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天風(fēng)證券發(fā)布研報稱，牛市期間，大盤回調(diào)往往在很短的時間內(nèi)完成，對于2-4周的小級別回撤，可能是一次流暢買入的機(jī)會，此時追漲前期強(qiáng)勢板塊勝率較高，即使在市場最高點追漲，后續(xù)也往往能獲得正收益。

另一方面，細(xì)分板塊的超額相對寬基走弱，或許是一種“做排除法”的逃頂信號。當(dāng)板塊在回調(diào)時存在負(fù)的超額，回調(diào)結(jié)束后也很難獲得正的超額。當(dāng)前，連續(xù)超額的各二級行業(yè)，大多數(shù)仍未出現(xiàn)超額邊際走弱的信號。目前已經(jīng)出現(xiàn)超額邊際走弱的板塊有AI應(yīng)用的游戲，軍工板塊的航空裝備，“反內(nèi)卷”的風(fēng)電、玻璃玻纖等。存在少數(shù)板塊，即使在牛市小回調(diào)時超額相對走弱，調(diào)整后仍能具備較好的賠率。這樣的板塊多為周期資源，資源品板塊相對成長板塊對自身邏輯的定價更“慢”，成長股超額邊際走弱時，若沒有新的增量邏輯拔估值，便較難二次啟動。而資源品板塊，邏輯的兌現(xiàn)（即供需結(jié)構(gòu)的預(yù)期兌現(xiàn)）仍屬于增量的邏輯。

對于2-4周的小級別回撤，可能是一次流暢買入的機(jī)會

此時需要思考該追漲前期漲幅靠前的板塊還是切換低位板塊做補(bǔ)漲。復(fù)盤歷史上8輪類似的“第一波上漲-平臺回撤-第二輪上漲”的區(qū)間，分別考慮在大盤最低點和前一輪最高點買入TOP/DOWN20%組別。在市場調(diào)整前的最高點買入，即完全“追漲”時，TOP20%組別與DOWN20%組別收益率五五開，但TOP20%組別勝率更高，總能保持正的收益。在市場調(diào)整的最低點買入，即精準(zhǔn)識別底部的情況下TOP20%組別收益大概率更好。牛市小平臺期，追漲勝率較好，即使在市場最高點追漲也往往能獲得正收益。

細(xì)分板塊的超額相對寬基走弱，或許是做排除法的逃頂信號

當(dāng)板塊在回調(diào)時存在負(fù)的超額，回調(diào)結(jié)束后也很難獲得正的超額。該機(jī)構(gòu)判斷這可能是由于該板塊已經(jīng)完成對自身邏輯的定價，即當(dāng)前的板塊價格已經(jīng)包含對市場的既有邏輯，且后續(xù)并無增量的邏輯改變這一點。同樣的，若板塊在回調(diào)期仍能保持較強(qiáng)的超額，那么在后市也往往延續(xù)，可以理解為板塊的邏輯仍在不斷計入價格?！芭Ｊ行〖墑e回調(diào)時，追漲前期強(qiáng)勢板塊勝率最高”，其實是存在超額的強(qiáng)勢板塊繼續(xù)領(lǐng)漲+超額邊際走弱的板塊跟隨大盤同漲的結(jié)果。那么，排除超額邊際走弱的板塊，可能是“牛市小級別回調(diào)”出現(xiàn)時較好的選擇。

存在少數(shù)板塊，即使在牛市小回調(diào)時超額相對走弱，調(diào)整后仍能具備較好的賠率

這樣的板塊包括：2009年3-7月的特鋼；2015年2-4月的軌交設(shè)備；2016年12月-2017年4月的農(nóng)商行；2017年5-9月的能源金屬、小金屬、普鋼、煤炭開采；2020年11月-2021年1月的化學(xué)纖維、農(nóng)產(chǎn)品加工。

這種回調(diào)時弱，調(diào)后賠率更優(yōu)的板塊多為周期和資源

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，回調(diào)前上漲除了市場的beta外，預(yù)期差來自弱現(xiàn)實和強(qiáng)預(yù)期，回調(diào)中負(fù)超額來自從遠(yuǎn)期炒作進(jìn)入現(xiàn)實兌現(xiàn)階段時的摩擦，回調(diào)后的超額來自現(xiàn)實跟上強(qiáng)預(yù)期。資源品板塊相對成長板塊對自身邏輯的定價更“慢”，成長股超額邊際走弱時，若沒有新的增量邏輯拔估值，便較難二次啟動。而資源品板塊，邏輯的兌現(xiàn)（即供需結(jié)構(gòu)的預(yù)期兌現(xiàn)）仍屬于增量的邏輯。

關(guān)鍵詞： 板塊 超額 回調(diào) 邏輯 牛市 平臺 天風(fēng)證