拜登宣布將在未來6個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，以每天100萬桶的速度釋放共1.8億桶的SPR，預(yù)計(jì)將從5月開始正式投放。

這是歷史上美國最大規(guī)模的SPR釋放，背后的邏輯和實(shí)際的釋放能力值得市場關(guān)注。

不同尋常的釋放反映了

美國對地緣的評估

1. 美國的角度評估俄油的缺口可能是長期的事情，且缺口在100萬桶/天以上。

我們在此前對于俄烏事件對原油市場的影響評估時(shí)，強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)在于兩點(diǎn)，一是局勢的進(jìn)展變數(shù)會(huì)直接影響到盤面的波動(dòng)；二是對俄的制裁是否會(huì)因?yàn)閼?zhàn)事的緩和而被取消，也就是說，若停火協(xié)議能夠達(dá)成，歐美是否會(huì)解除對俄的制裁，這將直接決定了俄羅斯原油出口是否能夠恢復(fù)。

在考慮俄羅斯的缺口在150到200區(qū)間的情境下，我們在二季報(bào)中推演的情景下發(fā)現(xiàn)當(dāng)下的產(chǎn)量決策很難在Q2將俄油的缺口完全補(bǔ)齊。那么美國這邊決定將超預(yù)期的釋放SPR(以庫存的轉(zhuǎn)移快速補(bǔ)充供應(yīng)缺口的方式)，實(shí)際上就是反映了美國對俄烏事件的評估，也就是在認(rèn)為至少對俄的制裁是長期的事情，俄油缺口將一直存在的情況下，才會(huì)去釋放一個(gè)長達(dá)6個(gè)月的計(jì)劃。

2. 同時(shí)對于伊朗回歸的預(yù)期可能有所下降。

庫存轉(zhuǎn)移的方式除了SPR還有伊朗蓄勢待發(fā)的天量浮倉，美方?jīng)]有加快釋放伊朗的浮倉，而選擇將自身SPR可用天數(shù)降至90天安全線以下，美國的角度來看，可能是降低了Q2能夠重回伊核協(xié)議的樂觀預(yù)期。

若能盡數(shù)釋放，平衡格局將被逆轉(zhuǎn)

以當(dāng)前的平衡表來看，Q2:供應(yīng)下調(diào)俄羅斯150，需求下調(diào)俄烏戰(zhàn)爭20，中國疫情70(一個(gè)月)；H2:供應(yīng)下調(diào)俄羅斯100，上調(diào)伊朗30，需求下調(diào)30。

這樣推出來Q2整體維持去庫，去庫幅度在50-100萬桶/天區(qū)間。

若美國從5月開始以100萬桶日的速度開始釋放，對Q2來說，平衡將由去庫轉(zhuǎn)為緊平衡；對H2來說，將扭轉(zhuǎn)平衡格局，轉(zhuǎn)為累庫。

實(shí)際釋放情況要打個(gè)問號

1. 美國SPR基本情況：截至3月，美國SPR庫存為5.68億桶，主要存儲(chǔ)在消區(qū)，也就是得州以及路易斯安那州的四個(gè)巨大洞穴中。從這主要的4個(gè)SPR庫通過管道連接煉廠終端的運(yùn)輸能力大概在220萬桶/天。

2. 歷史釋放的完成情況并不理想。去年11月美國聯(lián)合幾個(gè)主要消費(fèi)國共同釋放SPR的情況來看，美國計(jì)劃釋放5000萬桶，而截至今年3月，仍有約3000萬桶尚未釋放。

數(shù)據(jù)來源：高盛

此前3月初，IEA主導(dǎo)釋放6000萬桶的計(jì)劃中(其中美國將承擔(dān)3000萬桶的量)，目前暫未看到實(shí)際的釋放舉動(dòng)。

數(shù)據(jù)來源：Reuters

另外，IEA計(jì)劃在今日宣布再次釋放一定量的SPR。

這里值得關(guān)注的是，美國所宣布的100萬桶/天的釋放量是否會(huì)有部分是屬于IEA的集體釋放計(jì)劃中。

對于釋放能力的瓶頸討論

1. 競標(biāo)條件的限制。目前還不知道美國這次的計(jì)劃是以直接拋售為主，還是以輪換形式為主。但售出的方式基本還是以競標(biāo)為主。受到競標(biāo)條件的限制，比如對保證金的要求、參與方的資質(zhì)要求、對歸還條件的限制等等因素，都有可能造成SPR釋放的不夠順暢情況的發(fā)生。

2. 物流能力的限制。由于本次釋放規(guī)模是空前的，美國消區(qū)的管輸或者汽運(yùn)能力的增量是否能夠承擔(dān)這么大的釋放壓力仍具有較大不確定性。

3. 煉廠加工能力的限制。實(shí)際上美國已經(jīng)超季節(jié)性提負(fù)了，總開工升至92.1%，美灣升至95.6%，均大幅超過19年水平。從這個(gè)角度開，繼續(xù)提負(fù)的空間有限。

那么SPR的釋放很有可能會(huì)作為出口的替代選擇，可能需要考慮油種的再平衡，因?yàn)槊绹鹩途佣喽鴼W洲更缺中質(zhì)偏重的油。

小結(jié)

美國創(chuàng)記錄的釋放SPR的情況表明了其對抑制國內(nèi)油價(jià)和通脹的決心，但同時(shí)也反映出其對俄油缺口長期化、以及伊核或繼續(xù)延期的評估態(tài)度。若能盡數(shù)釋放，平衡格局可能最快在2季度后期到3季度開始扭轉(zhuǎn)為累庫。但從歷史的釋放情況來看，當(dāng)下美國仍未釋放完去年11月的計(jì)劃、以及3月初IEA的共同計(jì)劃，歷次的完成情況都不太好。我們評估了實(shí)際釋放過程中可能存在的瓶頸問題，這或許可以為后續(xù)100萬桶/天的實(shí)際釋放速度做一定的參考。

（文章來源：天風(fēng)期貨研究所）

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