減少3.7%以及不利于甘蔗生長的天氣條件。

7月英國、法國和德國均出現(xiàn)了極端干旱對甜菜生長造成了不利影響，盡管8月下半月降雨量恢復(fù)，同時9月北歐的降雨量預(yù)計(jì)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)有利于甜菜的恢復(fù)，但是制糖是能源密集型行業(yè)之一，部分糖廠基于對第四季度天然氣等生產(chǎn)成本或上漲的擔(dān)憂等宣布提前開工，因此留給甜菜恢復(fù)的時間預(yù)計(jì)有限。其中有代表性的例子為法國兩家最大的糖生產(chǎn)商 Tereos 和 Cristal Union，他們表示由于擔(dān)心俄羅斯對歐洲實(shí)行天然氣斷供，在今年冬天政府可能實(shí)施能源限制之前開工，比往年提前一周。

此外巴西政府機(jī)構(gòu)Conab大幅下調(diào)的22/23年度食糖產(chǎn)量的預(yù)估，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將降至2011年以來新低，數(shù)據(jù)大幅超過市場預(yù)期，盡管其真實(shí)性和合理性還待考證(不排除巴西有意下調(diào)產(chǎn)量利于本國出口)，但階段性的帶來一定擔(dān)憂的情緒。

減產(chǎn)的擔(dān)憂讓歐洲的買盤一直較為活躍，即使運(yùn)費(fèi)已經(jīng)回調(diào)原白價差仍處于歷史高位。

干散貨指數(shù)持續(xù)下行的過程中，意味著精煉糖的成本下降，也意味著原白價差需要給到精煉糖廠的利潤條件應(yīng)該隨之下降，但歐洲現(xiàn)貨偏緊的局面以及對未來減產(chǎn)的擔(dān)憂一直驅(qū)動當(dāng)?shù)匕滋莾r格暴漲，截至9月2日原白價差走擴(kuò)至170美金/噸，而目前的成本線預(yù)計(jì)在90-100美金/噸，附近意味著目前精煉糖廠利潤空間極大，刺激精煉糖廠對于原糖的購買意愿，也導(dǎo)致原糖階段性的下跌空間有限。

但是對于需求的驅(qū)動我們依然維持《倫白糖帶來的需求驅(qū)動，是陷阱還是機(jī)會？》中的觀點(diǎn)，“對減產(chǎn)的擔(dān)憂引發(fā)的需求能給原糖帶來支撐，但很難支撐原糖持續(xù)上行，漲幅常常受到心理價位的牽制，上漲后價格的拐點(diǎn)發(fā)生在原糖價格在19-19.5美分/磅附近，但是原白價差仍然能給精煉糖廠加工利潤的時間節(jié)點(diǎn)，即單純用原白價差走擴(kuò)、精煉糖廠高利潤做多原糖將面臨回調(diào)風(fēng)險”。

遠(yuǎn)弱：全球供應(yīng)走向?qū)捤蛇M(jìn)一步深化，過剩的幅度進(jìn)一步上調(diào)

周三，國際糖業(yè)組織(ISO)預(yù)測由于三大主產(chǎn)國產(chǎn)量大幅增加，預(yù)計(jì)2022/23年產(chǎn)季全球食糖過剩，供應(yīng)過剩量達(dá)到 560 萬噸，高于5月預(yù)計(jì)的過剩277萬噸，而上一年度為短缺 130 萬噸，供應(yīng)走向?qū)捤傻念A(yù)期再次被深化。

預(yù)計(jì)2022/23年度的全球產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.819億噸，比上一季度增長4.5% ，這一增長在一定程度上是由于巴西的產(chǎn)量預(yù)計(jì)將從當(dāng)前季節(jié)的3310萬噸增加到3850萬噸。泰國蔗糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)將增至1,200萬噸，高于前一季的1,010萬噸，原因是作物繼續(xù)從兩年的干旱中恢復(fù)。全球消費(fèi)量預(yù)計(jì)僅增長0.5% ，達(dá)1.763億噸。

綜上，歐洲需求帶來的提振預(yù)計(jì)將給原糖帶來階段性的提振作用，但由于全球供應(yīng)走向?qū)捤桑?210之后新季的合約整體呈現(xiàn)Back結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)在沒有新的話題驅(qū)動下，短期原糖或圍繞17-18美分/磅震蕩。

而底部的支撐我們在《【糖史演義】重新思考原糖價格的錨定》中提到，由于含水乙醇價格已經(jīng)低于制糖成本線，疊加旺盛的需求對于原糖的支撐，14-15美分/磅的含水乙醇價格暫時失去參考性，這一點(diǎn)也能從本周巴西再度下調(diào)汽油價格上得到體現(xiàn)，巴西國家石油公司將汽油價格再次下調(diào)7%，乙醇價格進(jìn)一步回落，含水乙醇折糖價格已經(jīng)跌下14美分/磅，但從盤面上能看出對于原糖的影響變得極為有限，下方更有效的支撐可以參考制糖成本線17美分/磅。

8月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)能否驅(qū)動鄭糖一把？

在鄭糖跌至5500元/噸以后，盤面多空開始僵持，一方面是的確偏空的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，截至7月國內(nèi)減產(chǎn)約120萬噸，但是累計(jì)銷量也減少約110萬噸，數(shù)量上基本相抵，旺季的嚴(yán)重不旺給鄭糖的壓力較為明顯，另一方面預(yù)計(jì)后期加工糖將大量到港以及偏悲觀的宏觀環(huán)境，成為本輪做空鄭糖的核心；但目前已經(jīng)跌至市場普遍認(rèn)知的5500元/噸成本線，前期的多頭又拒絕離場，多空勢力繼持續(xù)僵持。

后市，國內(nèi)市場將公布8月的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，但在現(xiàn)貨市場成交依舊偏淡的背景下，或依然難以看到能夠驅(qū)動鄭糖上行的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，再配合8月預(yù)計(jì)偏高的進(jìn)口糖數(shù)量，不排除資金進(jìn)一步打擊鄭糖，多頭被迫離場鄭糖跌破制糖成本線，但僵持結(jié)束之后或是多空勢力重新洗牌的時候，市場再等待新的數(shù)據(jù)指引。

（文章來源：中信建投期貨）

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