近期，國債期貨大幅收漲。分析人士認(rèn)為，國債期貨前景仍然比較樂觀。雖然利率有較大的上行壓力，但是寬貨幣轉(zhuǎn)向的信號(hào)未現(xiàn)，而寬信用與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)因“春節(jié)月”影響因素較多存在失真，國債市場的拐點(diǎn)未至，近日大漲也扭轉(zhuǎn)了2月以來國債期貨偏弱的走勢，基本收回一個(gè)月左右的跌幅。

據(jù)中國國際期貨國債分析師黃楚楚介紹，2月社融信貸數(shù)據(jù)低于預(yù)期，金融總量與結(jié)構(gòu)仍存在偏弱的情況?？偭糠矫?，2月社融增量同比少增5343億元，存量同比增長10.2%，但是較1月10.5%的增速下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)上看，與1月相同，政府債券融資的增長對(duì)社融起到明顯的拉升作用，新增中長期貸款占比均較低，2月這一比例下跌至37%，較1月下滑34個(gè)百分點(diǎn)。其中，2月居民中長期貸款減少459億元，為2009年以來首次出現(xiàn)單月轉(zhuǎn)負(fù)的情況，房貸需求收縮明顯；企(事)業(yè)單位中長期貸款增加5052億元，但是在加力扶持政策下，增長速度仍不及預(yù)期。雖然房地產(chǎn)與制造業(yè)信貸需求未見明顯改善，但是從中也看到今年基建作為政策發(fā)力點(diǎn)且提前發(fā)力的體現(xiàn)。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)“三重壓力”下，疊加疫情反復(fù)，寬信用的擴(kuò)張或難一帆風(fēng)順。在今年GDP目標(biāo)已定的情況下，1—2月的新增社融增速可能不足以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，政策加碼概率提升。

不過，3月MLF利率并未如市場預(yù)期般下調(diào)，維持一年期2.85%的利率?！?月15日，國債期貨開盤出現(xiàn)回調(diào)，主要原因：一是當(dāng)前現(xiàn)券利率與MLF利率已處于歷史相對(duì)較低位置；二是3—4月存在復(fù)工復(fù)產(chǎn)的小高峰，并且政策施行至數(shù)據(jù)反映有滯后性，可以等待更多數(shù)據(jù)、更長周期來驗(yàn)證和判斷經(jīng)濟(jì)與信貸的增長態(tài)勢，保持政策的穩(wěn)定性與持續(xù)性；三是海內(nèi)外通脹壓力猶存，地緣政治局勢復(fù)雜，貨幣政策的調(diào)整考慮因素較多。”黃楚楚告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，不過，國債期貨前景仍然比較樂觀，行情主導(dǎo)因素仍是寬貨幣與寬信用的博弈。金融數(shù)據(jù)反映出寬信用擴(kuò)張周期有所延長，寬信用預(yù)期將反復(fù)修正，每一次超預(yù)期都會(huì)增大國債期貨的波動(dòng)。因此，在寬信用達(dá)成前，國債期貨仍有一定的下行空間，需警惕的是下行空間可能偏窄，因?yàn)槔蔬M(jìn)一步下行需要更多超預(yù)期因素的推動(dòng)。

“寬信用進(jìn)程一波三折，國債期貨止跌反彈。”據(jù)光大期貨國債分析師朱金濤分析，2月金融數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，由1月的總量強(qiáng)、結(jié)構(gòu)弱轉(zhuǎn)變?yōu)榭偭拷Y(jié)構(gòu)雙弱。具體來看，2月新增人民幣貸款1.23萬億元，新增社融1.19萬億元，社融存量增速下滑至10.21%，均大幅低于預(yù)期。從結(jié)構(gòu)上看，票據(jù)融資與企業(yè)短貸成為主要支撐，居民中長期貸款首次轉(zhuǎn)負(fù)，企業(yè)中長期貸款同樣走低，信貸對(duì)票據(jù)沖量的依賴依舊明顯。國債市場的情緒出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，國債期貨大幅反彈，短短兩個(gè)交易日，十年期活躍券由2.86%下行8.4BP至2.78%?！罢邔用?，為增強(qiáng)可用財(cái)力，今年中國人民銀行依法向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤，總額超過1萬億元，主要用于留抵退稅和增加對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付，支持助企紓困，穩(wěn)就業(yè)保民生。央行上繳1萬億元利潤，與央行降準(zhǔn)有本質(zhì)的區(qū)別。從央行資產(chǎn)負(fù)債表來看，第一步上繳利潤導(dǎo)致負(fù)債端的其他負(fù)債轉(zhuǎn)移至政府存款，只是央行負(fù)債端會(huì)計(jì)科目的調(diào)整，第二步財(cái)政支出才會(huì)導(dǎo)致儲(chǔ)備貨幣增加。同時(shí)，‘結(jié)存利潤按月均衡上繳’意味著相關(guān)資金不會(huì)一次性劃入財(cái)政賬戶，每月上繳額度不到1000億元，對(duì)流動(dòng)性寬松的效應(yīng)較為有限。”朱金濤解釋說。

近期，一年期FR007利率互換走勢顯示市場預(yù)期降息10BP，但是央行針對(duì)3月MLF小幅超額續(xù)作，續(xù)作利率維持2.85%不變，降息預(yù)期暫時(shí)落空。從后期來看，朱金濤認(rèn)為，由于當(dāng)前寬信用進(jìn)程較為曲折，票率利率持續(xù)走低也從側(cè)面反映出實(shí)體融資需求不佳，流動(dòng)性寬松的預(yù)期會(huì)繼續(xù)發(fā)酵，對(duì)債券市場形成利好。短期內(nèi)，預(yù)期國債期貨將在情緒修復(fù)驅(qū)動(dòng)下繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行。

“從近期國債期貨市場的表現(xiàn)來看，可以得到如下線索：其一，上周五市場快速拉漲存在多頭博弈社融數(shù)據(jù)的驅(qū)動(dòng)，但是市場更大的波動(dòng)是由前期空頭止損帶動(dòng)；其二，近期多頭主動(dòng)開倉的積極性依然偏低，市場情緒尚未出現(xiàn)明顯的多頭占上風(fēng)的狀態(tài)；其三，市場的空頭情緒在降息后逐步顯露，在1月金融數(shù)據(jù)公布后持續(xù)宣泄，但是在2月底收益率明顯上行至2.85%后存在一定的放緩跡象。因此，隨著2月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，穩(wěn)增長政策將進(jìn)一步發(fā)力，但是在當(dāng)前情形下，國債期貨可能再次進(jìn)入振蕩期。”中信期貨研究部分析師張菁認(rèn)為，投資者可重點(diǎn)關(guān)注多頭開倉占比的信號(hào)，如果國債期貨未能出現(xiàn)明顯上升，市場偏謹(jǐn)慎的格局難以改變，建議交易性需求維持中性。

（文章來源：期貨日?qǐng)?bào)）

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