7月以來，農(nóng)產(chǎn)品板塊整體延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，但部分品種的上漲幅度和節(jié)奏不及預(yù)期。二季度之后，北美大豆產(chǎn)區(qū)的干旱天氣未得到改善，東南亞棕櫚油產(chǎn)區(qū)維持正常降雨水平，導(dǎo)致油脂陷入高位振蕩局面，豆粕則在美豆成本端以及國內(nèi)旺季消費(fèi)支撐下步步上揚(yáng)。與此同時(shí)，鄭棉在需求淡季下盤面膠著，生豬則如期出現(xiàn)探底回升行情。

(資料圖)

農(nóng)產(chǎn)品板塊的機(jī)會(huì)何在？

姜庭煜

油脂：基本面邊際影響有限

國內(nèi)方面，目前植物油庫存同比高位運(yùn)行，整體供應(yīng)寬松。據(jù)第三方資訊機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截至7月21日當(dāng)周，國內(nèi)棕櫚油庫存為70.35萬噸，較6月增加21.45萬噸；國內(nèi)豆油庫存為107萬噸，較6月增加8.3萬噸。

一方面，目前棕櫚油到港壓力增加，消費(fèi)恢復(fù)速度緩慢，棕櫚油庫存逐漸回升。另一方面，大豆到港量保持較高水平，同時(shí)油廠合同量增加，油廠開機(jī)率明顯回升，豆油供應(yīng)被動(dòng)增加。因此，在消費(fèi)和備貨節(jié)奏偏慢的背景下，植物油保持累庫態(tài)勢(shì)，后市關(guān)注旺季備貨需求。

國外方面，隨著棕櫚油主產(chǎn)區(qū)降雨迅速消退，7月下旬至8月上旬的棕櫚油產(chǎn)量有望提升，棕櫚油供應(yīng)邊際整體偏寬松。同時(shí)，印尼5月棕櫚油產(chǎn)量大幅增加，庫存升至467萬噸，為近5年同期最高值。去年4月，印尼突然宣布啟動(dòng)食用油和棕櫚油產(chǎn)品的出口禁令，受此影響，目前印尼棕櫚油脹庫壓力較大，存在階段性下行的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，黑海沖突升級(jí)阻礙葵花油出口，影響全球農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易節(jié)奏。當(dāng)前全球油脂供應(yīng)整體充足，更多是消費(fèi)國油脂進(jìn)口結(jié)構(gòu)的調(diào)整，供需邊際雖然利多三大油脂，但總體影響有限。

以棕櫚油為例，供應(yīng)上，從二季度開始，厄爾尼諾的發(fā)展較為迅速，南半球冬季對(duì)厄爾尼諾的遏制有限，但受到西太平洋赤道低壓活動(dòng)頻繁的影響，棕櫚油產(chǎn)區(qū)實(shí)際降雨量整體保持中性。然而，隨著南半球冬季深入以及地球進(jìn)入自轉(zhuǎn)減慢周期，同時(shí)正處于南方濤動(dòng)—冷位相時(shí)期，將不可避免地遏制厄爾尼諾的發(fā)展，下一個(gè)發(fā)展期在10—12月，屆時(shí)處于東南亞的雨季。筆者由此預(yù)計(jì)，今年東南亞棕櫚油將實(shí)現(xiàn)全面增產(chǎn)，在南美大豆銷售結(jié)束之前，東南亞棕櫚油增產(chǎn)的影響將抵消大部分北美大豆和菜籽減產(chǎn)的影響。

需求上，印度的棕櫚油需求轉(zhuǎn)旺，我國的棕櫚油需求恢復(fù)依然偏慢，馬來西亞7月棕櫚油高頻出口數(shù)據(jù)有所減弱，但整體向好。印度經(jīng)銷商稱，印度7月棕櫚油進(jìn)口環(huán)比預(yù)計(jì)增長46%，達(dá)到100萬噸，為7個(gè)月以來最高水平。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞7月棕櫚油出口量為1238438噸，環(huán)比增加14.05%。

綜上所述，10月之前，厄爾尼諾對(duì)油脂市場(chǎng)的影響有限，油脂有望進(jìn)入振蕩偏弱期。中期來看，北美干旱影響持久，北美大豆大概率出現(xiàn)減產(chǎn)，在巴西外銷結(jié)束后，北美大豆將開始主導(dǎo)行情發(fā)展，屆時(shí)豆油、菜油將帶動(dòng)油脂盤面再度開啟振蕩上行行情。技術(shù)上，棕櫚油、豆油受到日線阻力的壓制，建議等待價(jià)格回落后的中期布局機(jī)會(huì)。

油料：豆粕走勢(shì)料強(qiáng)于美豆

國外方面，美豆優(yōu)良率回落不及市場(chǎng)預(yù)期。美國中部及大平原降雨有限，并且伴隨著氣溫升高，干旱面積擴(kuò)大，中期對(duì)美豆持偏強(qiáng)觀點(diǎn)。今年美豆播種整體順利，花期較早，但降雨量不足，對(duì)新季作物產(chǎn)生不利影響，單產(chǎn)有下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。8—9月灌漿期需水量大，若干旱難以有效消除，美豆今年減產(chǎn)是大概率事件，甚至不排除大幅減產(chǎn)的可能。

國內(nèi)方面，當(dāng)前國內(nèi)大豆進(jìn)口量處于歷史同期高位，油廠供應(yīng)充足，國內(nèi)豆粕供需相對(duì)平衡。短期來看，受到國內(nèi)需求轉(zhuǎn)旺以及原料端供應(yīng)偏緊的支撐，豆粕期貨主力合約將振蕩偏多。中期來看，需要關(guān)注國內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)以及養(yǎng)殖端去產(chǎn)能節(jié)奏，而成本端受到美豆供應(yīng)收緊預(yù)期的支撐。如果美豆供應(yīng)收緊預(yù)期形成正反饋，那么豆粕后續(xù)走勢(shì)有望強(qiáng)于美豆。

生豬：上行空間取決于消費(fèi)

6—7月，西南地區(qū)受豬瘟影響有加速出欄的動(dòng)作，生豬期貨和現(xiàn)貨同步下行探底。隨著7月中上旬豬瘟影響減弱，受生豬價(jià)格反彈以及空欄率過高的影響，北方等未受豬瘟影響的地區(qū)二育大量進(jìn)場(chǎng)，市場(chǎng)豬源收緊，生豬期貨探底回升。當(dāng)前，下游對(duì)十一長假消費(fèi)仍有較高預(yù)期。在7月規(guī)模場(chǎng)出欄計(jì)劃減少和散戶抗價(jià)情緒較濃的背景下，生豬現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)提漲，陸續(xù)有二育進(jìn)場(chǎng)的情況出現(xiàn)，近月供應(yīng)收緊，遠(yuǎn)月供應(yīng)寬松，盤面也因此呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局。

10月之前依然是國內(nèi)生豬供應(yīng)高峰期，國內(nèi)能繁二元占比進(jìn)一步提升，產(chǎn)能依然過剩，而國內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)有限，凍品庫存同比高位，更多的支撐來自于供應(yīng)端對(duì)四季度消費(fèi)旺季預(yù)期下的壓欄和二育等行為。中期來看，國內(nèi)養(yǎng)殖端需求步入旺季，9月是西南地區(qū)生豬季節(jié)性增重時(shí)間，規(guī)模場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)集中壓欄的情況，大豬存欄規(guī)模預(yù)計(jì)逐步提升，市場(chǎng)總需求量旺盛。彼時(shí)需關(guān)注飼料成本、生豬價(jià)格等對(duì)二次育肥節(jié)奏的影響，但在國內(nèi)消費(fèi)弱復(fù)蘇的背景下，這一增量需求存在較大的不確定性。如果需求預(yù)期兌現(xiàn)，生豬價(jià)格保持升勢(shì)，育肥利潤改善，國內(nèi)過剩的能繁去化或維持偏慢步伐，支撐中期需求；如果需求支撐不足，生豬價(jià)格反彈程度不佳，國內(nèi)仍有去產(chǎn)能的動(dòng)力。

圖為生豬存欄：能繁母豬

棉花：高位波動(dòng)可能會(huì)加劇

今年的紡織需求強(qiáng)于去年，進(jìn)口棉和紗量同比偏低，國內(nèi)棉花商業(yè)庫存去化較快。數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，棉花商業(yè)總庫存為289.7萬噸，環(huán)比下降59.58萬噸，去年同期為372.2萬噸。受天氣的影響，國內(nèi)新季棉花產(chǎn)量存在下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合搶收預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)新季棉花價(jià)格仍有較高期待，預(yù)計(jì)中長期棉花上行趨勢(shì)仍未改變。

從供應(yīng)端來看，8月依然是紡織淡季，棉花價(jià)格高企令步入淡季的下游紡織企業(yè)雪上加霜，客戶比價(jià)增多，續(xù)單不佳，紗線銷售難度大，補(bǔ)庫較為謹(jǐn)慎，原料庫存處于中性水平。在成本優(yōu)勢(shì)下，部分紡織企業(yè)尋求進(jìn)口棉紗替代，棉紗進(jìn)口量同比大幅走擴(kuò)，加劇紡織企業(yè)的銷售壓力。此外，國內(nèi)棉花拋儲(chǔ)落地后，預(yù)計(jì)國內(nèi)棉花供應(yīng)緊張壓力將階段性緩解，棉花價(jià)格有望迎來回落行情。

圖為棉花商業(yè)庫存

從需求端來看，上半年紡織原料需求較往年有所回落，受到海外經(jīng)濟(jì)下行的壓力，國內(nèi)弱復(fù)蘇格局未有突破。數(shù)據(jù)顯示，1—6月我國紗線及坯布產(chǎn)量分別為1103.1萬噸、151.9億米，累計(jì)同比分別下降16.8%、15.8%，為近5年最低水平。受去年國內(nèi)棉花豐產(chǎn)的影響，在新季棉花大量上市前，國內(nèi)棉花很難產(chǎn)生供需缺口，原料價(jià)格上漲更多基于新季棉花減產(chǎn)的預(yù)期，后市要防范需求端不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

整體來看，棉花供需雙方的博弈持續(xù)，盤面波動(dòng)或加劇，可考慮買入跨式期權(quán)等做多波動(dòng)率。中長線多單減倉，少量繼續(xù)持有，高位建議觀望，回落后可回補(bǔ)中長線多單。（作者單位：冠通期貨）

以上內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)

分析人士：豆粕供應(yīng)將恢復(fù)正常

記者鄭泉

7月以來，豆粕期現(xiàn)價(jià)格整體走勢(shì)偏強(qiáng)，雖然天氣題材已經(jīng)進(jìn)入尾聲，但市場(chǎng)對(duì)美豆單產(chǎn)的擔(dān)憂仍在持續(xù)。分析人士表示，三季度以后，隨著美國天氣題材結(jié)束，豆粕市場(chǎng)的供需矛盾有望緩解。

徽商期貨豆粕分析師劉冰欣告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，近期美豆系全線回落，主因是主產(chǎn)區(qū)未來兩周降雨增多，一改此前的干旱。不過，從美國大豆和玉米的優(yōu)良率來看，數(shù)據(jù)差強(qiáng)人意。截至7月30日，美國大豆優(yōu)良率為52%，較一周前下滑2個(gè)百分點(diǎn)；美國玉米優(yōu)良率為55%，較一周前下滑2個(gè)百分點(diǎn)。美國大豆和玉米的優(yōu)良率均不佳，為8月USDA報(bào)告下調(diào)美國大豆單產(chǎn)作了鋪墊。

從過去20年USDA發(fā)布的8月月度供需報(bào)告來看，美國大豆單產(chǎn)調(diào)減的年份有10個(gè)，平均下調(diào)幅度為3.45%；單產(chǎn)調(diào)增的年份有7個(gè)，平均上調(diào)幅度為3.76%，其余3個(gè)年份未作調(diào)整。而類似2012年這樣的極端減產(chǎn)年份，當(dāng)年8月單產(chǎn)下調(diào)了11%，其余年份的調(diào)減幅度均在5%以下。劉冰欣表示，以往的數(shù)據(jù)意味著即便8月USDA下調(diào)大豆單產(chǎn)，大概率也是在50蒲式耳/英畝之上，7月預(yù)估為52蒲式耳/英畝，只因此時(shí)還未到北美大豆銷售季。不過，此時(shí)處在美國大豆灌漿結(jié)莢的關(guān)鍵生長期，作物對(duì)水分需求較大，盤面對(duì)天氣的敏感意味著天氣題材隨時(shí)可能卷土重來。

據(jù)銀河期貨豆粕分析師陳界正介紹，今年美豆種植面積減少使得原本供應(yīng)轉(zhuǎn)入寬松的預(yù)期大幅度變化，海外庫存重建緩慢導(dǎo)致進(jìn)口大豆產(chǎn)地報(bào)價(jià)一直居高不下，2023/2024年度南美大豆種植面積預(yù)計(jì)進(jìn)一步擴(kuò)張，但建立的前提仍然是大豆順利種植且無天氣影響，在四季度美國大豆主力供應(yīng)期的時(shí)候，供應(yīng)緊張問題將被進(jìn)一步體現(xiàn)。

“總體來說，8月上半月的天氣形勢(shì)將好于7月下半月。同時(shí)，8月8日是北半球立秋時(shí)節(jié)，立秋過后，美國玉米帶和大平原北部向來很難再見到持續(xù)7天35℃以上的絕對(duì)高溫，天氣題材已進(jìn)入尾聲?！比A聯(lián)期貨油脂油料分析師鄧丹表示，如果8月美國大豆產(chǎn)區(qū)的雨勢(shì)確實(shí)變得更強(qiáng)一些，那么國內(nèi)豆粕期貨將回落。

據(jù)鄧丹分析，豆粕近月合約走勢(shì)偏強(qiáng)的原因是有消息稱進(jìn)口大豆檢驗(yàn)檢疫將趨嚴(yán)，檢測(cè)時(shí)間將延長，這將導(dǎo)致短期國內(nèi)進(jìn)口大豆庫存快速下降，甚至出現(xiàn)缺豆的情況，目前已有多個(gè)油廠通知停機(jī)。短期豆粕現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲，并帶動(dòng)豆粕期貨9月合約強(qiáng)勢(shì)上漲。不過，進(jìn)口大豆檢驗(yàn)檢疫趨嚴(yán)只會(huì)影響短期大豆供應(yīng)節(jié)奏和現(xiàn)貨價(jià)格，等這批大豆檢驗(yàn)檢疫完卸港后，油廠仍然不缺豆子壓榨，屆時(shí)豆粕的短期供應(yīng)緊張格局也會(huì)得以緩解。

“與此前因外盤上漲帶來的成本端推升有所不同，7月以來的豆粕上漲更多是由國內(nèi)基本面因素變化所致?！标惤缯硎?，當(dāng)前國內(nèi)豆粕仍然處于高基差、低利潤、低庫存的運(yùn)行狀態(tài)，前期由于終端養(yǎng)殖虧損，市場(chǎng)普遍對(duì)行情預(yù)期錯(cuò)誤，導(dǎo)致豆粕成交進(jìn)度比較慢，加之油廠壓榨利潤虧損，供應(yīng)一直維持偏低運(yùn)行態(tài)勢(shì)。而需求方面，由于生豬和家禽養(yǎng)殖產(chǎn)能近期擴(kuò)張速度相對(duì)較快，間接導(dǎo)致飼料需求旺盛，豆粕庫存整體維持低位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。因此，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨一直維持堅(jiān)挺，隨著養(yǎng)殖利潤逐步恢復(fù)以及此前供應(yīng)方面的擾動(dòng)，當(dāng)前下游對(duì)遠(yuǎn)期高基差的接受度明顯提升，在近遠(yuǎn)月現(xiàn)貨都升水盤面的情況下，豆粕期貨9月合約成為多配合約。

此外，二季度以來，菜粕的表現(xiàn)持續(xù)好于豆粕，豆粕和菜粕價(jià)差持續(xù)縮窄。劉冰欣分析稱，目前菜粕在飼料里的替代基本達(dá)到了極致，隨著價(jià)格上漲，菜粕的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)逐漸消失，豆粕近期搶回部分市場(chǎng)。截至7月28日當(dāng)周，國內(nèi)豆粕商業(yè)庫存為57.55萬噸，比前一周的51.84萬噸增加11%，比去年同期的103.72萬噸減少44.51%；菜粕目前庫存為2.4萬噸，比前一周1.2萬噸增加100%，比去年同期的5萬噸減少52%。目前，豆粕庫存依然是近10年來歷史同期最低位，而菜粕處于歷史第二低位，且適逢水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季，支撐雙粕基差走穩(wěn)。

展望后市，鄧丹表示，隨著8月美豆主產(chǎn)區(qū)溫度下降，降雨形勢(shì)也不錯(cuò)，天氣題材已經(jīng)接近尾聲，預(yù)計(jì)待海關(guān)檢驗(yàn)檢疫放松后，國內(nèi)豆粕期貨將下跌。如果海關(guān)檢驗(yàn)檢疫耽誤的時(shí)間較長，豆粕下跌的時(shí)間將后移。此外，南美大豆播種即將開始，后期要關(guān)注南美的天氣情況。

劉冰欣認(rèn)為，國內(nèi)豆粕、菜粕后市大概率維持高位，可擇機(jī)做多遠(yuǎn)月合約。套利方面，目前豆粕的性價(jià)比較好，豆粕、菜粕明年1月價(jià)差在680元/噸附近。從歷史價(jià)差來看，三季度振蕩走強(qiáng)的趨勢(shì)較為明顯，且從季節(jié)性上來看，冬季為菜粕的消費(fèi)淡季，可擇機(jī)逢低進(jìn)行買豆粕賣菜粕的操作。

在陳界正看來，隨著豆粕基差快速回歸走強(qiáng)，以及產(chǎn)業(yè)對(duì)高價(jià)豆粕的接受度提升，后續(xù)國內(nèi)豆粕供應(yīng)將逐步恢復(fù)正常。雖然近期巴西裝運(yùn)出現(xiàn)一些問題，但由于大豆本身庫存量較大，供應(yīng)并不會(huì)太緊張。此外，產(chǎn)地天氣仍然是重要的影響因素，后續(xù)要關(guān)心巴西市場(chǎng)需求對(duì)四季度美豆供應(yīng)的沖擊。整體來看，隨著美國天氣題材結(jié)束，豆粕供需矛盾有望緩解。

（文章來源：期貨日?qǐng)?bào)）

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