本期節(jié)目，《一周資本市場觀察》主理人雨朦特邀中國銀河證券北京安貞門營業(yè)部投資顧問祝捷（執(zhí)業(yè)編號：S0130611120005；基金從業(yè)資格：A2019061803456X），沙利文 TMT 行業(yè)咨詢顧問曉媛，寧澤基金董事、雪球人氣用戶吳吞分享了近期 A 股整體走勢，本周值得關(guān)注的板塊，人形機器人的市場空間，我國人形機器人市場格局，何為 " 具身智能 "，機器人產(chǎn)業(yè)鏈介紹，最先受益行業(yè)，未來機器人的應用場景，長城汽車與比亞迪之間的爭端，網(wǎng)易、快手業(yè)績解讀等話題。

【資料圖】

一周資本市場表現(xiàn)盤點（05.22-05.26）

上周，A 股三大股指中，滬指周跌 2.16%，深成指周跌 1.64%，創(chuàng)業(yè)板指周跌 2.16%。上周，北上資金凈流出 115.88 億元；南下資金凈流入 121.72 億元。行業(yè)偏好上，北上資金增持規(guī)模前三的行業(yè)為消費電子、半導體與石油行業(yè)；南下資金增持規(guī)模前三的行業(yè)為軟件與服務、能源、以及電信服務行業(yè)；北上資金上周增持個股中市值增幅排名前 5 的，分別是仕凈科技、諾泰生物、泓淋電力、確成股份與海南椰島；南下資金上周增持個股中市值增幅排名前 5 的，分別是快手、美團、信達生物、中國神華與中國石油化工股份。

上周港股的兩大指數(shù)都是下跌的，恒生指數(shù)上周周跌 3.62%，恒生科技指數(shù)上周周跌 3.42%。

上周美股三大股指中，道指累計下跌 1%，標普 500 指數(shù)上漲 0.32%，納指上漲 2.51%。

上周，A 股共有 8 只新股上市，單日漲幅最大的是 5.24 上市的航天軟件，漲幅 125.55%；港股在上周共有 2 只新股上市，全部都在上市首日出現(xiàn)了破發(fā)。

A股整體走勢分析

中國銀河證券北京安貞門營業(yè)部投資顧問祝捷首先為大家演示了滬綜指的周 K 線，圖中左右兩側(cè)的黃線分別代表了 2021 年 9 月與 2023 年 5 月初，在這兩個高點之間的一個最低點就是去年 4 月底，可以看出，從這個最低點之后，下半年基本呈現(xiàn)出一個震蕩向上的過程。

祝捷指出，這個最低點的位置，從時間上來講正好是一個 0.618 的 " 黃金分割位 "。祝捷提到，歷史上大概出現(xiàn)了三次這種兩個高點之間的低點是 0.618 黃金分割位的走勢，前兩次黃金分割位后都是調(diào)整結(jié)構(gòu)。接下來，祝捷展示了中證 500 的 k 線圖，進一步印證了 0.618 這個黃金分割位的走勢。因此，他認為從技術(shù)層面上看，今年 5 月上旬以來的調(diào)整也應該是一件順理成章的事情。但到底是會以下跌還是震蕩的方式進行調(diào)整，暫時還不是很明確。

接下來，祝捷為大家依次講解了滬深 300 日 k 線、創(chuàng)業(yè)板月 K 線、創(chuàng)業(yè)板周 K 線、創(chuàng)業(yè)板日 K 線以及滬深 300 周 K 線。

1、滬深 300 日 K 線

祝捷指出，從形態(tài)上看，滬深 300 日 K 線走出了一個下降三角形的形態(tài)，并且出現(xiàn)了一個缺口，但這到底是一個竭盡缺口還是一個破位缺口，目前尚不清晰，但從最近的走勢看，暫時只能按破位缺口去看。因為呈現(xiàn)出了這樣一個大的下降三角形形態(tài)，所以整體上看來并不樂觀。

2、創(chuàng)業(yè)板月 K 線

祝捷指出，創(chuàng)業(yè)板月 K 線實際上也走出了一個下降三角形，目前也是到了三角形的末端。從 K 線結(jié)構(gòu)上看，按照個人經(jīng)驗，這種下降三角形的頂端依然存在進一步下跌的隱患，歷史上也多次出現(xiàn)過這種三角形頂端漏下去一下之后再上去的情況，所以說這種風險需要注意。

3、創(chuàng)業(yè)板周 K 線

祝捷認為，從周 K 線來看，情況就更不樂觀了，從形態(tài)上來看，已經(jīng)出現(xiàn)了 " 頭肩頂 " 的走勢，而且右肩已經(jīng)比左肩要低了，并且在砸向凈線的時候是放量的，因此目前來看創(chuàng)業(yè)板隱患還是比較大的。

4、創(chuàng)業(yè)板日 K 線

祝捷指出，從日 K 線可以明顯看出這是一個放量下跌的過程。而且從今天（5 月 29 日）上午的盤面看，這個數(shù)值已經(jīng)創(chuàng)新低了。雖然和去年的最低點還有差距，但是已經(jīng)比去年八、九月份的低點以及近期的低點都要低了。因此，要謹防創(chuàng)業(yè)板對整個市場可能會造成的不良帶動。

祝捷表示，自 2021 年春節(jié)出現(xiàn)了一個高點之后，到現(xiàn)在兩年多的時間，滬深 300 走了一個下降通道。當然也有一個好現(xiàn)象，就是目前來看距離上方支撐線的位置暫時不太遠。如果后續(xù)走勢遠離了這個支撐線，那么壓力就大了，如果可以距離支撐線不太遠的話，那么后市還是有希望的。

本周市場展望及值得關(guān)注的板塊？

祝捷認為，本周可以做一些比較好的品種的儲備，可以多關(guān)注，但不一定非要入市。值得關(guān)注的板塊有芯片、醫(yī)藥與人工智能。

目前芯片的走勢還算比較扎實，下跌也是縮量，但也不排除有向下的可能性。從歷史上來看，MACD 經(jīng)常會出現(xiàn)一種情況，就是指數(shù)創(chuàng)新低，但 MACD 出現(xiàn)底背離，大家可以多觀察這點。此外，祝捷提出，自春節(jié)過后，除了中特估與人工智能外，大量股票都處在下行通道中，像醫(yī)藥這種調(diào)整的比較充分的，可以考慮做備選。人工智能 ETF 大家也可以考慮，因為這個板塊明顯是強于大市的，屬于強勢板塊。

如何看待中特估板塊后續(xù)走勢？

祝捷坦言，中特估作為一個主力品種，能走成目前這樣已經(jīng)超出很多人的預期了，中特估應該是一個中長期品種?？粗刑毓乐饕吹氖枪乐?，而不是成長性，本身這個板塊中企業(yè)的成長性也偏弱一些。還是一些前期調(diào)整的比較充分的板塊，更有機會。

如何看待人形機器人的市場空間？我國人形機器人市場格局如何，有哪些代表企業(yè)在布局？

沙利文 TMT 行業(yè)咨詢顧問曉媛介紹，目前，我國人形機器人行業(yè)尚處于發(fā)展初期階段，但隨著自動駕駛等核心技術(shù)的持續(xù)迭代、應用場景的不斷擴大，科技生態(tài)巨頭紛紛布局，人形機器人產(chǎn)業(yè)化進程將有望加速。同時，我國近年來陸續(xù)頒布促進機器人技術(shù)發(fā)展的相關(guān)政策，例如，2021 年 12 月，工信部等 15 個部門印發(fā)《" 十四五 " 機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，《規(guī)劃》提出重點推進工業(yè)機器人、服務機器人和特種機器人重點產(chǎn)品的研制及應用，到 2025 年我國將成為全球機器人技術(shù)創(chuàng)新策源地、高端制造集聚地和集成應用新高地。因此，未來我國人形機器人市場發(fā)展前景廣闊，并有望深入各類細分垂直場景。

近年來，隨著特斯拉等巨頭的相繼入局，" 人形機器人 " 概念再度火爆。作為國內(nèi)較早涉足人形機器人的公司，優(yōu)必選一直致力于人工智能和人形機器人研發(fā)、制造和銷售。除此之外，小米也于去年發(fā)布首款全尺寸人形機器人 CyberOne。雖然人形機器人尚未形成量產(chǎn)，多項核心技術(shù)有待突破，但可以預見的是人形機器人將擁有廣闊的應用場景，商業(yè)價值更高，產(chǎn)業(yè)鏈各方向均有布局機會。

英偉達創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官黃仁勛日前在 ITFWorld2023 半導體會議上表示，人工智能的下一個浪潮將是具身智能（EmbodiedAI），何為 " 具身智能 "？您如何看待這一說法？

曉媛表示，具身智能是指一種具備自主決策和行動能力的機器智能，即可以像人類一樣感知和理解環(huán)境，通過自主學習和適應性行為來完成任務。相對于傳統(tǒng)的人工智能系統(tǒng)，具身智能強調(diào)的是智能體（agent）需要與真實世界進行交互，并通過自身的學習，產(chǎn)生對于客觀世界的理解和改造能力。談及具身智能對 AI 人工智能的發(fā)展意義，具身智能是能夠提升當前 " 弱人工智能 " 認知能力的重要方式，具體來說，通過構(gòu)建具身智能體，強化學習算法的性能可以更加強大。因此，具身智能很大可能將成為繼人工智能后的又一大浪潮。

近期，機器人概念股于二級市場表現(xiàn)活躍，機器人產(chǎn)業(yè)鏈主要由哪幾部分構(gòu)成？隨著具身智能與機器人行業(yè)的整體發(fā)展，哪些行業(yè)將會最先受益？

曉媛表示，人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈可分為上游零部件、中游本體制造以及系統(tǒng)集成、下游實際應用三個部分，人形機器人上游零部件主要包含材減速器、電機、結(jié)構(gòu)件、半導體芯片、傳感器和材料等部分，其中，減速器、伺服系統(tǒng)、控制系統(tǒng)作為技術(shù)突破的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，是解決機器人精密運動的核心保障，技術(shù)壁壘較高，也是國產(chǎn)化進程的主攻方向?？紤]到人形機器人部分零部件技術(shù)壁壘較高，以特斯拉為例的巨頭可發(fā)揮其在自動駕駛、汽車零部件等領(lǐng)域的技術(shù)及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，整合減速器、電機等核心零部件的外部供應商，因此在相關(guān)細分領(lǐng)域具備競爭優(yōu)勢的廠商可能率先獲益。

同時，機器視覺作為人形機器人的核心技術(shù)之一，為其提供了物體識別和檢測、姿勢識別和跟蹤、人臉識別和情感識別、環(huán)境感知和導航的能力。近年來。機器視覺不斷實現(xiàn)國產(chǎn)技術(shù)突破，國產(chǎn)化率正穩(wěn)步提升，因此具備機器視覺算法及成熟解決方案的廠商也將獲益。

當?shù)貢r間 5 月 16 日，馬斯克在特斯拉 2023 股東大會上預測，人形機器人需求將達 100 億臺，遠超汽車。麥肯錫報告也提到到 2030 年，全球?qū)⒂写蠹s 4 億個工作崗位被自動化機器人取代，未來人形機器人的應用場景主要有哪些？

曉媛指出，人形機器人的初步定位為取代部分應用場景下的勞動力，從事 " 危險、重復、無聊 " 的工作。這樣的工作往往需要進行重復性的任務，涉及到危險環(huán)境或需要大量的體力勞動，而這些工作對人類來說可能存在一定的風險或不適宜。

人形機器人的應用可以有效地解決這些問題。它們可以在危險環(huán)境中承擔任務，減少人類工作人員的風險。此外，它們具備精確的重復動作能力，可以在生產(chǎn)線或其他工作場景中執(zhí)行同樣的任務，減輕人類工人的體力負擔。對于那些單調(diào)、重復的工作，人形機器人可以準確執(zhí)行，提高效率并釋放人力資源用于更有創(chuàng)造性和高附加值的工作。

除此之外，未來人形機器人還可廣泛應用于娛樂、教育、醫(yī)療、服務業(yè)等。例如，人形機器人可以充當酒店接待員，提供入住辦理、信息查詢、導航等服務。它們可以與客人進行實時交流，并為客人提供個性化的推薦和建議。在旅游景點，人形機器人還可以作為導游，向游客提供解說和信息介紹。

有機構(gòu)估計，特斯拉人形機器人 Optimus 距離量產(chǎn)應該還有至少 3 年的時間，人形機器人領(lǐng)域也仍在等待自己的 "GPT-3" 時刻，您認為評價人形機器人行業(yè)成熟度的指標有哪些？從工業(yè)端應用到個人服務端應用，存在哪些難點？

曉媛認為，評價人形機器人行業(yè)成熟度的指標可以包括以下幾個方面：

1、技術(shù)成熟度：人形機器人的技術(shù)成熟度是衡量其發(fā)展程度的重要指標。這包括機器人的環(huán)境感知、運動控制和人機交互等關(guān)鍵技術(shù)的成熟程度。成熟的技術(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)高度的人形仿真、智能交互和精確的動作執(zhí)行，能夠滿足各種復雜應用場景的需求。

2、其次，人形機器人的商業(yè)化落地程度也是評價其成熟度的重要指標，它反映了技術(shù)可行性、市場需求、商業(yè)模式、用戶接受度和生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)等多個方面的成熟程度。例如，商業(yè)化落地意味著人形機器人技術(shù)在實際應用中得到驗證和驗證。在實際商業(yè)環(huán)境中，人形機器人需要面對各種挑戰(zhàn)和復雜情況，比如與真實用戶的互動、環(huán)境適應性、可靠性和安全性等。只有當人形機器人成功應用于商業(yè)場景并得到用戶認可，技術(shù)的可行性才能真正得到證明。

談及從工業(yè)端應用到個人服務端應用過程中存在的難點，曉媛認為，在工業(yè)端，人形機器人通常在相對受控的環(huán)境下操作，例如生產(chǎn)線或倉庫，基于 " 指令 - 執(zhí)行 " 的工作模式可以一定程度避開現(xiàn)實世界實時感知這一技術(shù)難點。但在個人服務端應用中，人形機器人需要適應復雜和不確定的環(huán)境，例如家庭、公共場所或辦公室。這涉及到人形機器人的導航、避障、物體識別和空間感知等能力的提升。除此之外，個人服務端應用需要人形機器人能夠與人類進行自然而有效的交互。這包括語音交互、姿勢識別、情感識別和人臉識別等技術(shù)的發(fā)展。人形機器人需要具備高度的理解能力和溝通能力，能夠準確識別用戶的意圖并做出相應的反應。因此，只有當核心技術(shù)、成本、安全性等方面的難點得以解決，才能實現(xiàn)人形機器人從工業(yè)端應用到個人服務端應用的順利過渡和廣泛應用。

長城汽車與比亞迪之間的爭端

寧澤基金董事、雪球人氣用戶吳吞認為，同行間公開舉報的案例還是比較少的，上一次可能還是格力舉報奧克斯耗電量超標。

有些人覺得長城這個行為不妥，因為在大家的印象里 " 打小報告 " 是一種不好的行為。但站在消費者的角度，企業(yè)之間的 " 內(nèi)卷 " 與互相監(jiān)督對消費者而言是個好事。

雖說同行相輕，但公開舉報還是很罕見的，相當于撕破臉了，同時還得罪了監(jiān)管部門。長城會這么做也是很出乎人意料的。以前長城和比亞迪的關(guān)系還是不錯的，還曾互送商標。比亞迪在注冊王朝系列的時候，已經(jīng)注冊了 " 魏 " 這個商標，長城董事長姓 " 魏 "，冠以其姓的魏系列也是長城近幾年的重點，但是因為商標已被搶注，所以很長時間用的都是 "WEY"，2021 年，比亞迪將 " 魏 " 商標轉(zhuǎn)讓給了長城。2022 年，長城為了坦克系列也注冊了 " 登陸艦 " 的商標，后來也轉(zhuǎn)讓給了比亞迪，補充它的海洋系列。

如今雙方關(guān)系惡化，還是和競爭加劇有關(guān)。以前長城是國產(chǎn)燃油 SUV 的標桿，比亞迪是國產(chǎn)新能源車的標桿，競爭不激烈。但隨著長城新能源轉(zhuǎn)型加速，雙方開始直接競爭，尤其是長城的哈弗 H6 過去一直是國產(chǎn) SUV 的銷冠，但是去年被比亞迪超越，長城可能有些坐不住了。同時，長城近期上市的哈弗梟龍、哈弗梟龍 MAX 和比亞迪的宋 pro DMi、宋 PLUS DMi 在定位和價格上也非常接近，通過舉報對手也是在為新品造勢。

談及比亞迪發(fā)布的聲明，吳吞指出，比亞迪稱長城的舉報為 " 不正當競爭 "，如果長城是在無中生有，那確實是不正當競爭，但如果舉報內(nèi)容屬實，那這么做就毫無問題。最后比亞迪在聲明中提到：

" 新能源事業(yè)發(fā)展至今，相當不易！

中國品牌成長至今，也是相當不易！

希望大家多做有益于行業(yè)、有益于中國品牌的事情 "

吳吞認為，同行之間相互監(jiān)督就是有益于行業(yè)，有益于中國品牌，有益于消費者的事情。

網(wǎng)易發(fā)布最新業(yè)績

吳吞表示，網(wǎng)易這一季度的業(yè)績超過了市場預期，主要是游戲業(yè)務帶來的。游戲及相關(guān)增值服務凈收入為 201 億元，同比增加 7.6%，營收占比接近 93%。一方面因為今年游戲業(yè)務的供給端回暖，版號發(fā)行常態(tài)化；另一方面是因為網(wǎng)易一些精品游戲的熱度和生命周期超過了市場預期，比如《夢幻西游》，這么多年依然還有很高的人氣。此外，值得一提的是，因為 ChatGPT、AI 概念的火熱，網(wǎng)易 Q1 的創(chuàng)新業(yè)務和其他業(yè)務同比增長了 12.8％。

此外，吳吞指出，談到網(wǎng)易，主要還是想提一下企業(yè)分紅的事，因為網(wǎng)易常年按季分紅，是互聯(lián)網(wǎng)公司分紅的典型。

對于分紅，很多人都有個疑問，因為分紅之后會除權(quán)除息，投資者并沒有掙錢，那么分紅的意義在哪？單純看分紅這個行為確實是這樣的，分紅只對一類人意義特別大，那就是沒法賣股票的人（比如需要維持控股比例），這樣既不用減少持股比例又能套現(xiàn)，拿網(wǎng)易來說，丁磊就持有過半的股權(quán)。

從全局來看，分紅的意義其實很大。首先除息除權(quán)會讓股票主觀上看起來便宜，并且原持股股東大多對上市公司比較認可，很可能選擇紅利再投資，這就相當于增量資金。

最重要的是，能分紅說明公司盈利且自由現(xiàn)金流不錯。長期分紅說明公司盈利不錯且穩(wěn)定，但同時也說明企業(yè)對外投資機會減少。伯克希爾哈撒韋就不分紅，因為巴菲特相信能夠通過投資給股東創(chuàng)造更大的價值。

對于企業(yè)分紅，我們要分長期和短期來看，短期看，企業(yè)突然開始分紅或者分紅率提升，說明企業(yè)對外投資機會減少，短期利空。以可口可樂為例，1997 年亞洲金融危機之后，可口可樂的分紅率從 40% 逐步上升至 50% 以上；2012 年碳酸飲料市場開始萎縮，可口可樂營收和凈利潤增速進入負增長階段，但分紅卻上升至 70% 以上。

但是長期來看，穩(wěn)定分紅的企業(yè)很可能是不錯的長期持股標的，紅利指數(shù)的收益率長期領(lǐng)先于滬深 300 等寬基指數(shù)，基金公司也發(fā)行了很多基于紅利因子的基金。

從絕對估值模型之一的 DDM 股利貼現(xiàn)模型就能看出來，市盈率和分紅率是呈正相關(guān)的，但這個模型還涉及風險溢價因子和成長因子，因此從控制變量角度來看，只有很成熟的企業(yè)的估值和分紅率呈正相關(guān)。

快手最新業(yè)績解讀

吳吞指出，快手 Q1 實現(xiàn)盈利主要靠三點：廣告、降費、國外減虧。

廣告業(yè)務占快手的半壁江山，Q1 同比增長 15.1%，盡管電商及其他業(yè)務增速更快（51.3%），但收入占比較低。原因有幾點，首先是總流量增長的帶動，DAU 同比增長 8.3%，MAU 同比增長 9.4%，短視頻及直播內(nèi)容的總觀看次數(shù)同比增長超 10%；其次，廣告業(yè)務的增速是超過流量增速的，這說明快手在廣告業(yè)務的商業(yè)化上做出了一些有效的改進，比如搜索場景和短劇場景的開發(fā)。Q1 快手搜索廣告收入同比增長超 50%；快手星芒短劇的品牌招商收入也同比增長超 300%。

接下來說降費，快手的銷售、管理、研發(fā)費用皆低于市場預期，尤其是銷售及營銷費用，同比減少 8.1%，較去年同期縮減了超 8 億元開支。在此基礎(chǔ)上，用戶數(shù)據(jù)還取得了增長。

快手國內(nèi)業(yè)務從去年 Q2 開始就實現(xiàn)了單季度盈利，海外業(yè)務是拖累快手未能實現(xiàn)整體盈利的主要原因。Q1 快手海外業(yè)務虧損同比收窄 55.4%，環(huán)比收窄 45.1%，這也是促成快手整體扭虧為盈的重要因素。同時還在業(yè)務的虧損并不是用放棄擴張換來的，2022 年全年海外業(yè)務營收 6.25 億元，今年 Q1 為 3.38 億元，一個季度已經(jīng)達到了去年的一半。去年，快手對海外業(yè)務進行了架構(gòu)調(diào)整，在事業(yè)部內(nèi)單獨設(shè)立國際化商業(yè)化部，可以看到商業(yè)化效率提升的很明顯。

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（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜平臺運營部編輯雨朦）

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