報(bào)告要點(diǎn)：

(相關(guān)資料圖)

短期來(lái)看，MPOB1月供需報(bào)告顯示馬棕產(chǎn)量降幅基本符合預(yù)期，出口量略低于市場(chǎng)預(yù)期，整體庫(kù)存略高于市場(chǎng)預(yù)期，雖對(duì)市場(chǎng)影響偏空，但略高于預(yù)期的庫(kù)存并未對(duì)市場(chǎng)造成太大波瀾。USDA2月供需報(bào)告顯示2月美國(guó)大豆期末庫(kù)存小幅上調(diào)，因惡劣天氣導(dǎo)致其國(guó)內(nèi)壓榨受阻；阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)，但低于其他機(jī)構(gòu)預(yù)估。報(bào)告略偏空，但影響有限。

目前，對(duì)國(guó)內(nèi)油脂而言，整體仍跟隨馬棕及美豆波動(dòng)，但需注意國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇情況。對(duì)馬棕而言，受工作日減少及季節(jié)性減產(chǎn)影響，馬棕2月預(yù)計(jì)減產(chǎn)將延續(xù)；出口方面，印度及中國(guó)高企的庫(kù)存導(dǎo)致后續(xù)出口難見(jiàn)較強(qiáng)幅度恢復(fù)；短期馬棕供需雙弱格局延續(xù)，驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)。對(duì)美豆而言，巴西大增產(chǎn)，但收割進(jìn)度偏慢，中期壓力主要來(lái)自于巴西豐產(chǎn)可能導(dǎo)致的階段性供應(yīng)充足；但短期巴西偏慢的收割進(jìn)度及阿根廷持續(xù)的干旱，美豆仍需給予一定天氣升水，短期維持高位震蕩可能性較大。國(guó)內(nèi)油脂短期缺乏較強(qiáng)驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)將跟隨馬棕及美豆維持震蕩。

MPOB1月供需報(bào)告影響略偏空

2月10日，MPOB公布馬棕1月供需報(bào)告情況。產(chǎn)量環(huán)比下降14.73%至138.04萬(wàn)噸，出口環(huán)比下滑22.96%至113.55萬(wàn)噸，庫(kù)存小幅增加3.26%至226.82萬(wàn)噸。與前期各機(jī)構(gòu)預(yù)估相比，產(chǎn)量符合預(yù)期，出口低于機(jī)構(gòu)預(yù)期，整體庫(kù)存高于預(yù)期，1月報(bào)告整體偏空，但影響有限。

從1月各主產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)幅度來(lái)看，此次季節(jié)性減產(chǎn)幅度基本處于近幾年來(lái)中等水平；而從出油率看，1月馬來(lái)半島出油率偏高，一部分彌補(bǔ)了棕櫚果減產(chǎn)的影響。從以往季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，馬棕年內(nèi)產(chǎn)量最低點(diǎn)一般與2月出現(xiàn)，主要原因在于工作日的減少。我們預(yù)計(jì)2月馬棕整體產(chǎn)量預(yù)計(jì)仍將下滑，增產(chǎn)預(yù)計(jì)將于3月才會(huì)到來(lái)。出口方面，作為馬棕進(jìn)口大國(guó)的印度及中國(guó)，目前正面臨國(guó)內(nèi)庫(kù)存高企問(wèn)題。截止去年12月底，印度國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存已達(dá)69萬(wàn)噸，植物油庫(kù)存為322萬(wàn)噸，均為歷史最高水平；截止1月底，中國(guó)棕櫚油庫(kù)存同樣高達(dá)123萬(wàn)噸水平。主產(chǎn)國(guó)偏高的庫(kù)存導(dǎo)致近期進(jìn)口意愿極低。因此綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)馬棕2月產(chǎn)量及出口仍將延續(xù)低迷態(tài)勢(shì)，庫(kù)存整體變化不大，供需雙弱格局將延續(xù)。

USDA2月供需報(bào)告偏空

但影響有限

2月9日凌晨USDA公布2月供需報(bào)告。南美方面，巴西大豆產(chǎn)量維持1.53億噸水平，壓榨上調(diào)25萬(wàn)噸，出口上調(diào)100萬(wàn)噸，庫(kù)存小幅降低至3222萬(wàn)噸；阿根廷大豆產(chǎn)量下調(diào)450萬(wàn)噸至4100萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)壓榨下調(diào)70萬(wàn)噸出口降低150萬(wàn)噸，期末庫(kù)存減少105萬(wàn)噸。美國(guó)方面，國(guó)內(nèi)壓榨量小幅下調(diào)1500萬(wàn)，大豆庫(kù)存升至2.25億蒲。從本次報(bào)告來(lái)看，美國(guó)因惡劣天氣導(dǎo)致壓榨減少，庫(kù)存小幅上升；巴西符合預(yù)期；阿根廷產(chǎn)量下調(diào)不及前期機(jī)構(gòu)預(yù)估。整體報(bào)告中性偏空，但影響并不大。

短期對(duì)美豆影響較大的仍是主產(chǎn)國(guó)天氣問(wèn)題。巴西降雨持續(xù)，對(duì)大豆收割阻礙較大，近期收割進(jìn)度緩慢；而阿根廷持續(xù)的干旱，或?qū)е潞罄m(xù)產(chǎn)量有繼續(xù)下調(diào)的空間?？偟膩?lái)看，在美豆供給偏緊、阿根廷及巴西南部產(chǎn)量有繼續(xù)下調(diào)空間背景下，美豆短期有望維持偏高估值，但巴西豐產(chǎn)預(yù)期對(duì)上方仍有壓制，預(yù)計(jì)維持高位震蕩格局。中期關(guān)注巴西收割進(jìn)度加快后市場(chǎng)何時(shí)會(huì)感受到較強(qiáng)供應(yīng)壓力，屆時(shí)美豆有回落可能。

菜系供應(yīng)格局轉(zhuǎn)寬松

1月25日，加拿大農(nóng)業(yè)暨農(nóng)業(yè)食品部首次發(fā)布22/23年度菜籽供需報(bào)告顯示，加拿大油菜籽播種面積預(yù)計(jì)為2175萬(wàn)英畝，同比降低3%；單產(chǎn)預(yù)計(jì)將恢復(fù)至平均水平，助力油菜籽產(chǎn)量大增60%至2020萬(wàn)噸。2月8日其再度公布菜籽庫(kù)存數(shù)據(jù)，受益于產(chǎn)量恢復(fù)，截止去年12月底，加拿大菜籽庫(kù)存為1136萬(wàn)噸，同比增加29%，與十年均值相差145萬(wàn)噸。因加拿大菜籽大幅增產(chǎn)，全球菜油供需結(jié)構(gòu)趨向?qū)捤桑瑤?kù)存消費(fèi)比有所回升。

對(duì)國(guó)內(nèi)而言，中儲(chǔ)糧接力地方省儲(chǔ)繼續(xù)菜油銷(xiāo)售及輪換。2月9日共計(jì)20815噸菜油基差競(jìng)價(jià)，其中成交17791噸；雙向競(jìng)價(jià)12086噸全部成交，其中貴州庫(kù)輪出價(jià)格為11180元/噸，高于前期輪入價(jià)格11100元/噸，輪儲(chǔ)仍有一定收益。且目前國(guó)內(nèi)菜籽進(jìn)口壓榨利潤(rùn)較好，國(guó)內(nèi)菜籽買(mǎi)船較多，菜油進(jìn)口也緩慢攀升。短期我們認(rèn)為菜油整體轉(zhuǎn)寬松格局延續(xù)，預(yù)計(jì)在油脂板塊中表現(xiàn)偏弱。

國(guó)內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇情況

截至2023年2月10日，全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫(kù)存約98.01萬(wàn)噸，較上周減少4.78萬(wàn)噸；全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)豆油商業(yè)庫(kù)存約79.05萬(wàn)噸，較上周減少0.86萬(wàn)噸；華東菜油庫(kù)存12.58萬(wàn)噸，較上周增加0.87萬(wàn)噸。節(jié)后提貨增加，油脂庫(kù)存整體略回落。但從庫(kù)存絕對(duì)值來(lái)看，棕櫚油庫(kù)存仍居高位，豆油庫(kù)存居中性水平，菜油庫(kù)存仍偏低。

本周全國(guó)重點(diǎn)油廠(chǎng)棕櫚油成交量在37900噸，上周成交量在19000噸，環(huán)比增加18900噸，增幅99.47%。周內(nèi)棕櫚油成交較上周大幅增加，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，18度棕櫚油性?xún)r(jià)比顯現(xiàn)，華南、華東18度成交較為活躍。從目前國(guó)內(nèi)消費(fèi)情況來(lái)看，節(jié)后整體油脂市場(chǎng)提貨增加，但多系貿(mào)易商被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，主動(dòng)購(gòu)銷(xiāo)意愿一般。對(duì)國(guó)內(nèi)而言，后期消費(fèi)情況對(duì)行情將產(chǎn)生較大影響；若國(guó)內(nèi)消費(fèi)大幅好轉(zhuǎn)，則庫(kù)存有望快速去化，尤其是棕櫚油庫(kù)存，屆時(shí)有帶動(dòng)國(guó)內(nèi)進(jìn)口買(mǎi)興可能，有助于馬棕庫(kù)存去化；若消費(fèi)好轉(zhuǎn)幅度不及預(yù)期，則難為市場(chǎng)帶來(lái)有效驅(qū)動(dòng)。

觀點(diǎn)小結(jié)

目前，對(duì)國(guó)內(nèi)油脂而言，整體仍跟隨馬棕及美豆波動(dòng)，但需注意國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇情況。對(duì)馬棕而言，受工作日減少及季節(jié)性減產(chǎn)影響，馬棕2月預(yù)計(jì)減產(chǎn)將延續(xù)；出口方面，印度及中國(guó)高企的庫(kù)存導(dǎo)致后續(xù)出口難見(jiàn)較強(qiáng)幅度恢復(fù)；短期馬棕供需雙弱格局延續(xù)，驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)。對(duì)美豆而言，巴西大增產(chǎn)，但收割進(jìn)度偏慢，中期壓力主要來(lái)自于巴西豐產(chǎn)可能導(dǎo)致的階段性供應(yīng)充足；但短期巴西偏慢的收割進(jìn)度及阿根廷持續(xù)的干旱，美豆仍需給予一定天氣升水，有望維持偏高估值，短期維持高位震蕩可能性較大。國(guó)內(nèi)油脂短期缺乏較強(qiáng)驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)將跟隨馬棕及美豆維持震蕩。

套利方面，加拿大菜籽因單產(chǎn)增加22/23產(chǎn)季預(yù)計(jì)大增產(chǎn)，全球菜油供需格局轉(zhuǎn)寬松，庫(kù)銷(xiāo)比上升；加之國(guó)內(nèi)近期輪儲(chǔ)持續(xù)進(jìn)行，菜油進(jìn)口緩慢增加，菜籽買(mǎi)船較多，我們認(rèn)為菜油在油脂中表現(xiàn)將偏弱，買(mǎi)棕櫚油拋菜油仍有一定參與價(jià)值。

（文章來(lái)源：五礦期貨）

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