【編者按】

2022年，受農(nóng)產(chǎn)品價格高燒、豬周期助推，農(nóng)業(yè)板塊一度風(fēng)生水起。邁入2023年，農(nóng)業(yè)板塊將迎來哪些變化？近日，澎湃新聞推出“中國式現(xiàn)代化新征途”——《首席連線》2023跨年市場展望，廣發(fā)證券農(nóng)業(yè)首席分析師王乾做客節(jié)目，就2023年農(nóng)業(yè)板塊走勢、投資機(jī)會進(jìn)行深入分析與展望。

【資料圖】

王乾多次獲得新財富、水晶球、金牛獎等最佳分析師獎項，目前已有10年證券研究經(jīng)驗。

2023年農(nóng)產(chǎn)品價格易漲難跌

2022年，農(nóng)產(chǎn)品價格出現(xiàn)一段時間的上漲，并在上半年創(chuàng)歷史新高。

回顧2022年，王乾指出，橫向比較來看，農(nóng)業(yè)板塊的表現(xiàn)相對不錯。但農(nóng)業(yè)板塊作為上游行業(yè)，行情波動也比較大。其中，養(yǎng)殖業(yè)板塊、種植業(yè)板塊在年內(nèi)的不同階段都有顯著的超額收益。

具體而言，2022年上半年，養(yǎng)殖業(yè)板塊的超額收益非常明顯，特別在一季度市場環(huán)境比較差時，依然取得了非常顯著的超額收益。而到了2022年下半年，受國家政策以及轉(zhuǎn)基因商業(yè)化推廣預(yù)期提振，種植業(yè)板塊的超額收益更明顯一些。

“在相對弱勢的2022年，農(nóng)業(yè)板塊整體還是給投資者帶來了階段性比較好的超額收益。”王乾說。

王乾指出，2022年上半年，俄烏沖突爆發(fā)后很多商品的價格迅速上行，農(nóng)產(chǎn)品同樣如此。推動價格大幅上行背后的因素，既有供應(yīng)鏈擾動、對供需的擔(dān)憂等因素，也與新冠疫情后全球流動性泛濫有很大關(guān)系。而從2022年下半年開始，特別是美國進(jìn)入新一輪加息周期開始，大宗農(nóng)產(chǎn)品價格從高位回落。換言之，農(nóng)產(chǎn)品的金融屬性在一定程度上被抑制了。

展望2023年，王乾認(rèn)為農(nóng)產(chǎn)品價格維持高位運行態(tài)勢的概率還是非常大的。但從供需、金融屬性的角度而言，價格進(jìn)一步大幅上行、重蹈2022年漲勢的概率相對偏低，整體可能屬于易漲難跌、偏強(qiáng)的走勢。

本輪豬周期更貼近正常的周期

每年年末，伴隨腌臘需求，豬肉價格往往會在四季度有所上揚，但2022年臨近年末，豬肉價格卻出現(xiàn)下降。

對此，王乾分析道，由于中國人的腌臘習(xí)慣，通常豬價在春節(jié)前會呈現(xiàn)季節(jié)性上行走勢。這個規(guī)律也越來越多地為從業(yè)者所掌握，還誕生了在需求淡旺季之間平抑供需矛盾的群體。如在2022年10月份豬價較快上行背后的動力，除了供需因素，還包括當(dāng)時行業(yè)中有較多投機(jī)需求，即業(yè)內(nèi)所謂“二次育肥”群體的入場。

王乾進(jìn)一步指出，這些群體會在淡季將一些本該進(jìn)入消費渠道的生豬留下來繼續(xù)育肥，旨在于春節(jié)前的旺季獲得更高價格。但當(dāng)這種現(xiàn)象或者比例增加到一定程度，卻可能會加劇旺季的供給壓力，導(dǎo)致出現(xiàn)旺季不旺的情況。另外，2022年還有特殊之處，即疫情政策進(jìn)一步優(yōu)化后，很多地方經(jīng)歷了第一波感染高峰，其間消費在很大程度上受到了影響。所以，供需兩個維度導(dǎo)致2023年春節(jié)前豬價不僅旺季不旺，甚至跌幅非常大。

復(fù)盤2022年豬價，王乾指出，二季度后豬價開始上行，背后既有季節(jié)性上行的動力，也有2021年下半年以及2022年上半年持續(xù)產(chǎn)能去化對新一輪周期的推動。“整個二季度，包括三季度10月份、11月份，豬價整體還是偏強(qiáng)走勢。直到12月份中下旬開始，出現(xiàn)了春節(jié)前旺季不旺的走勢。”

與過去幾輪周期相比，王乾認(rèn)為本輪豬周期非常不一樣。過去兩年，豬周期的典型特征是豬價非常高、豬價在高位運行的時間非常長。其背后有一些宏觀變量在起作用：2015年至2017年，在環(huán)保的驅(qū)動下誕生了一輪比較長周期的高景氣；2018年至2020年，在非洲豬瘟疫情的推動下，則誕生了有史以來最高級別的超級景氣?！斑^去兩輪豬周期，還是典型的由外部沖擊造成的超級景氣?！?/p>

對于本輪豬周期，王乾認(rèn)為相對來說沒有明顯的外部沖擊，更多回歸到豬周期本身的規(guī)律。所以，其產(chǎn)能去化的幅度、時間，相對前兩輪不可同日而語。從2021年下半年到2022年一季度，去產(chǎn)能的時間跨度相對較短，累積的產(chǎn)能去化幅度也相對偏小。

具體而言，王乾指出，此輪豬周期高位運行的時間偏短，主要因為產(chǎn)能去化、去化在低位持續(xù)的時間比較短。相對過去兩輪周期而言，可以將這一輪豬周期定義為偏弱的周期，但某種程度上它更貼近正常的周期，更多是季節(jié)性規(guī)律在起作用。另外，因為二次育肥群體的介入，2022年豬價的運行呈現(xiàn)出“淡季不淡、旺季不旺”的特征。“跟過去兩輪豬周期存在供應(yīng)硬缺口所表現(xiàn)出來的超級景氣特征，還是有非常明顯的不同?！?/p>

不用過度擔(dān)心白雞供給下滑

不同于豬周期，王乾認(rèn)為沒有所謂的“雞周期”。

王乾指出，雞的產(chǎn)能周期非常短，畢竟周期產(chǎn)生的本質(zhì)是由于供給調(diào)整的剛性。相對生豬的生長周期而言，白羽肉雞和黃羽雞的生產(chǎn)周期都比較短，整體產(chǎn)能調(diào)整比較容易。所以雞價的運行雖有波動，但這種波動可以說是規(guī)律性或者季節(jié)性的；其波動的幅度和頻率比較高，不像生豬會有持續(xù)的供應(yīng)短缺或過剩，產(chǎn)能調(diào)整比較容易。

對于雞周期，王乾認(rèn)為更多時候還是建立在豬周期的基礎(chǔ)之上，因為不管從需求還是總量看，生豬行業(yè)對雞價都有一些根本性的影響。所以，豬周期往下走時，雞行業(yè)的景氣度天花板是被鎖住的。

其中，白雞行業(yè)波動相對會大一些。從歷史維度看，更多時候其投資機(jī)會也是建立在豬周期的基礎(chǔ)之上。如在2011年、2019年豬價超級景氣的時候，養(yǎng)雞企業(yè)的盈利一般也會跟隨上漲。但在這些特殊的年份之外，從年度維度看，養(yǎng)雞企業(yè)的盈利能力波動沒有生豬那么大。

對于2022年末市場關(guān)注白羽肉雞板塊機(jī)會，王乾認(rèn)為主要由于疫情以及貨運航空，國內(nèi)的祖代種雞引種量受到一定程度的影響。這加劇了市場對白羽肉雞后期供給收縮的擔(dān)憂。但是，白雞種雞有很強(qiáng)大的產(chǎn)能彈性，可以通過強(qiáng)制換羽去彌補(bǔ)引種量一定程度的下滑。因此，白雞行業(yè)雖然有引種下滑，但是不用過度擔(dān)心供給下滑。

成長性關(guān)注創(chuàng)新應(yīng)用與份額成長

2022年以來，寵物、預(yù)制菜等成長賽道頗受關(guān)注。對此，王乾指出，在農(nóng)業(yè)的周期性運行特征中，寵物、預(yù)制菜等細(xì)分賽道作為新興領(lǐng)域，成長性還比較不錯，顯而易見也有投資機(jī)會。

王乾首先指出，寵物比較貼近消費升級大趨勢。在寵物產(chǎn)業(yè)鏈上，由于海外市場的養(yǎng)寵需求相對成熟，以前中國做了非常多的出口代工業(yè)務(wù)。目前，寵物賽道的成長性主要來自國內(nèi)，不管是一線城市還是一些低線城市，養(yǎng)寵的需求也在持續(xù)激發(fā)。國內(nèi)品牌的打造，對相關(guān)上市公司而言還是有非常大的增量。

預(yù)制菜方面，王乾指出，從生產(chǎn)角度看，本質(zhì)上和以前的農(nóng)產(chǎn)品加工公司可能也沒有多大區(qū)別。但是，預(yù)制菜這一新業(yè)態(tài)，與餐飲供應(yīng)鏈的逐步集中化、現(xiàn)代化緊密相關(guān)。所以，在很多領(lǐng)域其實是通過口感、效率等方式，包括有些單品可能很適合做預(yù)制菜，這些品類還是體現(xiàn)出了非常好的成長性。

相對來說，王乾認(rèn)為，農(nóng)業(yè)板塊其他的成長賽道也是在一些創(chuàng)新領(lǐng)域的應(yīng)用。此外，對于農(nóng)業(yè)領(lǐng)域其他投資機(jī)會而言，成長性可能更多是龍頭公司份額值的成長。如傳統(tǒng)的養(yǎng)豬、養(yǎng)雞、飼料都是存量市場，龍頭公司憑借效率優(yōu)勢，在做大的過程中享受的更多是市占率的提升。但是寵物、預(yù)制菜，現(xiàn)在可能還有增量。

此外，哪些細(xì)分行業(yè)可能有成長性？王乾舉例指出，如在食品安全方面，過去養(yǎng)殖比較多使用抗生素，現(xiàn)在圍繞功能需求去開發(fā)一些保健方面的藥品，或者添加的品種，還是呈現(xiàn)比較好的成長趨勢。此外，傳統(tǒng)品種更多還是周期性和龍頭公司份額提升的投資線索。

2023年看好養(yǎng)殖板塊

就農(nóng)業(yè)板塊整體而言，王乾認(rèn)為其波動相對較大，但基本上每一年都會給投資者創(chuàng)造一些階段性超額收益。

細(xì)分來看，種植產(chǎn)業(yè)鏈方面，王乾指出，從歷史上看其實有比較多的政策驅(qū)動行情，通常在下半年會有更好表現(xiàn)，2023年這一規(guī)律也許還會再發(fā)生作用。具體而言，糧食安全、轉(zhuǎn)基因的商業(yè)化時點都會階段性催生行情?！安还軓漠a(chǎn)品推廣的角度，還是從政策時點、主題角度，我覺得整體可能還是會有一些機(jī)會?！?/p>

養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈方面，王乾指出，其走勢建立在基本面基礎(chǔ)之上，即豬周期的運行。但節(jié)奏不是簡單的映射，比如豬價漲、股價就漲，豬價跌、股價就跌。結(jié)合靜態(tài)估值，和未來兩三年企業(yè)的成長性來看，養(yǎng)殖板塊目前整體估值還是在相對比較低的位置?！皬牟季值慕嵌?，我們對2023年養(yǎng)殖板塊倒不是特別的悲觀?！?/p>

具體而言，王乾建議2023年投資者從兩個維度把握養(yǎng)殖。生豬集中化、規(guī)模化的產(chǎn)業(yè)趨勢還沒有走完。包括過去幾年，很多養(yǎng)豬公司的市值以及投資回報還是非常高的，背后不僅是豬周期的起起落落，還有產(chǎn)業(yè)本身帶來的發(fā)展壯大機(jī)會。因此，首先要選到一批優(yōu)秀的上市公司，這些公司一定要有超越行業(yè)的能力，在農(nóng)業(yè)行業(yè)可能更多體現(xiàn)為效率優(yōu)勢或技術(shù)優(yōu)勢?！霸诖嘶A(chǔ)之上，作為一個周期特征非常強(qiáng)的行業(yè)，投資者也需要平衡周期的高低和估值的高低。板塊其實現(xiàn)在估值倒不處在高位，我覺得2023年基于短期和長期來看，養(yǎng)殖還是比較好的投資方向。”

此外，養(yǎng)殖的配套環(huán)節(jié)如飼料領(lǐng)域，也是王乾團(tuán)隊長期比較看好的方向。第一，飼料行業(yè)是一個比較成熟的行業(yè)，但是行業(yè)中的效率差異仍然顯而易見。所以，龍頭公司依靠效率優(yōu)勢持續(xù)提升份額，空間依然非常大。第二，飼料中還有一個細(xì)分品類叫水產(chǎn)飼料，也和大家的生活緊密相關(guān)。因為在過去十多年，農(nóng)產(chǎn)品的消費升級和品種優(yōu)化，很大部分是水產(chǎn)品消費的升級和優(yōu)化。

王乾指出，飼料作為傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)子領(lǐng)域，過去多年也誕生了10倍股。隨著豬周期進(jìn)入下行通道，2023年畜禽養(yǎng)殖量會有所回暖。而水產(chǎn)消費隨著消費場景的恢復(fù)，2023年也會有不錯的表現(xiàn)?！罢麄€飼料板塊，我們覺得2023年也會有比較好的投資機(jī)會。當(dāng)然過程中，特別是養(yǎng)殖板塊周期特征比較明顯，大家可能要在周期的節(jié)奏上做一些分散。”

另外，從種植業(yè)板塊來講，王乾建議投資者圍繞糧食安全，包括提升產(chǎn)量、轉(zhuǎn)基因技術(shù)去做一些持續(xù)的跟蹤。

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（文章來源：澎湃新聞）

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