一、豆一豆二豆油基本面

(一)全球大豆庫(kù)消比回升需求壓力逐步顯現(xiàn)

【資料圖】

USDA7月報(bào)告出臺(tái)，舊作全球大豆產(chǎn)量小幅上修，3.5199億噸上調(diào)至3.5274億噸；全球大豆壓榨量卻出現(xiàn)下調(diào)，3.1537億噸下調(diào)至3.1374億噸；全球大豆期末庫(kù)存出現(xiàn)一定程度累積，從0.8615億噸上調(diào)至0.8873億噸。庫(kù)銷比出現(xiàn)低位上行，近17%。新作全球大豆供需數(shù)據(jù)整體變化不大，預(yù)計(jì)22/23年度全球大豆庫(kù)銷比近18.2%，低于上月18.3%。

(二) CBOT大豆價(jià)格曲線

CBOT大豆價(jià)格曲線呈現(xiàn)Back 結(jié)構(gòu)，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局，市場(chǎng)階段性維持強(qiáng)勢(shì)格局。需要關(guān)注08合約結(jié)束后，CBOT大豆價(jià)格曲線的變化。

(三) 中國(guó)大豆供需分析

將于8月8日上市的豆一期權(quán)，對(duì)應(yīng)的是國(guó)產(chǎn)大豆。最新中國(guó)大豆供需分析顯示：國(guó)產(chǎn)大豆產(chǎn)量攀升：20/21年度產(chǎn)量達(dá)到1700萬(wàn)噸，21/22年度產(chǎn)量預(yù)計(jì)近1640萬(wàn)噸，市場(chǎng)預(yù)計(jì)22/23年度產(chǎn)量將達(dá)到1804萬(wàn)噸，連續(xù)3年產(chǎn)量保持在1600萬(wàn)噸上方，顯示豆一供應(yīng)量是有所增長(zhǎng)的。

將于8月8日上市的豆二期權(quán)，對(duì)應(yīng)的是進(jìn)口大豆。最新中國(guó)大豆供需分析顯示：進(jìn)口大豆進(jìn)口量上行乏力，20/21年度進(jìn)口大豆進(jìn)口量達(dá)到1億噸后開始下滑，21/22年度進(jìn)口大豆進(jìn)口量近0.9億噸，22/23年度預(yù)計(jì)進(jìn)口大豆進(jìn)口量近0.98億噸。進(jìn)口大豆進(jìn)口量的萎縮顯示下游需求呈現(xiàn)一定壓力。

中國(guó)大豆進(jìn)口放緩。大豆進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示：1-6月國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口近4629萬(wàn)噸，2020年和2021年同期分別為4504萬(wàn)噸和4895萬(wàn)噸，1-6月進(jìn)口大豆同比下降近5.4%。

(四) 國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)銷比回升基本面轉(zhuǎn)弱

最新USDA月度報(bào)告顯示，22/23年度國(guó)內(nèi)豆油供需較21/22年度略有寬松，市場(chǎng)預(yù)計(jì)22/23年度國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)銷比將達(dá)到3.56%，較21/22年度的近1.7%的庫(kù)銷比明顯回升。階段性國(guó)內(nèi)港口豆油庫(kù)存低位運(yùn)行，截止7月22日，報(bào)收72.4萬(wàn)噸，5年均值108.2萬(wàn)噸，階段性供應(yīng)壓力不大。

二、波動(dòng)率分析

從波動(dòng)率錐的25%和75%分位數(shù)來(lái)看，若沒有特殊行情，未來(lái)豆一期權(quán)隱含波動(dòng)率大多數(shù)將處于[14%，22%]的區(qū)間內(nèi)，均值為20%左右。近期歷史波動(dòng)率回升，20交易日歷史波動(dòng)率基本與均值持平；豆二期權(quán)隱含波動(dòng)率大多數(shù)將處于[18%，28%]的區(qū)間內(nèi)，均值為23%左右。近期歷史波動(dòng)率寬幅震蕩，20交易日歷史波動(dòng)率處于50%-75%分位數(shù)之間；豆油期權(quán)隱含波動(dòng)率大多數(shù)將處于[18%，28%]的區(qū)間內(nèi)，均值為23%左右。近期歷史波動(dòng)率從高位有所回落，20交易日歷史波動(dòng)率仍突破90%分位數(shù)。

根據(jù)大商所公布的信息，主力合約為11月合約，對(duì)應(yīng)期權(quán)的最后交易日為10月14日，上市時(shí)的剩余到期日為44個(gè)交易日，而計(jì)算掛盤基準(zhǔn)價(jià)所用的波動(dòng)率是取標(biāo)的期貨合約90天的歷史波動(dòng)率。參考波動(dòng)率錐圖中當(dāng)前波動(dòng)率曲線，60交易日歷史波動(dòng)率均小于44交易日歷史波動(dòng)率。建議計(jì)劃買入期權(quán)的投資者可以在開盤時(shí)關(guān)注隱含波動(dòng)率，再判斷是否適合交易。

三、 交易策略

期權(quán)最基本的交易策略為買入期權(quán)和賣出期權(quán)，買入期權(quán)常用于單邊行情、看多波動(dòng)率或者風(fēng)險(xiǎn)控制，賣出期權(quán)則常用于震蕩行情或看空波動(dòng)率。除此之外還可以通過(guò)買入和賣出不同期權(quán)構(gòu)成組合來(lái)實(shí)現(xiàn)投資目的。由于期權(quán)尚未上市，缺失隱含波動(dòng)率信息，這里我們僅從標(biāo)的物價(jià)格出發(fā)，提出相應(yīng)建議策略，實(shí)際操作中還需參考當(dāng)前隱含波動(dòng)率情況。

豆二、豆油預(yù)計(jì)后續(xù)價(jià)格存在繼續(xù)下跌的可能性，開盤首日建議策略：

買入虛值看跌期權(quán)。

四、 產(chǎn)業(yè)客戶利用商品期權(quán)優(yōu)化經(jīng)營(yíng)基本方案

(一) 上游企業(yè)——生產(chǎn)銷售

上游企業(yè)對(duì)產(chǎn)品的銷售價(jià)格決定了企業(yè)的利潤(rùn)。為了避免產(chǎn)品價(jià)格下跌帶來(lái)的銷售利潤(rùn)減少，企業(yè)可以買入看跌期權(quán)，鎖定最低銷售利潤(rùn)。當(dāng)產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的期貨價(jià)格下跌時(shí)，企業(yè)在現(xiàn)貨端的銷售虧損可由看跌期權(quán)的盈利彌補(bǔ)一部分(到期時(shí)的期權(quán)盈利為期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，未到期的期權(quán)盈利以市場(chǎng)成交價(jià)為準(zhǔn))；而當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)，企業(yè)可在支付期權(quán)權(quán)利金后保留現(xiàn)貨價(jià)格上漲帶來(lái)的超預(yù)期收益。

另外，當(dāng)企業(yè)認(rèn)為近期產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定，預(yù)計(jì)漲跌幅有限，可以賣出看漲期權(quán)，增厚利潤(rùn)。當(dāng)產(chǎn)品期貨價(jià)格上漲時(shí)，企業(yè)在現(xiàn)貨端的銷售超預(yù)期收益可覆蓋期權(quán)的虧損；不過(guò)價(jià)格下跌時(shí)，企業(yè)需自行承擔(dān)現(xiàn)貨端的銷售虧損。但是不論價(jià)格如何變動(dòng)，持有期權(quán)到期，最終都將賺取權(quán)利金。當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較小時(shí)，該方案可增厚企業(yè)利潤(rùn)，獲得經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。

(二) 下游企業(yè)——原料采購(gòu)

為了避免原料價(jià)格上漲帶來(lái)的采購(gòu)成本增加，企業(yè)可以購(gòu)入看漲期權(quán)，鎖定最高采購(gòu)價(jià)格。當(dāng)原料期貨價(jià)格上漲時(shí)，企業(yè)增加的采購(gòu)成本可被看漲期權(quán)的盈利覆蓋部分；而當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，企業(yè)以低價(jià)采購(gòu)原料進(jìn)行生產(chǎn)，降低了成本，間接地?cái)U(kuò)大了生產(chǎn)利潤(rùn)。

另外，當(dāng)企業(yè)認(rèn)為近期原料價(jià)格穩(wěn)定，預(yù)計(jì)漲跌幅有限，可以賣出看跌期權(quán)，降低成本。當(dāng)原料期貨價(jià)格下跌時(shí)，企業(yè)雖然在期權(quán)上產(chǎn)生虧損，但采購(gòu)成本也隨之下降；不過(guò)當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)，企業(yè)需自行承擔(dān)采購(gòu)成本的增加部分。但是不論價(jià)格如何變動(dòng)，持有期權(quán)到期，最終都將賺取權(quán)利金。當(dāng)原料價(jià)格波動(dòng)較小時(shí)，該方案降低采購(gòu)成本，獲得經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。

（文章來(lái)源：恒泰期貨）

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