核心觀點

【資料圖】

國產(chǎn)方面，國內(nèi)產(chǎn)能繼續(xù)增加，甲醇開工負荷預計仍是偏高水平運行。

進口方面，伊朗存新投產(chǎn)計劃，預計明年我國進口穩(wěn)中有升。

需求方面，目前多套烯烴裝置停車或降負，盡管利潤好轉(zhuǎn)，但需求仍偏弱勢，替代工藝頻繁投產(chǎn)，后期MTO工藝若無經(jīng)濟性，前景難言樂觀。

成本方面，甲醇內(nèi)地煤制成本仍偏高，內(nèi)地運費大幅下降，進口成本不斷回落，中期關注內(nèi)地成本支撐，長期煤價參考油價估值變化。

宏觀方面，美聯(lián)儲加息幅度下降但仍未結(jié)束，國內(nèi)疫情政策調(diào)整，短期宏觀存回暖預期，中長期需關注國內(nèi)外具體政策的變化情況。

策略方面，短期內(nèi)需不佳，但成本支撐仍在，中期國內(nèi)外供給存減量預期，宏觀經(jīng)濟回暖，整體呈現(xiàn)近弱遠強格局；長期看，上有需求壓力，下有成本支撐，預計全年仍維持寬幅震蕩格局。

報告正文

價格及產(chǎn)業(yè)利潤回顧

1. 甲醇兩度沖高回落，基差收斂月差波動

2022年，甲醇國內(nèi)價格于上半年和下半年先后兩次沖高回落，總體呈現(xiàn)“M”型走勢。一季度，俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)導致國際油價大幅上漲，加之煤炭供需偏緊價格亦處于高位，能源估值不斷上調(diào)帶動甲醇持續(xù)上漲；二季度，一方面國內(nèi)疫情嚴重，地產(chǎn)數(shù)據(jù)疲弱，市場需求下行，另一方面歐美持續(xù)大幅加息預期再度來襲，全球經(jīng)濟衰退和需求萎縮預期不斷上升，加之此時俄烏戰(zhàn)爭進入僵持，原油等國內(nèi)外大宗商品價格均出現(xiàn)了大幅回落，甲醇價格顯著下行。三季度，國內(nèi)外多套甲醇裝置超預期檢修，供給顯著下降，而需求方面，烯烴負荷提升，下游補空、雙節(jié)備貨等采購預期穩(wěn)固，加之9月份起進口成本、內(nèi)地煤制成本及運費均出現(xiàn)顯著上漲，成本支撐較強，因此價格再度沖高。四季度，經(jīng)歷了9月份的快速漲價后，下游利潤大幅惡化，觸發(fā)需求負反饋機制，多套烯烴裝置接連停車，而供給端開工維持高位水平，加之存新產(chǎn)能投放預期，內(nèi)地庫存高位壓力較大，沿海后期存在累庫預期，供需轉(zhuǎn)弱與宏觀經(jīng)濟衰退預期形成共振，價格再度出現(xiàn)下滑。國際方面，價格整體沖高回落，高點出現(xiàn)在3月份，主要受俄烏戰(zhàn)爭影響。

基差、月差方面，05基差在10月下旬達到階段性高點后持續(xù)收斂，一方面是現(xiàn)貨端開始由強轉(zhuǎn)弱，后期市場偏向供過于求，另一方面期貨端前期利空預期打得太足，整體估值偏低，給了技術性反彈一定的炒作空間；5-9月差一般來說會先走強后走弱，考慮到后期國內(nèi)外裝置將面臨限氣、春檢等，供給存在收緊預期，但之后供給會再度恢復，加之新產(chǎn)能釋放，因此5-9月差有沖高回落可能。

2. 煤制成本繼續(xù)偏高，進口成本及運費回落

煤制成本方面，2022年市場煤價格整體震蕩回升，一季度油價大漲后煤炭替代優(yōu)勢顯現(xiàn)，整體價格趨于上升，二季度保供穩(wěn)價政策調(diào)控疊加宏觀經(jīng)濟衰退預期，煤價出現(xiàn)回落。下半年，特別是8-10月份，煤價再度顯著上升，一方面受疫情、安檢等因素影響，部分煤礦限產(chǎn)，市場煤供應偏緊，另一方面“金九銀十”備貨需求旺盛，下游普遍對原料煤補庫增加。11月后，煤價有所松動，主要是下游需求下降以及疫情管控嚴格限制物流，導致多數(shù)煤礦出現(xiàn)累庫，但12月隨著電廠日耗上升，煤價再度出現(xiàn)回升，目前甲醇煤制成本仍維持偏高水平。氣頭成本方面，1-10月西南氣頭甲醇成本整體高位回落，11月西南氣價上調(diào)，目前成本大體在2300元/噸附近，相比多數(shù)煤制成本仍有優(yōu)勢。進口成本方面，年內(nèi)兩度沖高回落，階段高點分別在3月和10月，目前價格震蕩回落中，進口甲醇完稅成本大概在2400-2600元/噸區(qū)間。利潤方面，內(nèi)地煤制甲醇利潤前高后低，近期虧損有所加重，目前處于歷史低位水平；氣頭利潤全年相對穩(wěn)定，四季度有所回落，目前處于歷史中上水平；進口利潤前三季度較差，多數(shù)時間處于倒掛狀態(tài)，但四季度以來顯著好轉(zhuǎn)，目前總體處于歷史中上水平。運費方面，2022年內(nèi)地運費普遍高于歷史同期水平，主要是受疫情防控影響，物流不暢運力偏緊，但隨著防疫政策調(diào)整，物流逐漸恢復，近期運費已經(jīng)出現(xiàn)了顯著的回落。

3. 內(nèi)貿(mào)窗口年中關閉，轉(zhuǎn)口仍難大量出現(xiàn)

國內(nèi)貿(mào)易方面，2022年除一季度內(nèi)地到沿海套利窗口打開外，其他大部分時段區(qū)域窗口維持關閉狀態(tài)。一方面，內(nèi)地成本較高對價格支撐較強，沿海到內(nèi)地區(qū)域價差持續(xù)低位；另一方面，國內(nèi)運費持續(xù)高位。然而，12月后隨著內(nèi)地大幅降價及運費顯著回落，內(nèi)貿(mào)套利窗口再度打開。轉(zhuǎn)口貿(mào)易方面，2022年東南亞-中國區(qū)域價差重心有所下移，目前大體維持在40-60美元/噸之間，相比同期區(qū)域間國際運費偏低，因此轉(zhuǎn)口貿(mào)易難以大量出現(xiàn)。

4. 烯烴利潤邊際改善，后期仍存替代風險

烯烴利潤方面，2022年大部分時間，外采甲醇的西北及華東的烯烴企業(yè)樣本利潤均在負值區(qū)間，且處于歷史低位水平。一方面是因為成本端的上漲，國內(nèi)外包括煤炭在內(nèi)的能源產(chǎn)品價格普遍上漲，傳導至烯烴企業(yè)生產(chǎn)成本顯著提升，另一方面需求端的整體疲軟使得下游價格持續(xù)弱勢，最終行業(yè)盈利減少明顯。盡管10月以來，隨著甲醇價格大幅回落，烯烴利潤出現(xiàn)顯著回升，但多數(shù)非一體化烯烴裝置利潤仍偏低。近幾年沿海地區(qū)丙烷脫氫、乙烷裂解以及大煉化裝置持續(xù)投產(chǎn)，加之烯烴單體市場價格重心不斷下移，外采烯烴單體的經(jīng)濟性顯著優(yōu)于外采甲醇制烯烴，因此預計后期有條件的烯烴企業(yè)會更多的配套或外采烯烴單體，相應地降低MTO的開工負荷，未來甲醇需求不排除有被進一步壓縮可能。

傳統(tǒng)下游方面，甲醛受地產(chǎn)行業(yè)低迷影響，全年利潤較差；醋酸利潤受下游聚酯產(chǎn)業(yè)低迷以及自身產(chǎn)能持續(xù)釋放的影響，今年利潤同樣顯著下滑，但在絕對利潤方面仍是每噸接近千元左右的水平；二甲醚和MTBE利潤主要受今年油、氣價格提振帶動，總體表現(xiàn)尚可，其中MTBE今年最明顯的變化就是出口量顯著增加，使得供需階段性改善，行業(yè)盈利明顯提升。

基本面分析

1. 產(chǎn)能產(chǎn)量繼續(xù)增加，部分新投產(chǎn)或推遲

2022年，我國甲醇產(chǎn)能繼續(xù)增加，新增產(chǎn)能扣除淘汰產(chǎn)能，增幅約1.0%；國內(nèi)精甲醇產(chǎn)量約為7065萬噸，高于去年的6797萬噸；國內(nèi)甲醇平均開工率70.42%，高于去年的70.17%。四季度，甲醇開工率先降后升，主要受煤制企業(yè)利潤影響，10月煤價高位運行，內(nèi)地煤制甲醇持續(xù)虧損，甲醇開工高位回落，11月中上旬后隨著煤價回落，工廠利潤恢復，前期檢修裝置不斷恢復，加之新投產(chǎn)釋放，甲醇開工快速回升，但進入12月后煤價再度抬升，加之氣頭裝置季節(jié)性檢修，甲醇開工再度松動。展望2023年，一方面今年部分新產(chǎn)能可能會推遲到明年初投產(chǎn)，但另一方面，目前工廠利潤持續(xù)不佳，可能會導致明年春檢提前或超預期，開工率或有下降可能。2023年，預計我國甲醇產(chǎn)能同比增加約2.5%，總產(chǎn)能超過1億噸，全年總產(chǎn)量有望接近7300萬噸。

2022年，國內(nèi)甲醇新增產(chǎn)能356萬噸，其中年內(nèi)產(chǎn)能最大的是久泰新材料200萬噸甲醇裝置，已于10月中下旬投產(chǎn)；2023年，國內(nèi)甲醇計劃新增產(chǎn)能447萬噸，其中寧夏鯤鵬60萬噸和寶豐三期240萬噸原計劃2022年四季度投產(chǎn)，但目前遲遲未能產(chǎn)出，預計投產(chǎn)可能推遲到2022年年底或2023年初，其他裝置尚無明確投產(chǎn)時間。具體投產(chǎn)情況如下表：

2. 進口或高于去年，關注伊朗新產(chǎn)能

2022年，我國甲醇進口總量約為1226萬噸，相比去年的1120萬噸，同比上升約9.5%。一季度我國甲醇進口量同比略低于去年水平，二季度起我國甲醇進口量開始顯著回升，主要是伊朗負荷持續(xù)高位，以及部分俄羅斯甲醇進入亞洲市場的擠出效應，三季度進口延續(xù)了二季度的較高水平，但期間受伊朗地區(qū)裝置運行不穩(wěn)定及國際運力偏緊影響，進口略有回落，四季度受天氣等因素影響，港口頻繁封航，進口量再度出現(xiàn)回落。后期隨著氣溫不斷下降，預計天然氣供暖可能會影響中東地區(qū)產(chǎn)量，或進一步降低明年一季度進口量，但二季度進口將再度恢復。2023年，大概率延續(xù)今年的進口水平，再加上有新產(chǎn)能投放預期，預計全年進口環(huán)比增加4.1%，進口總量約在1250-1300萬噸區(qū)間。

2022年，海外甲醇無新增產(chǎn)能。2023年，預計海外甲醇新增產(chǎn)能346.5萬噸，其中伊朗有兩套165萬噸裝置，印度一套16.5萬噸裝置，但投產(chǎn)時間目前都不確定。具體投產(chǎn)情況如下表：

3. 下游開工整體下移，關注寶豐三期投產(chǎn)

2022年，甲醇下游下半年開工顯著低于上半年水平，整體呈現(xiàn)重心下移。其主要原因是，下半年烯烴裝置不斷停車以及負荷持續(xù)下降，此外傳統(tǒng)下游開工同樣偏弱，多數(shù)傳統(tǒng)下游開工處于歷年同期的中下，甚至是最低水平。12月以來，隨著甲醇價格回落，盡管下游利潤持續(xù)邊際好轉(zhuǎn)，但仍未見開工出現(xiàn)顯著回升，12.4斯爾邦MTO檢修，后期陽煤恒通也存在停車計劃，加之終端需求仍顯疲弱，傳統(tǒng)開工也不見明顯起色，說明需求負反饋仍在延續(xù)。展望2023年，利潤問題仍是影響MTO裝置生存的關鍵因素，隨著斯爾邦、興興等烯烴替代工藝裝置的建成，MTO工藝將面臨潛在的巨大挑戰(zhàn)，目前很難給出太樂觀的預期。

2022年，國內(nèi)甲醇制烯烴新增產(chǎn)能投產(chǎn)總計100萬噸，涉及甲醇理論需求330萬噸。其中，新疆恒有20萬噸MTP，理論外需甲醇70萬噸/年，目前半負荷運行；華亭20萬噸MTP，理論外需甲醇80萬噸/年，開車后隨即停車，至今尚未重啟；天津渤化60萬噸MTO，理論外需甲醇180萬噸/年，6月試車成功，目前負荷5-6成。此外，常州富德30萬噸MTO，10月底重啟，其效果相當于新投產(chǎn)，但后期運行持續(xù)性存疑。2023年，僅有寧夏寶豐三期100萬噸MTO計劃下半年投產(chǎn)。具體投產(chǎn)情況如下表：

4. 沿海內(nèi)地庫存分化，明年整體先增后減

2022年，甲醇沿海庫存整體沖高回落，目前處于近五年歷史同期最低水平，上半年沿海累庫不斷，三季度開始轉(zhuǎn)而顯著下滑，一方面國內(nèi)裝置檢修，疊加進口貨源偏緊，另一方面下游該階段需求尚可，且存在“金九銀十”季節(jié)性剛需補貨，進入四季度，需求預期轉(zhuǎn)弱，沿海庫存進入低位運行，既有港口階段性封航不斷，集中到港延遲，又有部分烯烴裝置停車，需求進一步下滑，總體看后期沿海庫存震蕩回升。內(nèi)地庫存上半年整體運行相對平穩(wěn)，下半年走勢與沿海庫存出現(xiàn)分化，四季度呈現(xiàn)持續(xù)累庫，目前處于近五年歷史同期最高水平，近期工廠庫存壓力較大，開始降價出貨。展望2023年，上半年甲醇新產(chǎn)能釋放，需求延續(xù)弱勢且存替代風險，整體庫存趨向上升，下半年隨著烯烴新投產(chǎn)，供給壓力緩解，庫存或再度回落。

后市展望

1. 平衡表先松后緊，明年或供大于求

從平衡表來看，我們預估2023年甲醇市場整體供大于求。明年一季度，盡管進口量預計下降，但因春節(jié)假期及疫情等因素影響，需求或維持弱勢，加之鯤鵬、寶豐三期等新產(chǎn)能將兌現(xiàn)，供需大概率偏向累庫；二季度，進口預計回升，累庫局面或進一步加??；三、四季度，利潤對供需的反作用或已產(chǎn)生效果，供給端或進一步淘汰落后產(chǎn)能，需求端或結(jié)束負反饋，屆時供需格局或發(fā)生改變，加之寶豐烯烴新產(chǎn)能計劃下半年投產(chǎn)，同時也期待宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)改善，預計平衡表有一定概率再度轉(zhuǎn)為去庫，但全年總體來看，累庫仍是大概率事件。具體數(shù)據(jù)參考下表：

2. 中短期近弱遠強，全年或?qū)挿鹗?/strong>

國產(chǎn)方面，2023年國內(nèi)產(chǎn)能繼續(xù)增加，當前多數(shù)工廠利潤偏差，可能導致明年春檢的時間提前或檢修量超預期，但春檢階段性影響過后，產(chǎn)量大概率再度回升乃至創(chuàng)新高，整體看國內(nèi)甲醇開工負荷預計仍是偏高水平運行。

進口方面，2023年伊朗有新投產(chǎn)計劃，但具體仍有待跟進，一季度若伊朗限氣，我國進口大概率下降，一般來說二季度后將逐漸恢復，預計明年我國進口相比2022年整體穩(wěn)中有升。

需求方面，目前多套烯烴裝置停車或降負，盡管近期隨著甲醇價格下降，下游利潤多有好轉(zhuǎn)，烯烴開工也有止跌企穩(wěn)跡象，但多數(shù)外采甲醇的MTO裝置仍處于虧損狀態(tài)，需求弱勢格局還在延續(xù)，加之大煉化、丙烷脫氫、乙烷裂解等替代工藝頻繁投產(chǎn)，后期MTO工藝若無經(jīng)濟性，前景難言樂觀，具體需關注明年興興、斯爾邦等裝置能否重啟，以及內(nèi)地寶豐烯烴新產(chǎn)能投產(chǎn)時間。

成本方面，目前甲醇內(nèi)地煤制成本仍偏高，但內(nèi)地工廠庫存偏高，部分工廠不計虧損降價出貨，此外隨著疫情政策調(diào)整，內(nèi)地運費大幅下降，進口成本不斷回落，短期內(nèi)地價格可低于成本，盤面價格參考進口成本支撐，但中期內(nèi)地成本支撐作用仍會顯現(xiàn)，長期煤價將參考油價估值變化。

宏觀方面，美聯(lián)儲加息幅度下降，但加息的預期仍未結(jié)束，短期利空預期有所緩解，但難言消除，國內(nèi)疫情政策調(diào)整，宏觀經(jīng)濟存回暖預期，中長期仍需關注國內(nèi)外具體政策的變化情況。

策略方面，短期國內(nèi)需求不佳，但成本支撐仍在，中期國內(nèi)外供給存減量預期，加之宏觀經(jīng)濟預計回暖，整體呈現(xiàn)近弱遠強格局；長期看，上有需求壓力，下有成本支撐，預計全年仍維持寬幅震蕩格局。

（文章來源：一德期貨）