內(nèi)容摘要

粕類：二季度國內(nèi)進(jìn)口大豆集中到港，再加拋儲(chǔ)政策的影響，短期油廠大豆原料庫存回升，開機(jī)率或?qū)⑻嵘?，緩解短期豆粕現(xiàn)貨供應(yīng)緊張局面。下游養(yǎng)殖利潤較差，生豬處于去產(chǎn)能階段，且由于豆粕價(jià)格處于高位，下游不斷下調(diào)飼料配方中豆粕添加比例，豆粕終端消費(fèi)表現(xiàn)較差。目前全國豆粕庫存在40萬噸左右，仍處低庫存水平，但未來隨著油廠開機(jī)提升，豆粕庫存預(yù)計(jì)增加。目前現(xiàn)貨價(jià)格仍升水于盤面，但隨著二季度供應(yīng)端階段性緩解，現(xiàn)貨基差較前期有所走弱。國際大豆價(jià)格保持堅(jiān)挺，同時(shí)人民幣匯率短期大幅貶值抬高了國內(nèi)大豆進(jìn)口成本，目前油廠遠(yuǎn)月盤面壓榨利潤仍處于大幅虧損狀態(tài)，導(dǎo)致油廠遠(yuǎn)月船期采購進(jìn)度仍偏慢。站在新作南北美大豆豐產(chǎn)的假設(shè)條件下，美國農(nóng)業(yè)部將給市場呈現(xiàn)出一個(gè)2022/23年度全球大豆和美豆供需緊張狀態(tài)緩解的預(yù)期。在未來寬松預(yù)期的指引下，短期美豆價(jià)格有可能出現(xiàn)一定程度的承壓回調(diào)。雖然長期來看，在全球大豆供需仍呈緊平衡的情況下，美豆及豆粕價(jià)格仍處長期上漲趨勢，但短期在新季作物產(chǎn)量恢復(fù)的預(yù)期指引下，美豆及豆粕價(jià)格可能迎來短期回調(diào)。

油脂：隨著國內(nèi)二季度進(jìn)口大豆集中到港，豆油供應(yīng)短期有所緩解，但國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口買船仍偏少，進(jìn)口菜籽后期也存在明顯缺口，國內(nèi)油脂進(jìn)口供應(yīng)仍維持緊張格局。當(dāng)前高價(jià)對(duì)下游消費(fèi)起到一定程度的抑制作用，同時(shí)國內(nèi)部分地區(qū)疫情的出現(xiàn)也導(dǎo)致終端消費(fèi)表現(xiàn)低迷，需求表現(xiàn)不佳。雖然國內(nèi)三大油脂商業(yè)庫存自低位小幅回升，但整體庫存水平處于歷史同期低位，三大油脂庫存合計(jì)在160萬噸附近。目前三大油脂現(xiàn)貨價(jià)格升水于盤面，受進(jìn)口到港偏低影響，現(xiàn)貨基差保持堅(jiān)挺。國際油脂進(jìn)口成本高企，國內(nèi)油脂盤面進(jìn)口利潤仍處于明顯倒掛的狀態(tài)。當(dāng)下時(shí)間窗口，東南亞棕櫚油開始進(jìn)入季節(jié)性產(chǎn)量恢復(fù)階段，疊加新作全球大豆恢復(fù)性增產(chǎn)預(yù)期，若后期印尼出口禁令出現(xiàn)松動(dòng)，短期國際油脂價(jià)格將承壓回落。雖然長期來看，全球油脂供應(yīng)緊張格局并未出現(xiàn)明顯變化，油脂市場長期依然維持牛市狀態(tài)。但短期在海外油脂產(chǎn)量恢復(fù)預(yù)期和宏觀氛圍偏空的影響下，油脂價(jià)格或?qū)⒊霈F(xiàn)短期回調(diào)。

策略：

粕類：關(guān)注價(jià)格回調(diào)可能，短期謹(jǐn)慎偏空

油脂：關(guān)注價(jià)格回調(diào)可能，短期謹(jǐn)慎偏空

風(fēng)險(xiǎn)：

粕類：匯率持續(xù)貶值

油脂：印尼政策變化

1產(chǎn)地天氣分析

4月份開始美國新一季農(nóng)作物進(jìn)入播種階段，但春播工作開始以來，美國大豆玉米主產(chǎn)區(qū)一帶呈現(xiàn)低溫多雨的態(tài)勢，使得當(dāng)前大豆和玉米的播種進(jìn)度均慢于歷史同期正常水平。截至5月1日，美國新作玉米播種進(jìn)度14%，低于去年同期的46%和歷史均值27%；美國新作大豆播種進(jìn)度8%，低于去年同期的24%，與歷史均值8%基本持平。進(jìn)入5月份后，美國產(chǎn)區(qū)降雨預(yù)報(bào)有減少趨勢，需要密切關(guān)注后期天氣變化對(duì)美國春播進(jìn)度的影響。

根據(jù)印度氣象局?jǐn)?shù)據(jù)，4月份印度西北部和中部的平均氣溫達(dá)到35.9和37.78攝氏度，為自122年前開始記錄以來的最高值。印度食品部表示，印度的高溫導(dǎo)致正處于關(guān)鍵生長期的小麥作物受損。政府已將2022年小麥產(chǎn)量預(yù)測值調(diào)低到1.05億噸，較之前2月份預(yù)測的創(chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)量1.113億噸低了630萬噸。有媒體報(bào)道稱印度政府正在考慮限制小麥出口，以保障國內(nèi)消費(fèi)和降低通脹影響。

2美豆平衡表分析

在4月USDA供需報(bào)告中，美國農(nóng)業(yè)部延續(xù)了之前的調(diào)整思路，繼續(xù)下調(diào)南美大豆產(chǎn)量和出口預(yù)估。USDA將2021/22年度巴西大豆產(chǎn)量從1.27億噸下調(diào)至1.25億噸，相應(yīng)的將巴西大豆出口從8550萬噸下調(diào)至8275萬噸，巴西大豆壓榨則從4625萬噸上調(diào)至4725萬噸。同時(shí)，USDA將2021/22年度巴拉圭大豆產(chǎn)量從530萬噸下調(diào)至420萬噸，相應(yīng)的將巴拉圭大豆出口從360萬噸下調(diào)至290萬噸。南美大豆產(chǎn)量和出口供應(yīng)能力的進(jìn)一步下調(diào)，使得美豆出口繼續(xù)受益。USDA將2021/22年度美豆出口從5688萬噸上調(diào)至5756萬噸，美豆庫存從777萬噸下調(diào)至707萬噸。除此之外，USDA進(jìn)一步下調(diào)了中國大豆進(jìn)口需求，將2021/22年度中國大豆進(jìn)口從9400萬噸下調(diào)至9100萬噸。

在即將到來的5月供需報(bào)告中，美國農(nóng)業(yè)部將首次發(fā)布2022/23年度全球大豆供需平衡表的預(yù)估。站在新作南北美大豆豐產(chǎn)的假設(shè)條件下，預(yù)計(jì)在5月報(bào)告中，美國農(nóng)業(yè)部將給市場呈現(xiàn)出一個(gè)2022/23年度全球大豆和美豆供需緊張狀態(tài)緩解的預(yù)期。雖然新一年度實(shí)際產(chǎn)量情況如何仍存在極大變數(shù)，但在未來寬松預(yù)期的指引下，短期美豆價(jià)格有可能出現(xiàn)一定程度的承壓回調(diào)。

3、馬棕平衡表分析

產(chǎn)量方面，市場機(jī)構(gòu)UOB數(shù)據(jù)顯示，4月沙巴產(chǎn)量幅度為-1%至3%，沙撈越產(chǎn)量幅度為4%至8%，馬來半島產(chǎn)量幅度為-2%至2%，全馬產(chǎn)量幅度為0%至4%。根據(jù)該數(shù)據(jù)估算，預(yù)計(jì)4月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量在145萬噸附近。

出口方面，ITS數(shù)據(jù)顯示4月馬來西亞棕櫚油出口113萬噸，環(huán)比減少22萬噸。其中，4月出口至中國9.6萬噸，環(huán)比減少7萬噸；出口至印度25.5萬噸，環(huán)比減少9萬噸；出口至歐盟26.9萬噸，環(huán)比減少6萬噸。4月份馬棕出口明顯回落，中國、印度和歐盟進(jìn)口量均明顯下滑，預(yù)計(jì)4月馬棕出口在105萬噸附近。

綜合評(píng)估，我們預(yù)計(jì)4月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量145萬噸，環(huán)比增加2.7%，同比減少5.1%。4月馬棕產(chǎn)量延續(xù)季節(jié)性回升態(tài)勢，但受制于勞動(dòng)力和產(chǎn)量瓶頸等問題，當(dāng)前馬棕產(chǎn)量絕對(duì)水平仍不高。預(yù)計(jì)4月馬棕進(jìn)口數(shù)據(jù)在10萬噸左右，4月馬棕單月合計(jì)供應(yīng)量在155萬噸；需求方面，根據(jù)船運(yùn)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，我們推算4月馬來西亞棕櫚油出口105萬噸，環(huán)比減少17%，國內(nèi)消費(fèi)30萬噸，單月總需求合計(jì)135萬噸，單月馬來西亞棕櫚油供大于求。因此，我們預(yù)計(jì)4月馬來西亞棕櫚油結(jié)轉(zhuǎn)庫存167萬噸，較3月庫存增加20萬噸。

從二季度開始馬棕產(chǎn)量開始進(jìn)入每月產(chǎn)量環(huán)比上升的階段，目前我們預(yù)估5-6月份產(chǎn)量分別在160萬噸和170萬噸。出口需求方面，后期需重點(diǎn)關(guān)注印尼政府對(duì)棕櫚油出口禁令的延續(xù)時(shí)間，目前我們預(yù)估5-6月份馬棕出口分別在140萬噸。按照當(dāng)前預(yù)估推算下來，未來5-6月份馬來西亞棕櫚油庫存將呈現(xiàn)小幅累庫狀態(tài)，預(yù)計(jì)到6月底馬棕庫存升至180萬噸附近。

4、國內(nèi)市場供需分析

國內(nèi)粕類供需分析

4月國內(nèi)豆粕結(jié)轉(zhuǎn)庫存33萬噸，環(huán)比上月增加4萬噸。4月沿海油廠菜粕庫存4.8萬噸，環(huán)比上月增加2萬噸。4月國內(nèi)進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)在740萬噸附近，5-6月份預(yù)計(jì)進(jìn)口大豆到港預(yù)報(bào)明顯上升，月均到港在900萬噸附近，短期油廠進(jìn)口大豆供應(yīng)有所恢復(fù)，預(yù)計(jì)后期油廠開工率將階段性提升，緩解豆粕現(xiàn)貨供應(yīng)緊張局面。

南美大豆近月船期cnf報(bào)價(jià)740美元/噸，大豆盤面壓榨利潤-300元/噸。4月份CBOT美豆期貨價(jià)格月初出現(xiàn)過短暫回調(diào)，但之后美豆價(jià)格持續(xù)上漲，重新攀升至1700美分上方，但南美大豆升貼水自高位有所回落，進(jìn)口大豆成本整體保持堅(jiān)挺，國內(nèi)油廠進(jìn)口大豆盤面壓榨利潤維持倒掛狀態(tài)，油廠采購仍以近月船期為主，遠(yuǎn)月采購進(jìn)度緩慢。

需求方面，雖然受高價(jià)影響，豆粕在飼料配方中的添加比例下降，但受整體飼料產(chǎn)量增長影響，豆粕消費(fèi)仍具韌性。2022年3月，全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量2336萬噸，環(huán)比增長18.3%，同比增長2.4%。從品種看，豬飼料產(chǎn)量1011萬噸，環(huán)比增長9.3%，同比下降2.2%；蛋禽飼料產(chǎn)量262萬噸，環(huán)比增長13.0%，同比增長0.1%；肉禽飼料產(chǎn)量730萬噸，環(huán)比增長19.1%，同比增長0.7%；水產(chǎn)飼料產(chǎn)量185萬噸，環(huán)比增長130.9%，同比增長42.9%；反芻動(dòng)物飼料產(chǎn)量125萬噸，環(huán)比增長18.2%，同比增長17.2%。

國內(nèi)油脂供需分析

4月國內(nèi)豆油商業(yè)庫存93萬噸，環(huán)比上月增加8萬噸；菜油商業(yè)庫存35萬噸，環(huán)比上月增加4萬噸；棕櫚油庫存31萬噸，環(huán)比上月增加1萬噸；三大油脂合計(jì)庫存159萬噸，環(huán)比上月增加13萬噸。4月份國內(nèi)三大油脂庫存止跌回升，豆棕菜三大油脂均出現(xiàn)庫存小幅累積，但整體庫存水平仍處于歷史同期低位。

馬來西亞棕櫚油近月船期cnf報(bào)價(jià)1930美元/噸，棕櫚油盤面進(jìn)口利潤-2700元/噸；阿根廷豆油近月船期cnf價(jià)格2065美元/噸，豆油盤面進(jìn)口利潤-4500元/噸；加拿大菜油近月船期cnf價(jià)格2254美元/噸，菜油盤面進(jìn)口利潤-3300元/噸。近期印尼政府對(duì)其棕櫚油的出口禁令加劇了國際油脂市場的緊張格局，國際油脂報(bào)價(jià)進(jìn)一步走高，進(jìn)口成本的抬升使得國內(nèi)油脂進(jìn)口利潤倒掛幅度加大。

國際油脂市場產(chǎn)量情況恢復(fù)緩慢，尤其是東南亞棕櫚產(chǎn)量仍不高，使得產(chǎn)地油脂庫存均維持緊張狀態(tài)，再加上印尼棕櫚油出口禁令以及俄烏沖突對(duì)葵油發(fā)運(yùn)的影響，導(dǎo)致國內(nèi)油脂進(jìn)口到港偏少，現(xiàn)貨基差保持高位。目前華北一級(jí)豆油基差Y09+420，華南24度棕櫚油基差P09+3000，華南四級(jí)菜油基差OI09+450。

5、行情觀點(diǎn)及策略

（文章來源：華泰期貨）

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