摘要

汽車(chē)玻璃一般由浮法玻璃進(jìn)一步加工而成，是汽車(chē)玻璃主要的原材料。而在浮法玻璃主要由純堿、硅砂以及其他原料制造而成，其中純堿成本占比最高。同時(shí)，在生產(chǎn)浮法玻璃和加工汽車(chē)玻璃的過(guò)程中，都要使用大量的天然氣等燃料作為能源，能源成本約占總成本的20%。因此，汽車(chē)玻璃的成本中，最具有價(jià)格主導(dǎo)地位的就是純堿和天然氣，這些能源和原料的價(jià)格很容易對(duì)汽車(chē)玻璃企業(yè)的成本造成一定的影響。

本文以國(guó)內(nèi)汽車(chē)玻璃龍頭企業(yè)福耀玻璃為例，分析了能源和原材料價(jià)格變化對(duì)于企業(yè)成本和利潤(rùn)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，能源成本呈下降趨勢(shì)，主要是因?yàn)槟茉磧r(jià)格在政府調(diào)控下一直處于下降狀態(tài)。原材料中，純堿價(jià)格近年來(lái)存在一定程度的波動(dòng)，對(duì)與浮法玻璃的成本和利潤(rùn)均有一定的影響。而玻璃價(jià)格對(duì)于汽車(chē)玻璃的利潤(rùn)影響不大，主要是因?yàn)楦Ｒ》úＡТ蟛糠止┙o集團(tuán)內(nèi)部，相關(guān)定價(jià)可能并未以市場(chǎng)基準(zhǔn)價(jià)結(jié)算。

(資料圖)

原材料方面，純堿成本占比最高，我們測(cè)算了2021年福耀玻璃參與純堿期貨套期保值效果，發(fā)現(xiàn)企業(yè)參與純堿期貨套期保值可以節(jié)約成本2.57億元，約占浮法玻璃原材料成本的29.7%，套期保值后可以使整體毛利率提升1.09%。因此企業(yè)仍然有必要關(guān)注原材料價(jià)格變化，在合適的時(shí)候參與原料套期保值，從而提高企業(yè)的效益。

引言

玻璃是汽車(chē)上不可缺少的零部件，無(wú)論什么汽車(chē)都會(huì)使用到玻璃。汽車(chē)玻璃廠具有業(yè)務(wù)模式單一，原料構(gòu)成簡(jiǎn)單的特點(diǎn)。對(duì)于汽車(chē)玻璃廠而言，能源和原材料在汽車(chē)玻璃的成本中占比較高。因此，本文基于國(guó)內(nèi)汽車(chē)玻璃龍頭企業(yè)福耀玻璃2015-2021年的營(yíng)業(yè)數(shù)據(jù)，就能源和原材料價(jià)格對(duì)汽車(chē)玻璃廠成本和利潤(rùn)的影響進(jìn)行分析。最后本文測(cè)算了企業(yè)若參與原材料期貨套期保值，可以對(duì)企業(yè)的成本和利潤(rùn)帶來(lái)多大改善。

正文

一、汽車(chē)玻璃成本結(jié)構(gòu)

本文選取國(guó)內(nèi)汽車(chē)玻璃龍頭企業(yè)福耀玻璃進(jìn)行分析，福耀玻璃主營(yíng)業(yè)務(wù)包括了浮法玻璃、汽車(chē)玻璃的制造與銷(xiāo)售。汽車(chē)玻璃的原材料主要是浮法玻璃、PVB原料等，成本占比約為66%，而浮法玻璃的主要原材料包括純堿、石英砂、芒硝等。能源成本占比約20%，主要為天然氣、重油、電力等。但隨著清潔能源替代進(jìn)程加快，多數(shù)企業(yè)已使用天然氣作為生產(chǎn)燃料。

根據(jù)公開(kāi)資料顯示，每制造1噸浮法玻璃需要消耗的原材料約為0.67噸石英砂、0.06噸石灰石、0.17噸白云石、0.23噸純堿、0.01噸芒哨、0.07噸長(zhǎng)石，具體如下圖所示。從圖中可以看到，石英砂的占比最大，但石英砂作為極其常見(jiàn)的一種砂石，其價(jià)格低廉且極易獲取。其次是占比達(dá)到19%以上的純堿，盡管其占比低于石英砂，但是價(jià)格卻遠(yuǎn)高于石英砂。排在第三位的白云石，也具有價(jià)格低廉且穩(wěn)定的特點(diǎn)，而其余的原料價(jià)格不高，且占比也很低。因此，從原材料的角度出發(fā)，對(duì)浮法玻璃影響最大的就是純堿。此外，隨著國(guó)家對(duì)低污染、低排放的要求日益增加，越來(lái)越多的玻璃企業(yè)選擇使用天然氣作為燃料進(jìn)行生產(chǎn)，生產(chǎn)1噸浮法玻璃需要消耗大約216立方米(0.15噸)天然氣。綜上，生產(chǎn)浮法玻璃的成本中，占主導(dǎo)地位的就是純堿和天然氣。

純堿是玻璃企業(yè)最基礎(chǔ)的原材料，為了分析價(jià)格對(duì)于企業(yè)利潤(rùn)的影響，我們根據(jù)玻璃、純堿的市場(chǎng)價(jià)格，計(jì)算了玻璃的盤(pán)面利潤(rùn)，即盤(pán)面利潤(rùn)=玻璃價(jià)格-0.22*純堿價(jià)格，0.22表示生產(chǎn)一噸浮法玻璃需要0.22噸純堿。將計(jì)算的盤(pán)面利潤(rùn)與企業(yè)單位息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)的變化進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)時(shí)期，盤(pán)面利潤(rùn)變化與單位息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)的變化方向總體一致，這說(shuō)明純堿、玻璃價(jià)格變化會(huì)影響到企業(yè)利潤(rùn)。

進(jìn)一步地，我們分別分析了玻璃均價(jià)、純堿均價(jià)與企業(yè)單位息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)的變化。研究發(fā)現(xiàn)，純堿價(jià)格基本與息稅折舊前利潤(rùn)變化呈相反關(guān)系，而玻璃價(jià)格變化與利潤(rùn)變化則多數(shù)時(shí)候是正向關(guān)系，例外的是2021年，玻璃價(jià)格大漲，但利潤(rùn)卻下滑。圖中可以看到，雖然玻璃價(jià)格漲幅不及純堿，但二者價(jià)差是擴(kuò)大的，理論上企業(yè)利潤(rùn)應(yīng)該增加，但實(shí)際上是下滑。我們認(rèn)為，當(dāng)年能源成本上升、防疫成本上升、汽車(chē)行業(yè)偏弱等是造成這個(gè)結(jié)果的原因。換言之，汽車(chē)玻璃企業(yè)的利潤(rùn)與純堿、玻璃價(jià)格的相關(guān)度是較高的。

二、浮法玻璃成本和利潤(rùn)

在福耀玻璃的業(yè)務(wù)中，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括了浮法玻璃和汽車(chē)玻璃。而玻璃廠內(nèi)部的浮法玻璃在很大程度上都內(nèi)供給了加工玻璃產(chǎn)業(yè)鏈，一小部分進(jìn)行對(duì)外出售。據(jù)福耀玻璃2021年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，福耀集團(tuán)生產(chǎn)的浮法玻璃有93.3%銷(xiāo)售給了集團(tuán)內(nèi)部，浮法玻璃集團(tuán)內(nèi)部銷(xiāo)售比例較高。由于浮法玻璃是生產(chǎn)汽車(chē)玻璃的直接原料，因此本文采取率先分析浮法玻璃的受影響程度，再進(jìn)一步分析汽車(chē)玻璃的受影響程度。

根據(jù)年報(bào)中披露的數(shù)據(jù)，浮法玻璃成本拆分包括原材料成本、能源成本、人工成本以及其他費(fèi)用四項(xiàng)。能源成本方面，企業(yè)的能源成本整體呈下降趨勢(shì)，，而企業(yè)的單位原輔材料成本呈波動(dòng)上行趨勢(shì)，原材料成本的上行可能會(huì)擠壓企業(yè)的利潤(rùn)空間?？傮w來(lái)看，能源和原輔材料成本波動(dòng)較大，而其他成本如人工、制造費(fèi)用則保持相對(duì)穩(wěn)定。

為了分析能源和原材料價(jià)格和對(duì)企業(yè)成本的影響，我們對(duì)比了天然氣年度均價(jià)和能源成本、純堿年度均價(jià)和原輔材料成本的同比變化幅度和方向。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的能源成本整體呈下行趨勢(shì)，天然氣價(jià)格變化方向與能源成本變動(dòng)方向并不完全一致。純堿作為浮法玻璃最主要的原材料，其價(jià)格變化與企業(yè)原輔材料單位成本變動(dòng)方向一致，這表明純堿的市場(chǎng)價(jià)格可以直接影響企業(yè)成本，進(jìn)而可能會(huì)對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)造成一定程度的影響。

能源成本和原輔材料成本的變化趨勢(shì)主要受天然氣和純堿的價(jià)格影響，從圖中可以看到，純堿價(jià)格先升后降，而在2021年，純堿價(jià)格又大幅提拉升，企業(yè)對(duì)應(yīng)的成本也急劇提高。能源方面，我國(guó)天然氣價(jià)格在2016年后逐步下降，隨后趨于穩(wěn)定。目前我國(guó)天燃?xì)獾膬r(jià)格主要由政府控制，門(mén)站價(jià)格為政府指導(dǎo)價(jià)，實(shí)行最高上限價(jià)格管理，完全市場(chǎng)化的天然氣價(jià)格機(jī)制尚未形成。因此，對(duì)于能源成本中的天然氣進(jìn)行套期保值的意義不大，本文后面也不作過(guò)多討論。

為了分析價(jià)格對(duì)于企業(yè)利潤(rùn)的影響，我們將玻璃的盤(pán)面利潤(rùn)與企業(yè)浮法玻璃毛利率變化進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)時(shí)期，玻璃毛利率變化與盤(pán)面利潤(rùn)的變化方向一致，這說(shuō)明純堿的價(jià)格變化會(huì)影響到企業(yè)浮法玻璃的利潤(rùn)。而2019年、2021年兩者的變化方向不一致，這可能是因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格變化較大且迅速，而企業(yè)浮法玻璃的價(jià)格調(diào)整不夠及時(shí)，從而導(dǎo)致企業(yè)的利潤(rùn)變化與盤(pán)面利潤(rùn)變化方向不一致。另外一種可能是福耀生產(chǎn)的浮法玻璃主要通過(guò)內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行銷(xiāo)售，內(nèi)部交易定價(jià)可能有延遲，導(dǎo)致關(guān)聯(lián)交易的定價(jià)不夠公允。

總的來(lái)看，能源價(jià)格和能源成本呈下降趨勢(shì)，且我國(guó)能源價(jià)格市場(chǎng)化程度不夠，套期保值操作空間較小。原材料方面，純堿的成本占比最高，純堿的價(jià)格能迅速反映到企業(yè)原材料成本上，近年來(lái)純堿價(jià)格上漲，企業(yè)原材料成本同步上行，進(jìn)而影響企業(yè)的利潤(rùn)。

三、汽車(chē)玻璃成本和利潤(rùn)

浮法玻璃的主要原材料是純堿，能源方面主要是天然氣，因此能源價(jià)格和原材料價(jià)格會(huì)直接影響到浮法玻璃的成本。而浮法玻璃又是汽車(chē)玻璃的主要原材料，約占汽車(chē)玻璃總成本的34%，此外PVB膜約占成本的14%，其他原輔材料約占18%。前面說(shuō)到，福耀生產(chǎn)的汽車(chē)玻璃多數(shù)內(nèi)供給了汽車(chē)玻璃生產(chǎn)線，因此能源和原材料的價(jià)格變化先是傳導(dǎo)給浮法玻璃，再經(jīng)由汽車(chē)玻璃的原材料成本傳導(dǎo)到汽車(chē)玻璃的利潤(rùn)端。

我們來(lái)看汽車(chē)玻璃的成本，從圖中可以看到，福耀玻璃作為汽車(chē)玻璃的龍頭企業(yè)，其原輔材料成本金額高達(dá)幾十億，成本占比最高。同時(shí)，我們根據(jù)福耀玻璃年報(bào)中披露的汽車(chē)玻璃的銷(xiāo)量，按照每噸浮法玻璃可以生產(chǎn)80平方米汽車(chē)玻璃估算出浮法玻璃的用量，再按照單噸浮法玻璃需要0.22噸純堿，結(jié)合純堿價(jià)格得到汽車(chē)玻璃中純堿的成本。根據(jù)測(cè)算結(jié)果，福耀玻璃每年購(gòu)買(mǎi)純堿的費(fèi)用在3億到7億元不等，且近年來(lái)有逐漸升高的趨勢(shì)，純堿成本占比也在不斷提高，因此雖然純堿的成本金額較小，但在原材料價(jià)格波動(dòng)較大時(shí)，依然存在套期保值的必要性。

進(jìn)一步地，我們分析了價(jià)格對(duì)于成本的影響。從能源成本看，汽車(chē)玻璃的能源成本與天然氣均價(jià)變化并不完全一致，這跟浮法玻璃的情況有些類(lèi)似，主要是因?yàn)槲覈?guó)能源價(jià)格市場(chǎng)化程度不夠，企業(yè)獲得的能源價(jià)格往往與市場(chǎng)價(jià)存在一定出入。原輔材料方面，玻璃價(jià)格與汽車(chē)玻璃原輔材料單位成本的變化并不一致，后者每年都在小幅上升，但前者有增有減，且波動(dòng)遠(yuǎn)大于成本變化。分析認(rèn)為，玻璃在汽車(chē)玻璃企業(yè)內(nèi)部屬于關(guān)聯(lián)交易，相關(guān)定價(jià)可能并未以市場(chǎng)基準(zhǔn)價(jià)結(jié)算，因而成本與價(jià)格的關(guān)系不顯著。

再看玻璃均價(jià)與福耀汽車(chē)玻璃的單位成本、單位營(yíng)收的變化，可以發(fā)現(xiàn)與前文一樣的問(wèn)題，即浮法玻璃的價(jià)格對(duì)成本和營(yíng)收的影響不顯著。浮法玻璃價(jià)格在2015年和2019年有所下降，汽車(chē)玻璃的單位營(yíng)收和單位成本卻一直保持逐年增加的趨勢(shì)。我們也分析了浮法玻璃的價(jià)格對(duì)汽車(chē)玻璃單位利潤(rùn)的關(guān)系，為了排除產(chǎn)量增大后產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)，這里的利潤(rùn)未考慮成本中的制造費(fèi)用，結(jié)果類(lèi)似。

總體來(lái)看，利潤(rùn)的變化與玻璃價(jià)格關(guān)系不大，玻璃價(jià)格大漲，沒(méi)有給成本造成太大壓力，至少利潤(rùn)沒(méi)有大幅下滑，但企業(yè)也沒(méi)有因?yàn)椴Ａr(jià)格大漲而享受好處2017年、2020年和2021年尤為明顯。換言之，玻璃價(jià)格的大幅上漲，并不一定能給汽車(chē)玻璃企業(yè)帶來(lái)額外利潤(rùn)。因此，基于對(duì)現(xiàn)有數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)和分析，我們認(rèn)為汽車(chē)玻璃企業(yè)在玻璃期貨上的套保意義不大，主要還是在純堿上以鎖定成本為主的保值模式更佳。

四、汽車(chē)玻璃企業(yè)套期保值分析

綜合來(lái)看，能源成本占比雖然高，但目前我國(guó)天然氣價(jià)格市場(chǎng)化程度不夠，且我國(guó)天然氣期貨尚未上市，因此目前對(duì)天然氣進(jìn)行套保缺乏對(duì)于的標(biāo)的。但隨著未來(lái)天然氣期貨在國(guó)內(nèi)上市，有望借助天然氣期貨來(lái)實(shí)現(xiàn)套期保值。

原材料成本雖然占比不及能源成本高，但其依然具有占比比重大、金額高的特點(diǎn)，且根據(jù)前文的分析，這部分金額則是企業(yè)可以進(jìn)行套期保值操作的，如果套保后這部分成本有所降低，那對(duì)整個(gè)企業(yè)的利潤(rùn)改善是很可觀的。因此，為了探究實(shí)施套保究竟能夠?qū)ζ?chē)玻璃廠的原料成本造成多大的影響，本文對(duì)企業(yè)套保后可能降低的原料費(fèi)用進(jìn)行了估算。

玻璃企業(yè)主要使用的原材料是純堿，約占浮法玻璃原材料成本的57%，占營(yíng)業(yè)總成本的1.7%。以2021年為例，如果福耀玻璃在每年初期就對(duì)整年的玻璃原材料采購(gòu)計(jì)劃進(jìn)行了制定，通過(guò)買(mǎi)入純堿期貨，以鎖住全年價(jià)格，待年中隨著原料的采購(gòu)逐步平倉(cāng)(假設(shè)實(shí)際平倉(cāng)均價(jià)為期貨年度結(jié)算價(jià)，企業(yè)按照市場(chǎng)價(jià)采購(gòu)現(xiàn)貨)，那么2021年可以節(jié)省原料成本2.57億元，約占浮法玻璃原材料成本的29.7%，可以使公司整體毛利率提升1.09個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?，盡管純堿占從成本比例不高，但價(jià)格波動(dòng)大，當(dāng)預(yù)期純堿價(jià)格將出現(xiàn)大的上漲時(shí)，企業(yè)若對(duì)主要原材料進(jìn)行買(mǎi)入套期保值，則可以節(jié)省大量的原材料成本，從而提升企業(yè)的效益。

綜合來(lái)看，汽車(chē)玻璃成本中能源和原材料占主導(dǎo)地位。但目前我國(guó)天然氣價(jià)格市場(chǎng)化程度不高，進(jìn)行套期保值的必要性不高。原材料方面，純堿近年來(lái)價(jià)格波動(dòng)較大，且純堿成本占比也在提升，套期保值的測(cè)算結(jié)果表明企業(yè)對(duì)純堿進(jìn)行套期保值的效益也是可觀的。因此，汽車(chē)玻璃廠應(yīng)該關(guān)注玻璃原料期貨價(jià)格走勢(shì)，在合理區(qū)間進(jìn)行套期保值，可以降低成本壓力，提高盈利能力。

（文章來(lái)源：中信建投期貨）

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