“中間派”漸成主流。

【資料圖】

在利率仍處在低位時(shí)，大多數(shù)G20央行都選擇了快速行動(dòng)，多次祭出激進(jìn)加息，但在達(dá)到中性利率之后，如何平衡好抗通脹和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)成了更急迫的挑戰(zhàn)。

2022年10月，全球各大央行加息力度整體上已經(jīng)有所放緩。歐洲央行是唯一一家暴力加息75個(gè)基點(diǎn)的主要央行，但同時(shí)也表示在退出寬松貨幣政策方面取得了“實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”；澳大利亞央行和加拿大央行已經(jīng)從“激進(jìn)”加息轉(zhuǎn)向了“溫和”加息；日本央行仍在苦苦堅(jiān)持超寬松貨幣政策；“異類”土耳其意外降息150個(gè)基點(diǎn)；中國(guó)維持貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)不變，1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%。

(來源：各央行官網(wǎng)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)

搖擺的“鷹派”

面對(duì)持續(xù)刷新紀(jì)錄的高通脹，反應(yīng)慢了一拍的歐洲央行正在迅速“趕作業(yè)”。10月27日， 歐洲央行公布利率決議，連續(xù)第二次激進(jìn)加息75個(gè)基點(diǎn)，將存款機(jī)制利率提高至1.5%，創(chuàng)下2009年以來的最高水平，主要再融資利率升至2%，邊際貸款利率升至2.25%。

(來源：歐洲央行、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)

但鷹派加息背后其實(shí)也釋放了一絲鴿派信號(hào)。對(duì)于接下來的貨幣政策，歐洲央行表示，希望進(jìn)一步提高利率，確保通脹及時(shí)恢復(fù)到2%的中期通脹目標(biāo)，隨著連續(xù)第三次利率上調(diào)，管委會(huì)在退出寬松貨幣政策方面取得了“實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”，暗示未來加息之路不會(huì)走得太遠(yuǎn)。

和加息很晚的歐洲央行“一飛沖天”不同，更早行動(dòng)的韓國(guó)央行顯得更加“糾結(jié)”，緊縮之路時(shí)而減速時(shí)而加速。自去年8月首度加息以來，韓國(guó)基準(zhǔn)利率已累計(jì)上調(diào)了八次，總共加息250個(gè)基點(diǎn)，目前基準(zhǔn)7天期回購(gòu)利率已升至3.00%，創(chuàng)下十年來最高。

(來源：韓國(guó)央行、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)

回顧本輪加息歷程，韓國(guó)央行大多數(shù)加息幅度都僅有25個(gè)基點(diǎn)，7月份曾將利率大幅上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，但在8月議息會(huì)議時(shí)，決策者擔(dān)心加息幅度太大會(huì)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成拖累，加息幅度回落至25個(gè)基點(diǎn)。

但隨著美元持續(xù)飆升導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇，資本外流的緊迫性讓韓國(guó)央行不得不重新考慮減速的決定。10月12日，韓國(guó)央行恢復(fù)了大幅加息，將基準(zhǔn)7天期回購(gòu)利率提高了50個(gè)基點(diǎn)至3.00%。盡管50個(gè)基點(diǎn)的加息幅度看起來并不算太大，但卻顯示了本輪加息周期時(shí)鴿時(shí)鷹的兩難困局。

漸成主流的“中間派”

在發(fā)達(dá)國(guó)家央行中，澳大利亞央行從激進(jìn)加息到溫和加息的轉(zhuǎn)向更加明顯。10月4日，澳大利亞央行宣布，將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至2.6%，而市場(chǎng)原本預(yù)計(jì)這次會(huì)議還會(huì)加息50個(gè)基點(diǎn)，之后才會(huì)放緩緊縮政策。到了11月1日，澳大利亞央行連續(xù)第二個(gè)月溫和加息，將利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至2.85%，與市場(chǎng)預(yù)期一致。

(來源：澳大利亞央行、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)

自今年5月以來，澳大利亞央行已將利率總計(jì)上調(diào)了275個(gè)基點(diǎn)，在6至9月的四個(gè)月中，澳大利亞央行連續(xù)四次加息50個(gè)基點(diǎn)。利率上升帶來的壓力已經(jīng)開始在澳大利亞國(guó)內(nèi)逐步顯現(xiàn)。在全球不確定性加劇的背景下，澳大利亞央行希望放慢加息速度，觀察大幅收緊政策對(duì)消費(fèi)者支出的影響。

對(duì)于澳大利亞而言，約有60%的抵押貸款為可變利率，而美國(guó)的住房抵押貸款通常為30年固定利率，這意味著澳大利亞貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)要比美國(guó)強(qiáng)得多。與此同時(shí)，作為主要的大宗商品出口國(guó)，澳大利亞經(jīng)濟(jì)更具韌性，通脹壓力低于歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。因此澳大利亞央行轉(zhuǎn)向溫和加息的時(shí)間點(diǎn)比美國(guó)要來得更早。

澳大利亞央行此次溫和加息尚在意料之中，加拿大央行10月的轉(zhuǎn)向則令市場(chǎng)頗為意外。10月26日，加拿大央行意外“鴿派”加息，將基準(zhǔn)利率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至3.75%，不及市場(chǎng)預(yù)期的75個(gè)基點(diǎn)。

(來源：加拿大央行、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)

其實(shí)加拿大的通脹問題依舊嚴(yán)峻。根據(jù)加拿大統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，從2022年5月份開始，加拿大的通脹率一直維持在6%以上。5月份為7.7%，6月份為8.1%，7月為7.6%，8月為7.0%，9月為6.9%。其中，6月份的通脹率是加拿大近40年來的最高水平。

盡管9月通脹率依舊遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過加拿大央行2%的目標(biāo)，但黯淡的經(jīng)濟(jì)前景促使加拿大央行縮小了加息力度。加拿大央行預(yù)測(cè)，利率上升持續(xù)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，加拿大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將從今年的3.25%放緩至明年的1%和2024年的2%。加拿大央行還提到了經(jīng)濟(jì)衰退的可能性，加拿大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將在今年晚些時(shí)候和明年初停滯，2022年第四季度到2023年第二季度之間，有可能出現(xiàn)技術(shù)性衰退。

對(duì)于更早加息的巴西央行而言，如今更是應(yīng)該緩一緩的時(shí)刻。10月26日，巴西央行貨幣政策委員會(huì)連續(xù)第二次將基準(zhǔn)利率維持在13.75%不變。另一方面，巴西央行也表示，盡管通脹率連續(xù)3個(gè)月回落，但“仍然很高”。如果巴西物價(jià)沒有“如期”下降，不排除未來“恢復(fù)加息周期”的可能性。

(來源：巴西央行、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)

整體而言，巴西等拉美經(jīng)濟(jì)體后續(xù)加息空間已所剩無(wú)幾。此前拉美經(jīng)濟(jì)體為穩(wěn)定匯率普遍大幅加息，地區(qū)整體利率水平高企。但大部分經(jīng)濟(jì)體頻繁加息的舉措不但未有效抑制通脹，反而引起財(cái)政赤字?jǐn)U大、外匯儲(chǔ)備下降、購(gòu)買力不足、消費(fèi)水平降低等負(fù)面效應(yīng)。

孤獨(dú)的“鴿派”

在日元暴跌、干預(yù)匯市成為常態(tài)背后，日本央行的超寬松貨幣政策正越走越孤單。

10月28日，日本央行將短期利率維持在-0.1%，繼續(xù)維持超寬松貨幣政策不變，并重申短期內(nèi)不會(huì)加息或退出刺激，日本央行預(yù)計(jì)不久后通脹將回落至2%的目標(biāo)之下。在發(fā)布的季度展望中，日本央行貨幣政策委員會(huì)預(yù)計(jì)，在截至2023年3月的本財(cái)年，不包括波動(dòng)較大的生鮮食品價(jià)格的核心CPI將上漲2.9%，此前的預(yù)測(cè)為上漲2.3%；預(yù)計(jì)在截至2024年3月的一年中，核心通脹率將放緩至1.6%，并于次年保持在1.6%。

堅(jiān)守鴿派政策也代價(jià)不小，10月31日，日本財(cái)務(wù)省公布的數(shù)據(jù)顯示，為了支撐日元匯率，9月29日至10月27日日本斥資6.35萬(wàn)億日元(約430億美元)干預(yù)匯市，規(guī)模創(chuàng)下有史以來之最。但只要美日貨幣政策分化持續(xù)存在，日本干預(yù)匯市的效果就會(huì)非常有限。

即便如此，日本央行也沒能成為“鴿王”，還是敗給了土耳其央行。10月20日，土耳其央行公布利率決議，不僅連續(xù)第三次下調(diào)基準(zhǔn)利率，降息150個(gè)基點(diǎn)的幅度也超過了市場(chǎng)預(yù)期的100個(gè)基點(diǎn)。此外，在8月和9月兩次議息會(huì)議上，土耳其央行均降息100個(gè)基點(diǎn)，最近三次會(huì)議共降息350個(gè)基點(diǎn)，從14%降至10.5%。

與此形成鮮明對(duì)比的是，土耳其官方公布的通脹率在今年9月已經(jīng)飆升至83%，遠(yuǎn)高于5%的目標(biāo)。

(來源：土耳其央行、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)

土耳其的另類貨幣政策正是“埃爾多安經(jīng)濟(jì)學(xué)”的產(chǎn)物，重點(diǎn)在于無(wú)視通脹，全力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和出口競(jìng)爭(zhēng)力，埃爾多安本人曾多次表示加息是“萬(wàn)惡之母”。此外，埃爾多安極力降息促增長(zhǎng)也與明年7月即將舉行的大選有關(guān)。但降息也有一系列副作用，例如削弱國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)力，會(huì)大幅增加經(jīng)常賬戶赤字。

“超鷹派加息”或臨近尾聲

隨著各大央媽即將或已經(jīng)跨過“中性利率”，緊縮政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊也越來越大，接下來的緊縮之路將越走越艱難，如果通脹數(shù)據(jù)不持續(xù)大幅高于預(yù)期，加息步伐大概率將逐漸放緩，進(jìn)入溫和加息階段。

后續(xù)需警惕全球流動(dòng)性持續(xù)收緊帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在美國(guó)加息周期的后半程和流動(dòng)性緊縮的累積效應(yīng)下，往往容易出現(xiàn)海外風(fēng)險(xiǎn)的集中暴露，例如1982年拉美債務(wù)危機(jī)、1994年墨西哥貨幣危機(jī)、1997年?yáng)|南亞貨幣危機(jī)、2000年美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)、2008年次貸危機(jī)以及2011年歐債危機(jī)等。

從全球來看，各大央行激進(jìn)加息潮已經(jīng)造成了一系列負(fù)面沖擊。9月以來，海外風(fēng)險(xiǎn)頻頻爆發(fā)，包括英國(guó)養(yǎng)老金危機(jī)、日債流動(dòng)性枯竭、瑞信風(fēng)波、部分貨幣大幅貶值等，這些問題的背后幾乎都和超鷹派加息的副作用息息相關(guān)。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主導(dǎo)的貨幣政策緊縮周期將驅(qū)動(dòng)跨境資本回流發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，加劇新興經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性危機(jī)，可能誘發(fā)匯率貶值、資本外流和債務(wù)違約等風(fēng)險(xiǎn)。

債市方面也釋放了不利信號(hào)，今年2年期和10年期美債收益率曲線已經(jīng)持續(xù)數(shù)月深度倒掛，衰退擔(dān)憂與日俱增。更危險(xiǎn)的是，10月26日，美聯(lián)儲(chǔ)一直頗為重視的一條債市收益率曲線：3個(gè)月期和10年期美債收益率曲線也陷入倒掛。而從歷史上看，3個(gè)月期和10年期國(guó)債收益率曲線的倒掛往往是衰退的前兆，2020年3月，收益率差曾經(jīng)達(dá)到-0.28%，此外，2019年、2007年和2000年這一曲線都曾經(jīng)深度倒掛，而且基本都發(fā)生在美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期的尾聲。

整體而言，越來越多的主要央行正逐漸釋放放緩加息節(jié)奏的信號(hào)，各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力不斷加大，明年初歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體陷入衰退的概率不斷提高，在實(shí)施緊縮貨幣政策方面將更加謹(jǐn)慎。在未來的政策制定考量中，各國(guó)央行對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定賦予的權(quán)重預(yù)計(jì)將逐漸上升。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

關(guān)鍵詞： 超鷹派加息