11月以來，菜粕期價持續(xù)攀升。筆者認(rèn)為，全球糧食價格高位、菜粕持續(xù)低庫存、豆粕的替代需求等對菜粕價格形成支撐，且豆粕價格強(qiáng)勢的拉動效應(yīng)仍存，菜粕期價有望繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行。

11月以來，菜粕期價連續(xù)攀升，累計漲幅超5%，且伴隨資金小幅流入。在水產(chǎn)養(yǎng)殖消費(fèi)季節(jié)性轉(zhuǎn)淡背景下，菜粕價格為何如此強(qiáng)勢呢？

(資料圖)

進(jìn)口積極性較高

地緣政治局勢復(fù)雜多變疊加極端天氣影響，今年全球糧食價格高位運(yùn)行，俄烏局勢增加了烏克蘭油菜籽出口的不確定性。隨著加拿大油菜籽的恢復(fù)性增長，我國從加拿大采購油菜籽的步伐有所加快，目前集團(tuán)企業(yè)大量采購，此前采購的加拿大油菜籽陸續(xù)到港。

從進(jìn)口菜籽的價格看，11月以來進(jìn)口成本小幅上漲。據(jù)測算，12月加拿大油菜籽進(jìn)口成本6619元/噸，按當(dāng)前期價5923元/噸計算，盤面虧損超700元/噸，但按國內(nèi)油菜籽現(xiàn)貨價格7056元/噸計算，仍有437元/噸的利潤空間，激發(fā)了油廠購買現(xiàn)貨的積極性。預(yù)計11月份油菜籽到港量59萬噸，較10月份增加47萬噸，較去年同期增加46.5萬噸。隨著進(jìn)口菜籽的大量到港，國內(nèi)港口油菜籽庫存將明顯回升，到港節(jié)奏尤為關(guān)鍵。在進(jìn)口菜籽大量到港前，國內(nèi)菜籽庫存仍處于快速去庫階段。截至11月9日，港口菜籽庫存3.5萬噸，較去年同期的19.2萬噸驟降71.8%，支撐了菜粕的高基差，截至11月9日，廣東東莞地區(qū)的國產(chǎn)加籽粕基差超1300元/噸。

替代需求值得關(guān)注

從菜粕自身供需環(huán)境看，當(dāng)前國內(nèi)油菜籽加工廠開工率僅2.8%，周環(huán)比下降1.6%，周度壓榨量9000噸。一是原料供應(yīng)受限，二是油廠菜籽壓榨利潤徘徊在盈虧平衡線附近。截至11月9日，湖北地區(qū)國產(chǎn)菜籽壓榨利潤200元/噸，江蘇地區(qū)進(jìn)口菜籽壓榨利潤僅34元/噸，在菜粕消費(fèi)轉(zhuǎn)淡背景下，油廠開工積極性明顯降低，使得菜粕供應(yīng)持續(xù)緊張。截至11月4日當(dāng)周，兩廣地區(qū)菜粕庫存僅1000噸，福建地區(qū)菜粕庫存500噸，雖較前一周的零庫存略有改善，但仍處于歷史低位。

從需求看，隨著水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)步入消費(fèi)淡季，菜粕的養(yǎng)殖需求轉(zhuǎn)弱。目前國產(chǎn)加籽粕對國產(chǎn)菜粕維持高升水，廣東港口國產(chǎn)加籽粕對湖北地區(qū)的國產(chǎn)菜粕升水達(dá)230元/噸，雖較前期的400元/噸有所回落，但仍處于歷史高位，且遠(yuǎn)高于中位數(shù)50元/噸。國產(chǎn)加籽粕價格是支撐菜粕維持高基差的關(guān)鍵。

此外，江蘇地區(qū)豆粕和菜粕的價差持續(xù)走高，目前已突破1350元/噸。雖然受菜粕供應(yīng)緊張影響，替代需求難以有效增長，但在進(jìn)口菜籽補(bǔ)充供應(yīng)之后，菜粕的替代需求可能出現(xiàn)快速增長，豆粕、菜粕的價差將逐漸回歸。

豆粕拉動效應(yīng)仍在

隨著美國大豆收割進(jìn)入尾聲，分析機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)美豆單產(chǎn)和整體產(chǎn)量預(yù)估。密西西比河的駁船運(yùn)輸問題阻礙了美國大豆運(yùn)往美灣出口樞紐的最有效路徑，若轉(zhuǎn)向美西北和東部地區(qū)，運(yùn)費(fèi)成本將明顯攀升，同時需關(guān)注美西港口勞工談判和鐵路工人罷工預(yù)期。此外，拉尼娜氣候發(fā)展的不確定性會影響南美大豆產(chǎn)量預(yù)期，疊加巴西和阿根廷潛在的罷工隱患，美豆的風(fēng)險升水依然較高，雖然黑海糧食出口恢復(fù)令風(fēng)險升水有所回落，但回落幅度有限。

眾多因素交織，美豆期價將在高波動率背景下振蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。疊加匯率因素，進(jìn)口成本繼續(xù)支撐國內(nèi)大豆價格。隨著大豆到港量的增加，國內(nèi)供應(yīng)緊張局面將有所緩解，但從價格表現(xiàn)看，進(jìn)口成本高位仍是國內(nèi)大豆價格的重要支撐，從而制約豆粕價格的調(diào)整空間。

同時，畜類養(yǎng)殖需求迎來旺季，飼料企業(yè)的補(bǔ)庫需求將消化供應(yīng)增量，因此即便進(jìn)口大豆大量到港，對豆粕價格的影響也較為有限。豆粕高基差雖有回落預(yù)期，但仍將維持相對高位。在豆粕價格強(qiáng)勢背景下，菜粕價格的性價比優(yōu)勢和替代需求將得到極大提升，菜粕期價有望延續(xù)強(qiáng)勢格局。(作者單位：寶城期貨)

（文章來源：期貨日報）

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