去年四季度以來，苯乙烯價格觸底回升，主力連續(xù)合約價格從 7500 元/噸左右上漲至最高 10000 元/噸以上，之后在 9500 元/噸以上震蕩。但同期苯乙烯的生產利潤大幅走低后，至今維持在低位。油價走強帶動苯乙烯價格上漲，而裝置集中投產令行業(yè)利潤受到嚴重擠壓。短期看，國內公共衛(wèi)生事件引發(fā)的供應和需求脫節(jié)，庫存在生產企業(yè)及港口堆積令苯乙烯繼續(xù)承壓，中期關注物流和生產恢復后的加工差修復機會。

苯乙烯加工差低位運行

十三五以來，伴隨著沿海大煉化項目落地，附屬的苯乙烯裝置大量投產，國內苯乙烯進入產能釋放周期，對行業(yè)供需格局產生深遠的影響。對內擠壓開工，苯乙烯年均負荷從 2019 的 92%降至 2021 年的 78%；對外擠占進口，進口依存度從 2016 年的 36%，降至 2021 年的 11.6%。產能集中投放令國內苯乙烯的供需格局快速調整。

2022 年，苯乙烯延續(xù)產能集中投放格局，隨著新裝置達產，苯乙烯國產化進程加速，國內競爭加劇。一季度山東利華益 72 萬噸/年乙苯脫氫裝置、煙臺萬華 65 萬噸/年 PO/SM 裝置和寧波鎮(zhèn)利化學 60 萬噸/年 PO/SM 裝置陸續(xù)投產， 新增產能達到 197 萬噸，增速 12%。同期下游新增有寧波利萬 10 萬噸/年 PS 裝置、湖北旺林 20 萬噸/年 UPR 裝置、獨山子 6 萬噸/年 SBR 裝置和四川羅斯夫 5 萬噸/年乳液裝置，共計 41 萬噸。苯乙烯新增供應遠大于需求，使得國內本以過剩的供需格局雪上加霜，產業(yè)利潤長期維持低位，一季度苯乙烯非一體化裝置的平均利潤在-376 元/噸，處于近五年最差的情況。低迷的加工費打壓行業(yè)整體開工，3 月份苯乙烯開工降至 75%附近，同比 2021 年下降了 15%。

苯乙烯供需格局繼續(xù)調整

國內產能的集中投放令苯乙烯的國產量快速增加，進口量繼續(xù)受到擠壓，出口增加。從進出口數據看，1 月份進口量為：14.31 萬噸，同比下降 31.41%；2 月份進口量為：10.47 萬噸，同比下降 39.51%，1-2 月份總進口量創(chuàng)五年新低。海外投產有限，裝置開工偏低，價格倒掛，3 月份和 4 月份苯乙烯單月出口都超過 10 萬噸。通過壓低開工、擠壓進口和增加出口的方式，苯乙烯實現了短周期的再平衡，3 月份港口庫存連續(xù)四周下降，當前華東主港庫存在 13 萬噸左右， 處于五年中位水平。近期由于國內公共衛(wèi)生時件影響，主港所在地的華東地區(qū)汽運物流不暢，下游需求明顯減弱，港口開始小幅累庫。

二季度需求增長預期加快

二季度展望來看，苯乙烯預期投產裝置依然偏多，主要有天津渤化 45 萬噸 /年 PO/SM 裝置、中信國安 20 萬噸/年 PO/SM 裝置和洛陽石化 12 萬噸/年乙苯脫氫裝置，預期產能投放量在 77 萬噸/年。下游預期新增需求有寧波龍利鉅能 20 萬噸/年 EPS 裝置、青島見龍 20 萬噸/年 EPS 裝置、安慶興達 18 萬噸/年 EPS 裝置、安徽昊源 10 萬噸/年 PS 裝置、青島海灣 20 萬噸/年 PS 裝置、河北盛騰 8 萬噸/年 PS 裝置、華礱樹脂 15 萬噸/年 UPR 裝置、浙江石化 6 萬噸/年 SBR 裝置和日照廣大 10 萬噸/年 SBL 裝置，合計預期新增產能 127 萬噸/年。綜合來看，二季度預期新增需求大于供應，可能會適當緩解苯乙烯的供應壓力，但實際情況還要關注各裝置的落地時間。

綜上所述，苯乙烯當前庫存水平處于五年中位水平，短期的壓力汽運不暢，物流效率下降，上游原料與下游產成品的庫存均累積在工廠端，工廠面臨資金周轉和庫容上限的挑戰(zhàn)。需求端明顯減弱，疊加部分品種如 GPPS 處于虧損狀態(tài)，補庫意愿偏弱，主港庫存也開始累積，壓制了苯乙烯利潤修復的空間，短期可做空配，單邊上注意原油端帶來的風險。后期隨著公共衛(wèi)生事件影響下降，行業(yè)有望逐步復蘇，五月出口維持良好的局面下，產業(yè)鏈或將迎來一波加工費修復的機會。

（文章來源：國投安信期貨）

關鍵詞： 連續(xù)合約