黃金的投資需求在年初由俄烏沖突引發(fā)爆發(fā)性增長，但隨著各國央行相繼收緊貨幣政策推高黃金持有機(jī)會成本而被抑制，然而為平抑匯率波動央行購金成為新的需求增長點(diǎn)。白銀工業(yè)需求則在歐洲能源危機(jī)和新能源行業(yè)高速發(fā)展的情況下，預(yù)計(jì)將創(chuàng)歷史新高并且導(dǎo)致供應(yīng)缺口進(jìn)一步擴(kuò)大。

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黃金今年前三季度需求同比大幅上升

隨著全球許多國家逐步走出疫情陰霾，社會生產(chǎn)、生活逐漸恢復(fù)常態(tài)。據(jù)世界黃金協(xié)會統(tǒng)計(jì)，今年前三季度黃金的需求量為3386.5噸，較2021年同期增長18%；季度平均需求量為1128.8噸，已經(jīng)回到2020年之前的水平。此外，在多重因素的影響下需求結(jié)構(gòu)有所分化，盡管全球經(jīng)濟(jì)陷入了滯漲的情況，黃金的實(shí)物消費(fèi)市場仍然火熱，珠寶首飾的需求前三季度累計(jì)達(dá)1454.5噸，較去年同期增長2%并超過2020年全年的總量。

這一方面得益于各國防疫政策的放開，主要來自印度、中東地區(qū)婚慶節(jié)日活動對金飾的消費(fèi)較強(qiáng)；另一方面是今年二季度以來美元在緊縮的貨幣政策下持續(xù)走強(qiáng)，打壓金價刺激了部分消費(fèi)者的購買意愿。投資方面，實(shí)物黃金和黃金ETF的投資總體仍然偏弱，但前三季度較去年同期有邊際改善，特別是ETF的投資，盡管在一季度因地緣政治沖突激發(fā)避險(xiǎn)需求的大量買入，但隨著金價下跌經(jīng)歷近兩個季度的凈流出，前三季度累計(jì)需求為6.7噸(2021年為-153.5噸)，同期大幅增長91.3%。金條和金幣等實(shí)物投資前三季度累計(jì)881.8噸，較去年增長約3%，需求量與2020年全年相當(dāng)。目前來看，在金價上漲趨勢得到確認(rèn)前，美元資產(chǎn)強(qiáng)勢使機(jī)構(gòu)等投資者仍較為謹(jǐn)慎，但未來若黃金價格中樞上移投資需求將同步回升。

2022年以來，黃金需求增長的主要貢獻(xiàn)來自央行購金，今年前三季總量為673噸，增幅99%，且該數(shù)量較過往10年全年的購買量更高，僅三季度單季度近400噸，創(chuàng)2000年以來最高購買量。從需求量占比來看，前三季度央行購金達(dá)到20%，亦為近年以來之最。主要購金央行包括土耳其、烏茲別克斯坦、卡塔爾、印度等新興經(jīng)濟(jì)體，事實(shí)上這些經(jīng)濟(jì)體都是美聯(lián)儲加息縮表、美元流動性收緊過程中，本國貨幣購買力下降最嚴(yán)重的幾個國家。如土耳其里拉近年來貶值超過40%，但其國內(nèi)截至10月底通脹率已超過85%。從穩(wěn)定貨幣匯率對沖流動性緊縮的角度，購買黃金是更好的選擇。作為今年最大的買家，土耳其央行累計(jì)購買黃金95噸，黃金儲備達(dá)到489噸。

全球央行黃金儲備在2021年三季度達(dá)到35588噸的歷史新高后，截至今年三季度為35363噸，仍處于歷史高位。未來隨著地緣政治危機(jī)不斷，黃金抵御經(jīng)濟(jì)和金融市場風(fēng)險(xiǎn)的能力將得到證明。此外，隨著新興經(jīng)濟(jì)體的崛起，去美元化的趨勢正持續(xù)醞釀，這將不斷提振央行增持黃金的需求。

工業(yè)需求激增使白銀供應(yīng)缺口擴(kuò)大

2021年，據(jù)世界白銀協(xié)會統(tǒng)計(jì)，全球白銀供給量為10.1億盎司(約3.15萬噸)，需求量則達(dá)到10.5億盎司(約3.26萬噸)，供應(yīng)缺口為1100噸；2022年預(yù)計(jì)白銀需求增長5%而供應(yīng)增加3%，該缺口將進(jìn)一步擴(kuò)大至2224噸。由于白銀同時具有工業(yè)屬性和金融屬性，從白銀的需求結(jié)構(gòu)來看工業(yè)和投資需求各占50%，在歐洲能源危機(jī)和新能源行業(yè)高速發(fā)展下白銀工業(yè)需求占比或進(jìn)一步上升。

受能源危機(jī)的影響，歐美等國需更快速轉(zhuǎn)向清潔能源的必要性不斷增加，全球光伏發(fā)電裝機(jī)容量有望繼續(xù)創(chuàng)新高。因電價飆升，歐洲國家已決定在2027年前擺脫對俄羅斯所產(chǎn)化石能源的依賴確保能源主權(quán)，并為此制定了在2025年前使光伏發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到320GW的目標(biāo)。從全球來看，至少已有24個國家的年新增光伏發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到1GW，2022年，全球光伏發(fā)電裝機(jī)容量有望首次突破200GW(2019年為116GW)。

根據(jù)Metals Focus的統(tǒng)計(jì)，2022年，全球太陽能電池生產(chǎn)企業(yè)的白銀用量將超過3900噸(1.27億盎司)，同比上升15%。這將占到2022年工業(yè)部門白銀總需求量(預(yù)計(jì)為5.3億盎司)的近25%。盡管消費(fèi)電子產(chǎn)品需求在全球經(jīng)濟(jì)下行的情況下表現(xiàn)疲軟，但隨著光伏市場持續(xù)穩(wěn)定增長，5G網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)一步擴(kuò)展、汽車電動化進(jìn)程不斷推進(jìn)等因素都將有助于支撐電子工業(yè)的白銀需求。在工業(yè)需求仍存在上升空間的情況下，白銀供應(yīng)的缺口持續(xù)擴(kuò)大，2022年三季度以來，COMEX白銀庫存下降了超1000噸，供應(yīng)緊張將對銀價帶來支撐。

黃金利多因素正在持續(xù)增加

從供需變化的角度看，黃金中長期仍有上漲空間，盡管前期利空的幾個因素的影響力持續(xù)邊際減弱，但一方面是美聯(lián)儲目前已經(jīng)釋放放慢加息步伐的信號，進(jìn)一步緊縮的可能不大，主要在于當(dāng)前需求端持續(xù)轉(zhuǎn)弱加上對于緊縮使金融風(fēng)險(xiǎn)增加的考慮，市場預(yù)期美聯(lián)儲停止加息時點(diǎn)在明年一季度。另一方面是美國經(jīng)濟(jì)衰退不斷逼近，官方預(yù)測概率在50%，衰退主要表現(xiàn)在消費(fèi)者支出的增長放緩，較高的抵押貸款利率抑制了住房活動，商業(yè)投資因金融條件趨緊而趨弱，這幾方面拖累美國經(jīng)濟(jì)增長使衰退時點(diǎn)出現(xiàn)在明年年中。隨著失業(yè)率面臨上升風(fēng)險(xiǎn)，通脹因高基數(shù)而回落，美元和美債收益率未來趨于下行對金價打壓減少。然而衰退對黃金更多是間接性影響，關(guān)鍵還需看通脹是否回落到美聯(lián)儲合意的水平使其停止加息，若各種因素抬高薪資壓力延緩?fù)浕芈渌俣?，美?lián)儲難以轉(zhuǎn)向?qū)捤蓜t黃金難有流暢的上行趨勢。

總體來看，黃金利多的因素正持續(xù)增加，一是歐洲央行加息使歐債危機(jī)概率上升，避險(xiǎn)需求增加；二是各國央行為穩(wěn)定貨幣匯率對沖流動性緊縮選擇購買黃金，購金量穩(wěn)步上升，黃金實(shí)物消費(fèi)隨著多國疫情放開亦有回升。

白銀方面，短期看由于在全球內(nèi)的庫存量偏高，若未來全球經(jīng)濟(jì)狀況惡化可能導(dǎo)致消費(fèi)電子產(chǎn)品需求承壓下行進(jìn)而影響諸多消費(fèi)電子產(chǎn)品制造企業(yè)的貴金屬需求，疊加美聯(lián)儲緊縮貨幣政策仍有利空，銀價將在年底維持寬幅振蕩。但中期看白銀價格隨著美聯(lián)儲緊縮貨幣政策放緩，在供應(yīng)趨緊和地緣局勢等因素的推動下可以獲得更強(qiáng)的反彈動力。(廣發(fā)期貨)

（文章來源：期貨日報(bào)）

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