在宏觀流動(dòng)性寬松和基本面供需偏緊利好共振下，豆油期貨在十年后迎來(lái)了上市以來(lái)第三次大牛市，上漲周期從2020年6月開(kāi)始兩年時(shí)間，最高漲至12300附近。6月9日在美聯(lián)儲(chǔ)加息和印尼棕櫚油出口政策轉(zhuǎn)向的雙重利空下，豆油開(kāi)始持續(xù)下跌，主力2209合約最低跌至8544元/噸，跌幅達(dá)30%，目前仍處于上市以來(lái)長(zhǎng)期均值7380元/噸的上方。近期因宏觀情緒略緩和，豆油顯現(xiàn)反彈跡象，但從長(zhǎng)期宏觀和基本面看，反彈空間預(yù)計(jì)有限，下跌趨勢(shì)仍未結(jié)束，短多長(zhǎng)空參與，注意把握節(jié)奏。

一、通脹爆表，加息的宏觀利空氛圍仍在

(資料圖片)

在6月CPI超預(yù)期“破9”后，市場(chǎng)預(yù)期7月份將加息100個(gè)基點(diǎn)，但隨后美聯(lián)儲(chǔ)出來(lái)降溫，暗示7月可能仍將加息75個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)隨后悲觀的氛圍有所緩解，大宗商品顯現(xiàn)反彈，但實(shí)際上，伴隨著美國(guó)通脹高企，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐難以停止，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂還將長(zhǎng)期持續(xù)影響市場(chǎng)，隨著7月26日即將到來(lái)的美聯(lián)儲(chǔ)利率決議，市場(chǎng)或開(kāi)始繼續(xù)交易加息，宏觀風(fēng)險(xiǎn)仍在。

二、全球大豆供需邊際轉(zhuǎn)寬松

7月usda報(bào)告顯示，22/23年度全球大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)3.91億噸，再創(chuàng)新高，同比增11%；消費(fèi)量預(yù)計(jì)3.77億噸，同比增4%；期末庫(kù)存預(yù)計(jì)9961萬(wàn)噸，同比增12%。庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)計(jì)18.22%，同比增6%。主產(chǎn)國(guó)美國(guó)產(chǎn)量預(yù)計(jì)1.22億噸，同比增2%；出口量5811萬(wàn)噸，同比減2%；期末庫(kù)存627萬(wàn)噸，同比增7%；庫(kù)存消費(fèi)比5.1%，同比增7%。巴西大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)1.49億噸，同比增18%；出口8900萬(wàn)噸，同比增10%；期末庫(kù)存3036萬(wàn)噸，同比增35%；庫(kù)存消費(fèi)比21.4%，同比增27%。新年度產(chǎn)量和庫(kù)存量攀升，大豆原料供需緊張的情況得到一定程度緩解，新年度大豆價(jià)格預(yù)計(jì)較去年重心下移。

目前正值美豆生長(zhǎng)期，天氣影響美豆增產(chǎn)幅度，進(jìn)而影響價(jià)格下跌幅度。截至7月10日，美國(guó)大豆揚(yáng)花率為32%，上周16%，去年同期44%，五年均值38%。大豆結(jié)莢率為6%，上周3%，去年同期9%，五年均值9%。大豆優(yōu)良率為62%，上周63%，去年同期59%。目前大豆生長(zhǎng)進(jìn)度較去年略偏慢，但生長(zhǎng)狀況尚可。后續(xù)直到10月份收割，天氣干旱情況仍是新作生長(zhǎng)的關(guān)鍵因素，目前看，直到7月底，美豆主產(chǎn)區(qū)南達(dá)科他州和北達(dá)科塔州交界處略干旱，其余產(chǎn)區(qū)降雨良好，但8月上旬中西部主產(chǎn)區(qū)干旱面積擴(kuò)大可能會(huì)對(duì)盤(pán)面有一定支撐，后續(xù)還需關(guān)注降雨的動(dòng)態(tài)變化。

三、替代油品棕櫚油出口政策放松，國(guó)內(nèi)棕油庫(kù)存快速回升

由于印尼棕櫚油的脹庫(kù)現(xiàn)象無(wú)法緩解，該國(guó)連續(xù)放松出口政策，最新消息稱，自7月15日開(kāi)始，印尼將免除棕櫚油出口稅(原來(lái)為200美元/噸)，直至8月末。這是繼5月23日以來(lái)印尼支持棕櫚油出貨和降低高水平庫(kù)存的最新嘗試，此舉將加大印尼國(guó)內(nèi)棕油去庫(kù)，全球棕櫚油貿(mào)易流供應(yīng)壓力增大，價(jià)格將承壓。

國(guó)內(nèi)棕油庫(kù)存快速回升。截至2022年7月15日，全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫(kù)存約31.86萬(wàn)噸，較上周增加6.35噸，增幅24.87%；同比2021年第28周棕櫚油商業(yè)庫(kù)存減少5.35萬(wàn)噸，降幅14.37%。雖然絕對(duì)庫(kù)存水平仍低，但國(guó)內(nèi)庫(kù)存在邊際轉(zhuǎn)寬松。

四、國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存下降支撐短期反彈

截至2022年7月15日，全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)豆油商業(yè)庫(kù)存約92.19萬(wàn)噸，較上周減少3.06萬(wàn)噸，降幅3.21%。目前豆油庫(kù)存已經(jīng)恢復(fù)至前兩年水平，但鑒于大豆到港的減少和壓榨開(kāi)率降低，豆油庫(kù)存小幅下降，契合了宏觀悲觀氛圍的緩和，豆油短期反彈。從長(zhǎng)期宏觀和全球大豆供需轉(zhuǎn)寬松看，反彈空間預(yù)計(jì)有限，下跌趨勢(shì)仍未結(jié)束。

（文章來(lái)源：中原期貨）

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