棉花在2012年5月11日的跌停，坊間都稱之為濃湯野人和葉大戶的交戰(zhàn)。

據(jù)說，首創(chuàng)上野人的2萬多手棉花多單被葉大戶盯上了，當然，也許還有其他席位上也有多單，另外可以肯定的是，還會有很多跟莊的多單埋伏在各處，跌停過程中，多頭丟盔棄甲、落荒而逃。

【資料圖】

與之對應(yīng)的是，10日，期待已久的國內(nèi)的棉花進口配額下發(fā)基本被業(yè)內(nèi)確認，而且是低調(diào)下發(fā)。低調(diào)，透著決策層對引發(fā)行情異動的擔憂——這個結(jié)果真的不難推演的。

棉花多頭的失敗在我看來是咎由自取。任何人在市場面前的自負，都可能招致額外虧損乃至災(zāi)難性后果。正應(yīng)了那句：在江湖上混，遲早要還的。

先說一下為何是咎由自?。鹤员救藚⒓油耆碌拿藁〞h之后，總結(jié)出的交易機會就是鄭棉反套和買美拋鄭的進口套利，總之，在鄭上的陳棉，都應(yīng)是空頭持倉，這絕對是低風(fēng)險甚至是無風(fēng)險。因為春節(jié)前后的收儲行情之后，下一個行情只能是配額行情。(可能會成為多頭救命稻草的天氣行情不符合棉花的植物生長特征，在春季談?wù)撁藁ㄌ鞖庑星榫褪悄秒u毛當令箭。還有一點就是，北半球的天氣行情屬于新棉行情，也只有等到CF301成為主力合約之后才有意義，否則就是望梅止渴了。)

而配額行情的本質(zhì)是保稅區(qū)海量進口棉的涌入。這些棉花本來不計入國內(nèi)庫存也不計入國外庫存，但卻在采購階段體現(xiàn)為中國的表觀需求。作為供給，它只是潛在的。但是一旦獲準通關(guān)，就成為國內(nèi)的供給增量，并且不再是潛在的，而是實在的供給。

所以，雖然此時棉農(nóng)和軋花廠手里的棉花已經(jīng)很少了，但是用棉企業(yè)卻從來不覺得棉花難找，更不覺得棉花供應(yīng)會有危機——這種心態(tài)下，今年9月前即使出現(xiàn)多逼空，多頭也得不到用棉企業(yè)采購搶單引起的來自現(xiàn)貨層面的廣泛支持，只能孤軍作戰(zhàn)，變成一場豪賭。總之，配額行情必然表現(xiàn)為單邊空頭行情，且近弱于遠。

決策層很清楚這點，所以配額行情的時間點必然就是眼下，因為保護農(nóng)民植棉積極性的需要，在播種期出現(xiàn)單邊空頭行情，是對植棉積極性的雪上加霜。但是紡織業(yè)的利益同樣需要關(guān)照：需要用上低價棉，以便和國外同行競爭紡織品訂單。沒有進口棉的配額，紡織業(yè)寧可停工，也沒法大量接訂單的。所以，開放配額的呼聲一直很高?，F(xiàn)實中，港口庫容告罄也是燃眉之急。這樣一來，決策層的配額下發(fā)必定是在棉花播種全部完成之后即刻進行，刻不容緩。讓港口棉花盡快消化，搞不準還能在下半年來一次儲備棉騰庫性的拍賣呢。

這個推演并不難，多頭們卻選擇了最不該做多的近月合約做多，用自己的“執(zhí)著”來反證市場永遠正確。選近月合約做多，本人能解釋通的意圖，也許就是計劃以高品級國產(chǎn)棉多半或已沉淀在國儲庫中、或已被做成倉單，無法進入市場流通為由，發(fā)動一次棉花逼倉行情。這些受損的多單或許可成為將來發(fā)動逼倉行情的底單。

再說一下交易哲學(xué)上的事。我首先申明這優(yōu)劣檢驗我是有權(quán)參與但無權(quán)下定論。市場、加上足夠長的時間，也許能勉強得到一個答案。死理性派當然可以用數(shù)理統(tǒng)計的規(guī)律來給出答案。但我在此只能哲學(xué)性地表明自己的是非立場，而本案例就成了我的佐證之一。如果看官覺得一戰(zhàn)勝敗不足以定論，這很正常，因為我也無意定論。

濃湯野人之前有過幾次暴倉，然后又賭對了行情而大賺，并且在得意時也傳播過自己的觀點和理念，并影響甚廣(后在與葛衛(wèi)東論辯期間刪除了很多帖子，但被轉(zhuǎn)載的還是很多)。但是，如若市場本非他所言那樣，則影響力越大，則對新人的誤導(dǎo)也甚深。我就以此案例作為反例，來闡述一下我的觀點和理念，并從一個側(cè)面的角度試圖揭示問題之所在。濃湯野人的分析文章，透著濃重的決定論色彩，他喜歡把每次事件或行情看成是雙方博弈，而且是一方主導(dǎo)的雙方博弈，即所謂主力。他的理念的一大特征就是相信市場中真的是存在一個實在的主力的。

所以，當他像那些股票莊家一樣，希冀在期貨上主導(dǎo)一撥行情的時候，自信行情會聽從自己這個主力的。其實不管有沒有葉大戶(也有傳言葛衛(wèi)東的空單更多)，讓棉花下跌的不是資金，而是市場；是資金跟著市場跑，而不是相反；是那些跟著市場跑的資金最終埋葬了多頭。而這個市場，其邏輯就如本文前半部分所說。

所謂“主力”，以本人非決定論的角度看，是一個虛擬概念，其載體偶爾是一個真實的大戶，多半時候則只是一群互相之間都不認識的人在某個時間點上的同一化動作。而野人以自己的主觀謀劃作為市場判斷和入場依據(jù)，卻沒有合理的止損設(shè)置，是導(dǎo)致虧損擴大的原因。市場不會考慮你上一次是對的是賺的(去年濃湯野人戰(zhàn)勝了葉大戶)，哪怕你一直都是對的。但是只要你期望凌駕市場之上，你就可能一敗涂地。遠的例子如江恩，近的就是濃湯野人。

主觀交易者面對的一個普遍挑戰(zhàn)就是止損受交易者認知或情緒的左右。在做對行情的時候，不存在自我否定的問題；但一旦做錯，則不同的理念，對市場不同的認識，會決定你的止損行為。決定論的(陰謀論是其中表現(xiàn)之一)對市場認識方式，只會增加主觀交易者在市場面前的自負——有時候是不必要的甚至致命的自負。所以，主觀交易的成熟與否，不能看做對時的絕對收益，而只能以做錯時的風(fēng)險控制和處理手段來評價。

基于此，我認為濃湯野人之前展示的交易方式，是追求絕對收益的，伴隨高風(fēng)險的；他在傳播他的交易方式時，只論及收益沒有展示風(fēng)險，所以無從測知真實的收益風(fēng)險比的；而期貨新人應(yīng)該樹立的理念，是去追求高的收益風(fēng)險比的。

言歸正傳。現(xiàn)在，一個關(guān)鍵時間點是5月合約交割。這應(yīng)該是這次酣暢淋漓的配額行情的謝幕曲。下一個行情就是新棉減產(chǎn)行情，當然，不是眼下，但從戰(zhàn)略布局的角度，卻是眼下應(yīng)該考慮的了。如果我沒猜錯的話，濃湯野人陣營的資金只是損失了一支部隊，但談不上全軍覆沒。如果我是野人，我會移倉遠月?？疹^資金(如葉系或葛系)應(yīng)該也不想撤離棉花。

如果我是空頭，我會先用多單鎖空，因為我最擔心的是，一旦棉花出現(xiàn)大減倉(指空頭減倉導(dǎo)致價格橫盤或上行)，最先嚇走的是散戶空頭；而且猶如腐尸發(fā)出的氣味，大減倉宣布空頭行情結(jié)束，會吸引早已等候場外的多頭進場搶單。當然，這只是理想情況。如果跟風(fēng)空頭因為敏感謹慎而出局的話，會引發(fā)多米諾效應(yīng)，那樣，減倉也就不是我能控制的了。

總之，也算是雙方互換場地了。

新棉行情其實早被人惦記著了，但沒有這次暴跌，也就沒有上漲空間。原來手握大量套?？疹^的應(yīng)該是那些進口商，當棉花從進口商手中轉(zhuǎn)移到紗廠的時候，就是這些頭寸出脫的時候——空頭平倉。這必將成為市場下一階段的必然邏輯。眼下，也不僅是大戶們，還是其他性質(zhì)資金們交換場地的時候，應(yīng)該會有相對持久的筑底過程。但最低點我斗膽猜測就是最近3天的交割時間窗口，最低點在今日(CF205的最后交易日，之后三天就是交割配對時間)的概率極大。這樣推演，倒也符合從34000跌下來的波浪理論的要求——四月來的這一跌就是大五浪下跌的主體部分。

但是近月合約應(yīng)該是沒有機會翻身了。除了以上原因外，還有一點就是國內(nèi)的坯布的去庫存化尚未完成，并且去庫存化還受到進口紗布涌入的阻礙，即使紡織業(yè)在夏季出現(xiàn)訂單淡季不淡的情況，單現(xiàn)有的坯布庫存就能抵擋一陣了。

林廣茂，天津易孚澤股權(quán)投資基金管理公司董事長，81年生人，市場俗稱“棉花期貨大鱷”，網(wǎng)名“濃湯野人”，在2010年的一波棉花行情中一戰(zhàn)成名，600萬資金多棉持倉3萬手，26個月賺220倍到13億，后有做空，做到了22億。

2002年前后林廣茂從北京物資學(xué)院證券期貨專業(yè)畢業(yè)，此后擔任中紡操盤手職業(yè)投資人，為當時中紡棉花唯一操盤手。個人從2002年開始做期貨賺錢，不到半年賠光，此后反復(fù)經(jīng)歷過四次，真正做到穩(wěn)定盈利是2008年以后。林廣茂坦言，最初喜歡做短線，往往滿倉操作，刺激如沖浪一般，當資金量積累到一定層級，便開始轉(zhuǎn)作趨勢。

林廣茂是堅定的基本面分析者，堅持大行情都是從基本面出發(fā)。但他也強調(diào)一點，大行情一定會符合趨勢的各個因素，但符合趨勢條件的不一定是大行情，問題的核心是基本面發(fā)生了巨大的變化。當年一萬六千點棉花看多，現(xiàn)貨行業(yè)里90%都認同，雖然棉花集中上市存在短期利空，但供求基本面已經(jīng)發(fā)生了巨大變化。

以下為林廣茂在2014年鄭商所棉花論壇上的演講和問答：

提問：我想問一下林廣茂林總，對您的傳奇經(jīng)歷也早有耳聞，今天見到真人了心情非常激動。有兩個問題，第一個我記得在一屆金融培訓(xùn)班上老師問你一個問題，讓你說了一下2010年的盤面，我第一個問題在這波行情中您的心路歷程能否給大家分享一下？因為你在最高的時候我看往上寫最高虧損60%。第二個問題陳老師剛才也問你了，你說這個錢花完了，我想問你賺那么多錢，錢是咋花的。

林廣茂：復(fù)盤很困難，當時整個盤子的情況只要做棉花的都會很了解，包括陳總說的那個會議上我們對看漲是形成共識的，整個會議上你要找兩個看空的人不容易的。當時我記得特別清楚走出去陳總正在接受采訪，我說等他采訪完就買完了，所以我就先跑了。心路歷程其實沒有那么復(fù)雜，如果你對上漲比較堅定的話你可能就會持倉拿的比較久一點，如果說會猶豫的話就會差一些，這里面不涉及到太多技巧方面的事情。對于基本面像那種行情我認為最少5年之內(nèi)不會再發(fā)生，當時之所以發(fā)生那個東西我認為很重要一點就是有一些朋友一開始拿了比較重的倉，最終沒有持續(xù)下去，我覺得對一個品種，和大家交流一下基本面的研究，并不是說你在短時間內(nèi)看到一個品種你對他的供求面就都了解了這就是基本面研究。

基本面的研究是需要非常長的歷史沿革，你如果從2009年開始或者到2010年才開始研究棉花的基本面然后看漲，你是很難把這個倉位拿下去的。我從08年就看漲棉花，你拿著倉位一直兩年逼著終于有一個機會這個行情能夠突破的話，你是不會清倉的，2010年你突然知道有一波行情出來，很難有人會把這個倉持有下去，無論你多看好對于正常人來說都會先平倉，他會有微調(diào)的。你錯過很多機會其他商品不關(guān)注，但是在那個機會出現(xiàn)的時候，當時勸我平倉的人很多，想讓我把那個倉位放掉是很難的。

主持人：一個單品上漲漲到頭的時候他時時的掉頭，漲到3000甚至更高的時候，我們知道那個時候市場已經(jīng)膨脹了，說45000、88000的都有了，但是轉(zhuǎn)市的時候他又能夠捕捉到這就是一個最大的關(guān)鍵點，不是說單品上市的時候，大家16000做到18000、25000這些容易做，順勢而為。但是漲到那么高的時候你你要及時調(diào)整方向，這個是很難的。如果你想復(fù)制的話，再100年出現(xiàn)行情的時候按照林總這種方式做就行。

提問：現(xiàn)在籽棉收購價對加工廠來說是比較糾結(jié)的，對紡織廠甚至下游的客戶都比較郁悶，所以我想請教一下林總，2010年的時候你取得了真經(jīng)，我們這些人也想取一些你的真經(jīng)，請你把棉花的后市、期貨和現(xiàn)貨具體給我們透露一下，我們?nèi)〗?jīng)以后也能成佛了。謝謝！

林廣茂：我本身一直參與市場，因為棉花是我主要的品種，所以我對這個品種現(xiàn)在在期貨盤面上介入比較深，在這個會議上去談后市的判斷我覺得不太好，關(guān)于基本面的一些信息我們可以分享一下，還是我剛才說的一個原則，不管怎么樣對于任何一個期貨品種你要注意的是它最終的一個交割，我認為一個品種它的合理性包括程序一定是它最終交割的時候它的價格跟現(xiàn)貨是要接軌的。

我認為今年棉花市場后期應(yīng)該是比較復(fù)雜的，他涉及到政策因素包括現(xiàn)在短期的一個供求因素包括全球市場的一個供求不平衡，它造成國內(nèi)現(xiàn)在的影響，它整體很復(fù)雜。但是對于每一個合約我想所有的持倉人一定要根據(jù)你最終當這個期貨合約到期的時候你怎么判斷那個時點的價格，以這個為出發(fā)點，然后看它最后行情的一個演變，我認為會清晰一點。

從目前來看我們愿意去判斷的是一個簡單的事實，說全球供大于求，包括中國加上儲備供大于求。剛才我們聽到很多嘉賓也講到了供求平衡點上的供求和現(xiàn)貨市場上所反映出來的形勢是不一樣的，剛才我也提到做基本面是要看歷史沿革的，為什么陳總在業(yè)內(nèi)比較有威望？從我剛剛參加棉花行業(yè)開始，陳總就已經(jīng)在這個市場20年了，每一年都跟蹤這個平衡表和你剛剛開始跟蹤這個平衡表是有區(qū)別的，我們交易的邏輯，整個大市交易邏輯是空，它有兩個原因大的供求確實是失衡的，國儲有很多棉花，大家認為國儲棉花不可能放在庫里，他一定要拿出來，這個來看短期是錯的，因為國儲沒有拿出來。另外所有的商品大家在做對沖的時候把他全部空下來了，你看棉花跌的最狠的時候和白糖、橡膠是一起下跌，你看短期供求和長期供求你會覺得我看棉花基本面是對了，有可能不是的，可能你正好趕上商品大回調(diào)。

但是從棉花基本面來看，我認為我們之前過渡交易的點是什么？當紡織廠都用17000多的國儲棉的時候你希望他新棉一開始的時候把這個價格調(diào)到14000，這個從期貨上是容易做到的，我可以用2個月時間把期貨價格跌下來4000塊錢，現(xiàn)貨上怎么做？需要考慮各方面問題，現(xiàn)在市場交易的就是目前我們所碰到的問題，像現(xiàn)貨一下子從1.7萬跳到1.4萬，這個怎么實現(xiàn)？并不是說百分之百的不可能，但是實現(xiàn)中會發(fā)生各種各樣的問題。你1月份的價格跟現(xiàn)貨價格是有巨大貼水的，為什么要求紡織廠在目前高價位上補庫存？這是沒有道理的。你怎么看到這個市場上出現(xiàn)一個大規(guī)模的擴張？棉花沒有庫存、棉紗沒有庫存、殺跌通過誰來殺跌？就是庫存，比如1月份要交割，你看對了遠期就是要跌的，這個先不討論，1月份你拿出倉單，這個是做空短期需要討論的。這個是一個大概的，我能交流的情況。

（文章來源：交易哲學(xué)）

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