主要結(jié)論

鐵礦石近期大幅反彈，持續(xù)上行，09合約從5月26日最低665.5漲至800以上，漲幅較大。本次上漲主要是前期負反饋預(yù)期下跌后，在情緒有所回暖后反彈進行修復(fù)導(dǎo)致的，其仍是由于產(chǎn)業(yè)內(nèi)的結(jié)構(gòu)性矛盾導(dǎo)致，并非需求端真正走強，經(jīng)過連續(xù)反彈后，上方空間已經(jīng)不大，預(yù)計鐵礦石距離頂部已經(jīng)不遠，操作上應(yīng)以積極逢高做空為主。

【資料圖】

鐵礦石近期大幅反彈，持續(xù)上行，09合約從5月26日最低665.5漲至800以上，漲幅較大。本次上漲主要是前期負反饋預(yù)期下跌后，在情緒有所回暖后反彈進行修復(fù)導(dǎo)致的，其仍是由于產(chǎn)業(yè)內(nèi)的結(jié)構(gòu)性矛盾導(dǎo)致，并非需求端真正走強，經(jīng)過連續(xù)反彈后，上方空間已經(jīng)不大，預(yù)計鐵礦石距離頂部已經(jīng)不遠，操作上應(yīng)以積極逢高做空為主。

3-5月份，隨著三四月份房地產(chǎn)數(shù)據(jù)走弱，市場心態(tài)悲觀，黑色終端需求走弱，鋼材表需出現(xiàn)持續(xù)下滑，雖然鐵礦石當時供需偏緊，庫存持續(xù)去化，但市場普遍認為，鋼廠在弱勢需求下會如往年一樣進行大規(guī)模減產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量可能從當前的240萬噸水平低至220萬噸水平，屆時鐵礦石將從緊張轉(zhuǎn)為過剩，在負反饋預(yù)期帶動下，鐵礦石經(jīng)歷了快速下跌。

相對于期貨的快速下跌，現(xiàn)貨價格則相對堅挺，導(dǎo)致基差從50左右最高擴大到180，期貨價格相對低估，盤面跌破700，已經(jīng)到達國內(nèi)礦山的重要成本附近。

在經(jīng)歷連續(xù)下跌后，市場發(fā)現(xiàn)鐵水產(chǎn)量并未如預(yù)期大幅回落，雖然終端需求弱勢，但是鐵水產(chǎn)量連續(xù)幾周都維持在日均240萬噸左右的水平，現(xiàn)貨需求相對較強，庫存也在持續(xù)去化，尤其是鋼廠庫存，在其主動去庫的操作下，已經(jīng)到比較低的位置。

除了鋼廠減產(chǎn)不及預(yù)期外，今年的廢鋼供應(yīng)緊張，是導(dǎo)致鐵水產(chǎn)量遲遲不能回落的重要因素。從去年疫情防控放松開始，市場預(yù)期今年廢鋼供應(yīng)將明顯增加，實際上從庫存端看增加有限不及預(yù)期。鋼廠廢鋼庫存同其他品種類似，再次逼近歷史低位，而廢鋼相對鐵水價格更高，鋼廠產(chǎn)能小幅下滑時，通過廢鋼就可做到較好的調(diào)控。

除了供需矛盾外，宏觀情緒對行情起到推波助瀾的作用，從5月底開始，經(jīng)歷連續(xù)下跌的大宗商品市場情緒普遍回暖，大多數(shù)品種連續(xù)反彈，鐵礦石因為自身矛盾較為突出，充當了先鋒品種，反彈較為猛烈。但當前終端需求沒有起色的情況下，仍處于主動庫存階段，盤面難言反轉(zhuǎn)。

從終端需求看，房地產(chǎn)持續(xù)弱勢，雖然去年政策面強力刺激，實際提振效果卻并不理想。銷售端的小幅回暖僅僅集中在一線城市，二三線城市成交持續(xù)萎靡。三四月份房地產(chǎn)企業(yè)新開工面積在2022年的弱勢數(shù)據(jù)下，同比繼續(xù)下滑接近30%，房地產(chǎn)企業(yè)投資額度同比也繼續(xù)走弱。從地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)看，近期也沒有走強的跡象，市場期待中對房地產(chǎn)的繼續(xù)刺激政策并未出臺，地產(chǎn)端弱勢持續(xù)拖累黑色需求。

除了房地產(chǎn)外，工業(yè)端也沒有明顯走強，4月份工業(yè)企業(yè)利潤累計同比為-20.6%，生產(chǎn)型企業(yè)同樣處于主動庫存階段，利潤持續(xù)壓縮導(dǎo)致需求萎靡。中國挖掘機銷量今年同比繼續(xù)下滑，可能受制于地方政府債務(wù)問題，今年的基建新開工不應(yīng)太過樂觀。

綜合來看，本次鐵礦石的快速拉升除了市場宏觀情緒回暖帶動，更多的是產(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)性矛盾，此矛盾完全可以隨著終端需求的繼續(xù)回落解決。接下來面臨的是季節(jié)性淡季，市場關(guān)注的焦點在于本次淡季補庫動作，而從當前終端鋼材的需求強度以及地產(chǎn)的實際情況看，預(yù)計市場對金九銀十的旺季期待并不高，補庫動作較弱，鋼廠產(chǎn)能上不會有明顯增加，因此鐵水產(chǎn)量當前仍處于頂部位置。在鐵礦石的預(yù)期方面，短期負反饋的預(yù)期修復(fù)后，市場接下來面臨的仍是負反饋預(yù)期。

（文章來源：國信期貨）

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