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昨天，生豬期貨盤面跳水，LH2211跌幅偏小，LH2301跌幅最大，LH2303以后的合約一定程度跟隨了LH2301.基本面似乎也沒有特別的變化，變得是市場預(yù)期。用我們偏差-反應(yīng)體系的話解讀，核心因素C沒變，市場反應(yīng)M變了。市場預(yù)期如此快速的轉(zhuǎn)變與行業(yè)周一晚上充分的溝通交流不無關(guān)系。在溝通交流的過程中，信息的維度提升了。什么是信息的維度，比方說在溝通交流之前，大家對于某個(gè)事情A有一個(gè)共識，交流了之后看似沒有新的信息增量，但實(shí)則不然，因?yàn)樵瓉泶蠹业墓沧R是“事件A”，交流之后大家的共識變成了“每個(gè)人都知道大家的共識是事件A”，承載的信息密度截然不同。

回過頭看，這樣的預(yù)期變化合情合理。市場從8月中旬開始，C與M在發(fā)生著一些聯(lián)動。第一個(gè)轉(zhuǎn)變是8月中旬二次育肥的進(jìn)場，伴隨著8月下旬的天氣轉(zhuǎn)涼，需求改善，壓欄增多，價(jià)格上漲，市場直接把四季度需求旺季的預(yù)期交易進(jìn)去，CM聯(lián)動，M比C強(qiáng)。盤面大幅反彈，LH2301走勢最強(qiáng)，隨著1-3價(jià)差的走闊，LH2303又跟隨了一波補(bǔ)漲。第二個(gè)轉(zhuǎn)變是8.29發(fā)布的政策，政策指向的時(shí)點(diǎn)是保證“中秋、國慶、元旦、春節(jié)”的供應(yīng)，這個(gè)時(shí)候M的變化LH2301由原來的上漲轉(zhuǎn)為震蕩回落，LH2211轉(zhuǎn)為了最強(qiáng)的合約，開始震蕩上漲。第三個(gè)轉(zhuǎn)變就是市場在交流中對于二次育肥的預(yù)期輪廓逐漸變得清晰，現(xiàn)在市場在交易的預(yù)期比較偏向于今年的壓欄節(jié)奏提前，多出的豬肉供給供應(yīng)在旺季，利好LH2211，利空LH2301。

短期這波預(yù)期走向如何，還是用LH2301來看，既然是LH2301交易下跌預(yù)期，LH2301有哪些下跌預(yù)期呢？政策拋壓的指向時(shí)點(diǎn)、二次育肥的集中出欄、LH2301合約的春節(jié)后交割。政策拋壓的指向時(shí)點(diǎn)在當(dāng)前來看，我認(rèn)為是一個(gè)比較充分交易的狀態(tài)，如果未來政策超預(yù)期，那么我們再來交易超預(yù)期的問題，最起碼當(dāng)下的行情還沒有那么叛逆。我無比堅(jiān)信政策有充足的能力去調(diào)節(jié)豬價(jià)，只是意愿的問題，因?yàn)橐紤]到今后補(bǔ)欄的積極性。二次育肥的集中出欄，未來是一個(gè)有交易空間的預(yù)期，在11月之前可能還有一些反復(fù)去交易的空間。第三個(gè)是LH2301的節(jié)后交割問題，從當(dāng)前的1-3價(jià)差來看，這個(gè)問題幾乎沒太交易，大家目前還是把LH2301當(dāng)作旺季合約來對待，未來這個(gè)預(yù)期會不會交易，什么時(shí)點(diǎn)交易，不清楚，但如果交易這個(gè)問題的話LH2301的價(jià)格會更偏向LH2303.總之，市場的預(yù)期很難預(yù)測，能做得是研判基本面，并對預(yù)期偏差去糾錯(cuò)。

這里面還有另外一個(gè)鬼故事，明年3月份的價(jià)格會不會超預(yù)期呢？市場講得都是今年4-5月份母豬補(bǔ)欄增加，對應(yīng)明年2-3月份出欄生豬，節(jié)后需求淡季，價(jià)格偏弱?；叵胍幌拢袠I(yè)在今年3月份大幅去化了能繁母豬，在4-5月份能繁母豬開始增加。從主觀的預(yù)期上講，3月份配種的母豬可以出在春節(jié)前，4-5月份配種的母豬出在春節(jié)后，養(yǎng)殖戶為什么這么不看好春節(jié)前，而要拼命看好春節(jié)后，僅僅因?yàn)?月份現(xiàn)貨價(jià)格反彈了一點(diǎn)么？在今年3月份，行業(yè)經(jīng)歷了9個(gè)月的虧損，并且3月份還經(jīng)歷了5000+的豆粕，3月份能繁的去化會不會因?yàn)槿袠I(yè)的現(xiàn)金流出了大問題？如果是這樣，4月份仍沒有走出虧損，現(xiàn)金流能突然好轉(zhuǎn)么，能繁能增多少，在一個(gè)什么樣的基數(shù)上增加？這是我當(dāng)下的一個(gè)疑問，我不是要在當(dāng)前反駁市場主流的預(yù)期，因?yàn)槲覀兇_實(shí)看到了4-5月份補(bǔ)欄的好轉(zhuǎn)，母豬料的增加等等。但從價(jià)格來看，以50kg二元后備為例，我沒看見母豬價(jià)格的大幅增加，生豬價(jià)格較低點(diǎn)已經(jīng)漲了一倍以上，50kg二元后備漲了大約15%。當(dāng)前外購仔豬補(bǔ)欄的意愿減弱，4-5月份如果有大量的配種，我認(rèn)為仔豬價(jià)格的跌幅可能會比當(dāng)前再大一點(diǎn)。最起碼當(dāng)前來講，對于明年節(jié)后的豬價(jià)下跌幅度，我還是畫個(gè)問號的。

再看現(xiàn)在，我覺得當(dāng)前最確定的事情是豬價(jià)底部有強(qiáng)支撐，二次育肥的情況正在發(fā)生，當(dāng)前的需求的確很差，這些現(xiàn)實(shí)，剩下的是預(yù)期。市場上把區(qū)間定得【22,24】非常一致，底部是一個(gè)二次育肥的進(jìn)場價(jià)格，頂部是一個(gè)7月初的天花板價(jià)。我認(rèn)為現(xiàn)貨22的底部的支撐力度非常的強(qiáng)，目前市場的氛圍就是到了22這個(gè)價(jià)格，二次育肥就要抓豬，在這樣的情緒下，22這個(gè)價(jià)格可能都見不到，底部要抬升。24這個(gè)價(jià)格也不是當(dāng)時(shí)的價(jià)格了，上一次市場從22漲到24就用了2天，當(dāng)時(shí)的24是一個(gè)情緒價(jià)，接下來市場用了一個(gè)多月的時(shí)間去回落形成真實(shí)的供需價(jià)，但目前從22到23.80的價(jià)格市場用了近一個(gè)月的時(shí)間去形成，價(jià)格的情緒化成分就要弱很多。

接下來討論一些突破區(qū)間的情況。首先是底部區(qū)間，如果要跌破22，我覺得說明當(dāng)前生豬存欄規(guī)模遠(yuǎn)超預(yù)期，當(dāng)豬價(jià)回調(diào)到22的位置，二次育肥進(jìn)場發(fā)現(xiàn)托不動這個(gè)價(jià)格。這個(gè)可能性暫時(shí)較低，目前看到的底部支撐很強(qiáng)。24是一個(gè)很有可能去突破的價(jià)格，畢竟當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)已經(jīng)23.80了，未來二次育肥的節(jié)奏怎么樣，邊走邊看。今年前期二次育肥的意愿不強(qiáng)，整體隨進(jìn)隨出，7-8月份可能大約10%左右，目前比較旺盛，大約20-30%左右。這一波二次育肥會不會延續(xù)到11月份很難講，會不會看到期貨跌了，二次育肥戶轉(zhuǎn)手先把豬拋了再說，后面的豬后面再壓欄，目前時(shí)間窗口都來得及。有可能未來的二次育肥繼續(xù)壓欄，現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)超預(yù)期；有可能二次育肥壓欄減弱，現(xiàn)貨價(jià)格隨12月需求好轉(zhuǎn)超預(yù)期；也有可能發(fā)現(xiàn)二次育肥大幅增量，價(jià)格漲幅有限，未來下跌壓力更大。這些因素交給未來驗(yàn)證。

總之站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，不能很篤定地說二次育肥怎么演化，未來對價(jià)格的影響怎樣?，F(xiàn)在市場對LH2301交易壓欄后的出欄預(yù)期，我認(rèn)為有一個(gè)潛在的表達(dá)，現(xiàn)貨24是個(gè)高點(diǎn)，如果不這么認(rèn)為，市場連壓欄產(chǎn)生的高點(diǎn)都預(yù)期不到，如何預(yù)期壓欄后價(jià)格回落的幅度？如果這么認(rèn)為，未來一旦現(xiàn)貨不斷突破創(chuàng)了新高，就算未來要下跌，市場的估值是不是也要上移呢？

再看需求，今年需求差毫無疑問，但這是一個(gè)被Price-in的因素，不妨礙豬價(jià)穩(wěn)定運(yùn)行在20以上。從往年來看，預(yù)計(jì)10月需求環(huán)比增1%-2%，11月需求環(huán)比增3%-4%，12月需求環(huán)比增15%-20%，1月環(huán)比需求降1%-2%，未來的需求還有增量，價(jià)格天花板還有上調(diào)空間。這里提一下，我認(rèn)為腌臘季的需求還是確定的，非瘟期間30-40的豬價(jià)都沒能阻止大家腌臘，24的豬價(jià)今年大家就不腌臘了么？但上方制約價(jià)格上漲的因素也有很多，最重要的是始終要考慮政策對豬價(jià)的態(tài)度，不過度看漲，我偏向四季度大方向是震蕩走強(qiáng)的。

最后總結(jié)一下，從盤面來看，市場的預(yù)期有轉(zhuǎn)悲觀跡象，我不確定短期的回調(diào)是否結(jié)束，未來二次育肥是什么樣的節(jié)奏，但我還是比當(dāng)前的市場氛圍要樂觀，整體還是逢低做多判斷。

（文章來源：中糧期貨）

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