上周的行情，多空爭(zhēng)奪可謂激烈，工業(yè)品大多數(shù)都是先經(jīng)歷了一波深度回調(diào)，然后又有了比較明顯的反彈；而農(nóng)產(chǎn)品則相反，周一因?yàn)樘鞖獬醋鞯脑?，以棉花為代表的農(nóng)產(chǎn)品走出強(qiáng)勢(shì)上漲行情，但后半周大部分品種又因?yàn)閷?duì)需求的擔(dān)憂和供應(yīng)擔(dān)憂的緩解而沖高回落。

(資料圖)

上周，我原本是傾向于認(rèn)為社融數(shù)據(jù)不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成太大的壓力，商品很可能進(jìn)一步上漲的，但周一又公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步影響了市場(chǎng)情緒，以螺紋鋼為代表的工業(yè)品最終在多空兩次以上爭(zhēng)奪之后，終于還是跌了下來。不得不承認(rèn)，上周市場(chǎng)的節(jié)奏，與我原本的分析還是有一定的偏差，雖然基本面相對(duì)更強(qiáng)的焦煤，并沒有像螺紋鋼那樣大幅下跌，只是橫盤區(qū)間振蕩整理，但螺紋鋼作為黑色系中最重要也是成交量最大的一個(gè)品種，它的節(jié)奏，還是更多反映了市場(chǎng)當(dāng)時(shí)的情緒偏好。

誠(chéng)然，任何人都不可能永遠(yuǎn)對(duì)市場(chǎng)有正確的預(yù)判和觀點(diǎn)，在金融市場(chǎng)中，看錯(cuò)甚至做錯(cuò)，那是再常見不過的事情了。那么，當(dāng)自己的分析與市場(chǎng)節(jié)奏不匹配時(shí)，應(yīng)該如何及時(shí)調(diào)整？交易又應(yīng)該如何做呢？本周，我想借著這次的案例，講一講從分析到交易的關(guān)鍵跨越。

首先，我認(rèn)為，可以用“貝葉斯模型”的理念框架，來處理分析與交易的矛盾問題。

上圖所示的就是簡(jiǎn)單的貝葉斯公式，為了把這個(gè)問題更加通俗化的理解，我把上述公式換一種方式表達(dá)：

B的后驗(yàn)概率 = B的先驗(yàn)概率*信息A帶來的新調(diào)整

也就是說，在接收到最新的信息A之前，我們對(duì)于事件B的概率，有一個(gè)基于原有歷史所有信息的初步印象或者猜測(cè)，稱之為先驗(yàn)的概率。然后，我們觀測(cè)到了新的信息A，當(dāng)中包含了原有歷史信息中沒有包含的新的有價(jià)值的信息，這些信息讓我們對(duì)于B的發(fā)生概率有了新的理解與認(rèn)識(shí)，這部分新認(rèn)識(shí)就稱之為“信息A帶來的新調(diào)整”，結(jié)合B的先驗(yàn)概率和信息A帶來的新調(diào)整，我們更新了對(duì)B事件的認(rèn)識(shí)，從而獲得了一個(gè)更好的事件B的發(fā)生概率的判斷，稱之為B的后驗(yàn)概率。其實(shí)，我們對(duì)金融市場(chǎng)中各類資產(chǎn)價(jià)格的觀點(diǎn)和預(yù)判，也是通過這樣的方式不斷來更新與調(diào)整的。下面以螺紋鋼為例來具體說明。

上上周五，央行公布了差于預(yù)期的社融數(shù)據(jù)之后，夜盤螺紋鋼低開但是高走，并且大幅增倉(cāng)，考慮到已經(jīng)是8月中旬，對(duì)螺紋鋼2210合約來說，這種情況下的增倉(cāng)確實(shí)比較少見，值得格外注意。那么基于這樣的增倉(cāng)并且伴隨著增倉(cāng)上漲突破關(guān)鍵阻力位4150元/噸附近，我們暫時(shí)認(rèn)為，市場(chǎng)大概率將此社融數(shù)據(jù)解讀為“利空出盡”或者預(yù)期接下來會(huì)有政策方面的利多出現(xiàn)，有利于螺紋鋼的需求改善，因此，當(dāng)時(shí)我們的先驗(yàn)觀點(diǎn)是，螺紋鋼很可能突破4150元/噸阻力位之后開始快速上漲。

那么，上周一開盤后，實(shí)際的情況如何呢？上圖之中，主圖的K線圖是螺紋鋼2210合約的1小時(shí)K線圖，主圖之中除了K線，另外的一條紅綠交替的線，就是持倉(cāng)量曲線，可以看到，自從之前一個(gè)月螺紋鋼大幅下跌以來，持倉(cāng)量一直是逐步下降，在上周一之前的幾天，持倉(cāng)量的下降有加速趨勢(shì)(隨著時(shí)間慢慢接近9月，這符合自然規(guī)律)，但上上周五的夜盤，持倉(cāng)量出現(xiàn)了顯著的急速上漲，打破了原有的下跌趨勢(shì)，同時(shí)，螺紋鋼價(jià)格突破了之前兩次都未能突破的4150元/噸附近的關(guān)鍵阻力位。

不過，上周一早晨開盤后，價(jià)格并沒有進(jìn)一步繼續(xù)上漲，而是快速回落到了4150元/噸之下，同時(shí)持倉(cāng)量也有快速下降，這意味著多頭主力資金出現(xiàn)了猶豫和撤退的跡象。于是我們要適當(dāng)調(diào)低對(duì)螺紋鋼此次突破是真突破，進(jìn)一步看漲的預(yù)期。不過，或許這也只是突破之后的一次正?；夭?，因此我們決定更多地觀察一段時(shí)間，保持更多的一些耐心。

如果是回踩，那么在一兩天之內(nèi)，多頭資金一定會(huì)再次增倉(cāng)買入，并帶動(dòng)價(jià)格再次上漲。果然，我們看到8月15日的夜盤開始，價(jià)格開始反彈，并出現(xiàn)了增倉(cāng)的現(xiàn)象，然后時(shí)間來到了關(guān)鍵的8月16日上午。在這個(gè)關(guān)鍵的上午，如果多頭能夠乘勝追擊，再次大幅增倉(cāng)并將價(jià)格拉至前高以上，則會(huì)大大增加我們對(duì)看漲的信心。

但很可惜， 16日上午11點(diǎn)左右開始，價(jià)格的上漲遭受阻力，持倉(cāng)量開始不增反降，逐漸地價(jià)格開始往下走。這就不得不讓我們保持警惕，在這種位置，如果多頭不能速戰(zhàn)速?zèng)Q，快速脫離成本區(qū)，則隨著市場(chǎng)情緒的變差，最終面臨的將會(huì)是突破失敗，資金潰逃。

果然，17日的上午9點(diǎn)到10點(diǎn)這一個(gè)小時(shí)，價(jià)格進(jìn)一步開始加速下跌，同時(shí)持倉(cāng)量快速下降，持倉(cāng)量水平此時(shí)已經(jīng)下降至8月12日大幅增倉(cāng)前的起點(diǎn)，這意味著，近期增倉(cāng)發(fā)起進(jìn)攻的多頭資金，基本上處于敗退狀態(tài)。站在這個(gè)時(shí)刻回頭看，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)突破之后的第二次上攻，力度明顯不夠，價(jià)格未能創(chuàng)出新高，而持倉(cāng)量的增加更是幅度顯著小于之前，表明多頭資金再次上攻的信心不足。因此，結(jié)合上述幾個(gè)特征，我們可以比較有信心的下結(jié)論：市場(chǎng)已經(jīng)告訴我們答案，此次突破上漲，短期內(nèi)已經(jīng)宣告失敗，接下來不能及時(shí)解讀此市場(chǎng)語言的多頭，將面臨進(jìn)一步的虧損，直至市場(chǎng)波動(dòng)率下降然后再次尋找新的平衡點(diǎn)。所以，哪怕我們對(duì)做多保持相當(dāng)?shù)哪托?，也?yīng)當(dāng)有充分的理由在8月17日上午10點(diǎn)之前多單平倉(cāng)離場(chǎng)甚至直接反手做空。

市場(chǎng)激烈博弈的階段，進(jìn)攻一方不進(jìn)則退，所謂“寧思一寸進(jìn)，莫思一刻停”。這就是接收到新的市場(chǎng)信息之后，我們運(yùn)用貝葉斯理念，對(duì)原有的先驗(yàn)判斷進(jìn)行的新調(diào)整，最終扭轉(zhuǎn)了我們?cè)械呐袛喾较?。后面價(jià)格的下跌和持倉(cāng)量的進(jìn)一步大幅下跌，證實(shí)了我們的判斷。

其實(shí)，很多量化類的策略，通過運(yùn)用各類因子結(jié)合貝葉斯模型的框架，一直在對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行類似的建模與分析，不斷調(diào)整概率和預(yù)判，并付諸交易實(shí)踐。上面只不過說通過比較主觀的方式，將這個(gè)過程描述了一遍。

那么既然螺紋鋼的博弈短期內(nèi)勝負(fù)已定，其他很多品種的節(jié)奏，也就大致有了判斷。這意味著，市場(chǎng)在嘗試交易利空出盡的過程中，最終還是敗給了當(dāng)下更差的現(xiàn)實(shí)，市場(chǎng)博弈的焦點(diǎn)回到了對(duì)現(xiàn)實(shí)的反饋。真實(shí)的市場(chǎng)，就是在這種不斷接收新的信息，不斷進(jìn)行情緒切換和博弈的轉(zhuǎn)變中，曲折前進(jìn)的。如果想要在這樣復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境中求得生存，我們不僅要不斷地分析各種信息，得出觀點(diǎn)，更重要的是，不斷的客觀觀察市場(chǎng)的變化，接收新的信息之后，按照貝葉斯的理念，客觀及時(shí)調(diào)整我們的后驗(yàn)判斷，并將后驗(yàn)的觀點(diǎn)調(diào)整，恰當(dāng)?shù)胤答伒浇灰仔袨橹?。至于具體的交易方式，究竟是程序化還是人工，只是個(gè)形式，是個(gè)相對(duì)次要的方面。

上述的案例分析，最終總結(jié)下來，就呼應(yīng)了文章的主題：分析要有觀點(diǎn)，而交易在于應(yīng)對(duì)。希望這次的分析，對(duì)大家能夠有所啟發(fā)和幫助。

至于接下來的行情演繹，最后簡(jiǎn)單說一下。我個(gè)人認(rèn)為，接下來市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步進(jìn)入波動(dòng)率下降的階段，當(dāng)波動(dòng)率下降到一定水平以下時(shí)，絕大多數(shù)的策略可能都會(huì)迎來回撤，在這樣的階段，控制倉(cāng)位和做好防守更加重要。至于很多朋友認(rèn)為的“C浪中C浪的趨勢(shì)性下跌，馬上就要開始或者已經(jīng)開始了”，我倒沒有那么樂觀，我覺得，趨勢(shì)交易者可能還需要更多的耐心和等待，在接下來降波的過程中，趨勢(shì)性下跌恐怕不會(huì)那么簡(jiǎn)單地一蹴而就。

大多數(shù)工業(yè)品品種進(jìn)入收斂三角形振蕩或者區(qū)間振蕩的概率更大。至于原因，和之前差不多，那就是“現(xiàn)實(shí)有多差，預(yù)期利多的力量和確定性就可以有多強(qiáng)”。央行上周已經(jīng)開始引導(dǎo)利率下行，未來或有進(jìn)一步下行空間，貨幣政策很可能會(huì)從結(jié)構(gòu)性政策轉(zhuǎn)變?yōu)榭偭空{(diào)整階段，在這樣階段的初期，再遇上馬上到來的“金九銀十”，不宜過度悲觀。如果要想螺紋鋼在旺季需求實(shí)際情況徹底證實(shí)之前就創(chuàng)新低，除非認(rèn)為9月需求要比8月和7月還差，我覺得大多數(shù)人應(yīng)該不會(huì)這么以為。而僅憑今年9月會(huì)比去年或者往年9月差，恐怕也就只能先走出個(gè)振蕩的結(jié)局。

真正的多空決戰(zhàn)，恐怕要等到9月底或者第四季度，才會(huì)見分曉。(作者單位：中電投先融期貨)

本文內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)

（文章來源：期貨日?qǐng)?bào)）

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