在新冠疫情之下，全球債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2008年金融危機時的情況。國際金融協(xié)會(IIF)的數(shù)據(jù)顯示，2020年全球債務(wù)達(dá)到281萬億美元，與GDP之比超過355%。2021年，全球債務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴大，盡管經(jīng)濟增長有所反彈，但債務(wù)與GDP之比仍在歷史高位徘徊。

全球最大對沖基金橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐在新冠疫情暴發(fā)之前就曾警告，“我們正在接近長期債務(wù)周期的尾聲?！苯眨诮邮?1世紀(jì)經(jīng)濟報道獨家專訪時又指出，新冠疫情加速了債務(wù)周期的進(jìn)程，寬松的貨幣和財政政策在疫情期間雖然刺激了經(jīng)濟，但卻可能在未來成為蕭條因素。

達(dá)利歐曾準(zhǔn)確預(yù)測了2008年金融危機、歐債危機等多場危機。2018年，在金融危機爆發(fā)10周年之際，他將自己數(shù)十年研究債務(wù)危機的心得寫入了《債務(wù)危機》一書。幾年過去后，在全球債務(wù)水平因新冠疫情創(chuàng)下新高之際，達(dá)利歐對典型債務(wù)周期的分析框架為理解當(dāng)前錯綜復(fù)雜的經(jīng)濟形勢提供了思路。

在這本書中，達(dá)利歐通過三部分內(nèi)容闡述了債務(wù)危機及其應(yīng)對原則：債務(wù)大周期模型(解釋模型)、3個重要案例(深入考察20世紀(jì)20年代德國魏瑪共和國、20世紀(jì)30年代的美國大蕭條和2008年金融危機)、48個歷史案例和數(shù)據(jù)對照分析。這些案例均為在過去100年間發(fā)生的極端案例，也就是造成實際GDP降幅超過3%的債務(wù)危機。

達(dá)利歐相信，絕大多數(shù)事情都是一遍又一遍地反復(fù)發(fā)生的，所以通過研究事物的規(guī)律，人們可以理解事物背后的因果關(guān)系，并制定妥善應(yīng)對的原則。他用這種方式剖析了大規(guī)模債務(wù)危機，并分享了他的模型，希望以此來降低大規(guī)模債務(wù)危機發(fā)生的概率，以及幫助人們在未來更好地掌控危機。

根據(jù)達(dá)利歐的說法，債務(wù)危機周期“無非是一系列合乎邏輯、以固定模式反復(fù)發(fā)生的事情”。通常情況下，一個國家之所以會爆發(fā)債務(wù)危機，是因為債務(wù)和償債成本的增速高于償債所需收入的增速，最后不得不去杠桿化。在典型的債務(wù)危機中 ，央行可以通過降低實際利率和名義利率緩解危機，但當(dāng)央行無法降息時，就會出現(xiàn)嚴(yán)重的債務(wù)危機(即蕭條)。

當(dāng)大部分債務(wù)是國內(nèi)融資的、以本幣計價的，通常會出現(xiàn)通縮性蕭條的債務(wù)周期。達(dá)利歐認(rèn)為，政策制定者有可能很好地管理這些危機，但即使是好的結(jié)果，“也一定會有人為此付出慘痛代價”。

當(dāng)大多數(shù)債務(wù)以外幣計價時，通常會出現(xiàn)通脹性蕭條的債務(wù)周期。這種情況使“一國決策者分散債務(wù)問題的難度大大增加，而這正是解決危機的關(guān)鍵部分。他們必須決定誰將受益、誰將受害——程度和持續(xù)時間——”以便政治和其他后果是可以接受的。這一過程通常需要對具有系統(tǒng)重要性的機構(gòu)進(jìn)行資本重組。

達(dá)利歐強調(diào)，債務(wù)危機最大的風(fēng)險不是來自債務(wù)本身，而是來自以下因素：一、決策者缺乏知識，或缺乏權(quán)威，難以做出正確的決策；二、整頓債務(wù)問題帶來了一些政治后果，在惠及一些人的同時，損害了另一些人的利益。

他在書中提出，管理債務(wù)危機的關(guān)鍵在于，決策者要知道如何充分運用自身的政策工具，并有采取政策措施的權(quán)利。他們可以采取以下四種政策措施，以降低債務(wù)與收入之間的比率和償債總額與用于償債的現(xiàn)金流之間的比率：財政緊縮(即減少支出)；債務(wù)違約/重組；央行印鈔，購買資產(chǎn)(或提供擔(dān)保)；將資金和信貸從重組的領(lǐng)域轉(zhuǎn)向不足的領(lǐng)域。

達(dá)利歐指出，以上每項措施對經(jīng)濟都有不同的影響，也會帶來不同的受益方和損益方。一些措施具有通脹性，會刺激經(jīng)濟增長(例如，央行印鈔)，而另一些措施具有通縮性，有利于減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)(例如，財政緊縮、債務(wù)違約)。

“和諧的去杠桿化關(guān)鍵在于均衡使用這些措施。在這種和諧的情境中，經(jīng)濟活力和金融資產(chǎn)價格得到改善，同時債務(wù)與收入的比率下滑，從而逐漸使名義收入增長率回升至名義利率之上。”達(dá)利歐說。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道）

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