策略觀點(diǎn)

四季度，全球主要產(chǎn)棉國的棉花產(chǎn)量格局已經(jīng)基本確定，棉花供應(yīng)端炒作也已基本結(jié)束，市場關(guān)注重點(diǎn)將放在消費(fèi)端。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程的繼續(xù)，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)提升，大宗商品價(jià)格進(jìn)入收縮周期。國內(nèi)方面，當(dāng)前階段市場以交易新棉收購為主，棉農(nóng)和軋花廠以價(jià)格為核心變量進(jìn)行博弈，當(dāng)前少量交售的機(jī)采棉收購價(jià)格與棉農(nóng)心理預(yù)期價(jià)位相差2元/公斤左右。但隨著10月份大量新棉上市，基本能夠確定新年度皮棉的加工成本，現(xiàn)在軋花廠對(duì)機(jī)采棉的收購價(jià)格在5.5元/公斤左右，折合皮棉價(jià)格在12000元/噸左右，將對(duì)期貨盤面價(jià)格走勢形成一定的支撐，但隨著旺季需求的消退，11、12月份終端需求將成為制約棉價(jià)上漲的主要因素。

一、行情回顧

(資料圖片僅供參考)

三季度在美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程的影響下，全球經(jīng)濟(jì)增速和消費(fèi)信心下降，大宗商品走勢偏弱，其中7月份棉花價(jià)格繼續(xù)延續(xù)之前的下跌趨勢，鄭棉主力2301合約從17000元/噸附近跌至13500元/噸附近。8月份美聯(lián)儲(chǔ)加息暫緩，國內(nèi)棉花市場基本面改善，棉花商業(yè)庫存有所下降，“金九銀十”旺季需求回暖，下游紡企紗企開機(jī)率提高，走貨速度加快，同時(shí)受益于美棉主產(chǎn)區(qū)得州極端干旱天氣炒作致8月USDA供需報(bào)告大幅調(diào)減美棉產(chǎn)量的影響，內(nèi)棉價(jià)格跟隨美棉震蕩反彈，震蕩區(qū)間為13500-15800元/噸。9月USDA供需報(bào)告上修美棉產(chǎn)量，致內(nèi)棉價(jià)格跟隨美棉震蕩下行，同時(shí)受到9月22日美聯(lián)儲(chǔ)加息75BP以及后續(xù)將繼續(xù)加息的影響，內(nèi)棉一度跌破7月份低點(diǎn)，最低下探至13195元/噸。

四季度美聯(lián)儲(chǔ)加息仍將持續(xù)，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力將不斷凸顯，大宗商品仍將處于收縮周期。9月中旬以來不斷有新花開秤價(jià)格出現(xiàn)，目前新疆5.5元/公斤的新棉收購價(jià)格與棉農(nóng)的心理價(jià)位相差2元/公斤左右，折合皮棉價(jià)格大概在12000元/噸，將對(duì)期貨盤面價(jià)格形成拖累，但一定程度上也會(huì)對(duì)棉價(jià)走勢構(gòu)成成本端的支撐，預(yù)計(jì)臨近年底國內(nèi)消費(fèi)端疲態(tài)將進(jìn)一步凸顯。

二、全球棉花供需格局分析

北京時(shí)間9月22日凌晨，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至3%-3.25%，此次是美聯(lián)儲(chǔ)2022年以來的第五次加息，也是連續(xù)第三次加息75個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)自1981年以來的最大密集加息幅度。與此同時(shí)，美元指數(shù)持續(xù)創(chuàng)出新高，除加息75個(gè)基點(diǎn)外，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表的聲明也凸顯了鷹派立場，市場預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)正在上升，大宗商品集體承壓，市場悲觀情緒進(jìn)一步發(fā)酵，而面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)瘋狂的加息和美元的持續(xù)上漲，全球各主要經(jīng)濟(jì)體被迫采取緊縮性貨幣政策來應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，美棉出口需求將會(huì)受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

此次議息會(huì)議過后，市場加息預(yù)期小幅升溫，但具體節(jié)奏與會(huì)議前保持一致，市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2022年11月加息75BP，12月加息50BP，2023年2月加息25BP，之后可能會(huì)逐步回歸到貨幣政策正?；?。10月7日美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國9月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)再超預(yù)期，且失業(yè)率再次降至近50年的低點(diǎn)，美國勞動(dòng)力市場依然緊張，暫時(shí)粉碎了市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮性貨幣政策快速轉(zhuǎn)向的預(yù)期，具體來看，美國9月非農(nóng)就業(yè)人口增加26.3萬，預(yù)期增加25.5萬人，前值增加31.5萬人；美國9月失業(yè)率錄得3.5%，預(yù)期3.7%，前值3.7%，雖然美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和通脹率是觀察美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵指標(biāo)，但9月美國制造業(yè)PMI指數(shù)由上月的52.8下降1.9個(gè)百分點(diǎn)至50.9，低于52.4的市場預(yù)期，在美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)鷹派加息的預(yù)期下，經(jīng)濟(jì)邊際回落趨勢較為確定，11月是觀察美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策是否轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵窗口，棉價(jià)仍有下跌空間。

2.2美國農(nóng)業(yè)部9月供需報(bào)告上修產(chǎn)量，四季度有下調(diào)消費(fèi)量的可能

此前市場對(duì)8月美棉減產(chǎn)幅度存在較大質(zhì)疑，主要源于對(duì)棄耕率和優(yōu)良率的判斷。美國農(nóng)業(yè)部8月公布的棄耕率為42.87%，創(chuàng)歷史新高，次高是2011年33%；2011年6-8月平均優(yōu)良率為28.83%，2022年6-8月平均優(yōu)良率37.38%；同時(shí)2022年美國得州的降水量和干旱程度都要好于2011年，但2011/12年度美棉產(chǎn)量調(diào)減50萬噸，而2022/23年度調(diào)減63.8萬噸，故市場對(duì)美國農(nóng)業(yè)部8月公布的美棉產(chǎn)量提出了質(zhì)疑。

美國農(nóng)業(yè)部9月13日發(fā)布的9月供需報(bào)告中，調(diào)增了全球棉花預(yù)估產(chǎn)量至2578.9萬噸，8月預(yù)估全球棉花產(chǎn)量為2547.7萬噸，增加31.2萬噸，主要來源于美棉產(chǎn)量預(yù)估的上修，美棉減產(chǎn)幅度修正后產(chǎn)量預(yù)估301.2萬噸，8月預(yù)估美棉產(chǎn)量273.7萬噸，由于巴基斯坦8月中下旬遭受大面積洪澇災(zāi)害，其產(chǎn)量調(diào)減至119.7萬噸；全球棉花消費(fèi)小幅調(diào)減至2582.8萬噸，期末庫存調(diào)增至1845.3萬噸，供需轉(zhuǎn)為寬松。

美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的美國棉花生產(chǎn)報(bào)告顯示，截至10月3日，美棉優(yōu)良率31%，較上周持平，低于去年同期31個(gè)百分點(diǎn)；美棉吐絮率77%，較上周增加10個(gè)百分點(diǎn)，高于去年同期7個(gè)百分點(diǎn)。

三季度美棉主要炒作的是主產(chǎn)區(qū)得州極端的干旱天氣以及USDA對(duì)棄耕率的判定，但是9月份USDA供需報(bào)告中美棉棄耕率仍然高達(dá)42.9%，在棄耕率方面仍然未糾正市場之前的質(zhì)疑，只是在產(chǎn)量方面進(jìn)行了向上修正，對(duì)消費(fèi)也沒有做太多的調(diào)整，但是基于全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入收縮階段的背景以及未來中國和印度等主要棉產(chǎn)品消費(fèi)國消費(fèi)前景的擔(dān)憂，預(yù)計(jì)四季度在新棉產(chǎn)量相對(duì)明晰的框架下有可能會(huì)對(duì)棉花消費(fèi)量進(jìn)行一些下調(diào)。

（文章來源：國元期貨）

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