摘要

本文主要探討了純堿現(xiàn)貨強期貨弱的原因，并對當前純堿高基差背后的潛在利空進行了詳細分析。純堿產量回升預期較強，產能將持續(xù)增加，對遠月合約壓制明顯；隨著光伏玻璃產能過剩、浮法玻璃需求轉弱，純堿需求預期也逐漸轉弱。我們預計年內純堿現(xiàn)貨價格重心將下移，期貨盤面寬幅震蕩為主。

宏觀利空影響下，純堿期現(xiàn)走勢分化

(相關資料圖)

受宏觀利空影響，2022年6月以來，國內大宗商品呈現(xiàn)明顯下跌趨勢，純堿價格也出現(xiàn)大幅回落。然而，與疲軟的期貨不同，純堿現(xiàn)貨價格較期貨具有更強的抗跌性。2022年6月9日至9月14日，沙河地區(qū)重堿現(xiàn)貨價格從3050元/噸下跌至2780元/噸，跌幅約9%；期間純堿主力合約SA2301自3007元/噸下跌至2306元/噸，跌幅近23%。

當前純堿期貨主力合約價格在2150-2450元/噸區(qū)間內窄幅震蕩，現(xiàn)貨價格持穩(wěn)為主，基差持穩(wěn)于高位。純堿期現(xiàn)價格走勢分化，是對現(xiàn)實和預期的不同反應。期貨盤面看似平靜，實則暗流涌動。

低庫存支撐，純堿現(xiàn)貨相對抗跌

6月以來，純堿現(xiàn)貨價格強于期貨，直接原因是純堿庫存處于較低水平。數據顯示，2022年6月以來，純堿上中下游庫存都出現(xiàn)了不同程度的下降。其中堿廠庫存從50萬噸下降至46萬噸，交割庫庫存從54萬噸下降至21萬噸，37%樣本玻璃企業(yè)持有的純堿庫存可用天數從31天下降至26天。純堿庫存下降且處于相對低位，對現(xiàn)貨的支撐力度較強。

純堿庫存下降，主要原因在于夏季檢修和限電帶來的供應階段性減少。夏季純堿檢修計劃較為集中，且今年8月局部地區(qū)出現(xiàn)限電現(xiàn)象，純堿產量下降明顯。國家統(tǒng)計局數據顯示，6月純堿產量為249萬噸，7月產量為225萬噸，8月產量預測值為215萬噸左右。按照正常的開工率水平，純堿月度產量在240-250萬噸左右，而7-8月份的平均產量為220萬噸，7-8月純堿產量環(huán)比下降約50萬噸，產量下降幅度和納入統(tǒng)計的上中下游庫存降幅較為接近。

供應增加預期較強，純堿back結構明顯

受產能投放預期影響，當前純堿期貨呈現(xiàn)明顯的近強遠弱的特征。據第三方資訊機構統(tǒng)計，年內純堿新增產能近120萬噸，包括河南駿化的20萬噸、安徽紅四方的20萬噸、連云港德邦的60萬噸和重慶湘渝鹽化的20萬噸。另外，據公開信息整理和調研了解，遠興能源的天然堿項目一期340萬噸產能有望在2023年5月投料試車，連云港堿業(yè)的110萬噸產能有望于2024年初投產。新增產能投放預期影響下，未來純堿供需結構有望轉為寬松，遠月合約面臨的價格壓力較大，故期貨合約呈現(xiàn)back結構。

短期來看，前期純堿供應受檢修和限電影響出現(xiàn)下降，但9 -12月純堿檢修計劃較少、限電概率不大，純堿供應將明顯恢復，周度產量有望回升至55-60萬噸水平。供應增加趨勢下，四季度純堿庫存將出現(xiàn)明顯累積，對純堿的影響偏利空。

需求預期轉弱，純堿壓力重重

除供應增加預期外，需求轉弱預期對純堿期貨價格的影響亦不容忽視。2021年以來，純堿價格大幅上漲，主要是受光伏玻璃產能擴張利好影響。2021年初至2022年9月，國內浮法玻璃在產產能由166135T/D增加至167070T/D，光伏玻璃在產產能由29320T/D增加至最新的66580T/D.近兩年時間，浮法玻璃產能先增后減，光伏玻璃產能持續(xù)增加，對純堿價格形成極大的支撐。2021年至今，純堿價格上漲的核心邏輯是“產能不增+浮法玻璃需求不減+光伏玻璃需求持續(xù)增加”。隨著地產下行、光伏玻璃產能過剩等不利因素的出現(xiàn)，純堿價格上漲的邏輯面臨動搖，需求預期轉弱對價格利空影響逐漸顯現(xiàn)。

另一方面，近期光伏玻璃投產速度不及市場預期。進入下半年后，國內光伏玻璃僅投產4條產線，9月份暫無新增產線點火。光伏玻璃投產速度放緩，主要是由于光伏玻璃產能增速過快，行業(yè)面臨階段性供應過剩風險。光伏玻璃價格持續(xù)走低、生產利潤大幅下降，企業(yè)觀望情緒增加。面對當前的市場行情，除龍頭企業(yè)和資金實力雄厚的企業(yè)會按計劃點火外，多數中小企業(yè)預計將推遲點火。

根據此前我們的測算，按照全球新增光伏裝機225GW、我國生產全球90%光伏玻璃計算，2022年全球光伏玻璃理論需求為48344T/D，國內光伏玻璃理論需求為43510T/D.假設全球光伏裝機超預期，達到250GW，國內光伏玻璃理論需求為48344T/D.當前66580T/D的光伏玻璃產能已能滿足國內光伏玻璃的需求量，供需格局轉換下，后期光伏玻璃投產速度放緩概率較大。光伏玻璃產能擴張是前期純堿價格上漲的核心驅動，隨著光伏玻璃投產速度放緩，純堿價格上行的動力也將明顯減弱。

總結及展望

總結來看，近期純堿現(xiàn)貨、期貨價格走勢分化，期貨價格弱于現(xiàn)貨，主要是受供應增加、需求轉弱預期的影響。隨著純堿產量低位回升，需求穩(wěn)中略降，四季度庫存有望明顯增加，預計后期純堿現(xiàn)貨價格重心將逐漸下移?？紤]到當前期貨貼水現(xiàn)貨幅度較大，預計年內純堿期貨價格寬幅震蕩運行為主，難以出現(xiàn)趨勢下跌行情。后期若房地產行業(yè)銷售回暖，玻璃需求改善、價格反彈，冷修計劃或減少，純堿價格仍有階段性反彈機會；反之，純堿價格破位下跌風險將增加。建議投資者暫以寬幅震蕩思路對待行情，背靠2150附近支撐可試多01合約，反彈至2700附近可沽空。下游企業(yè)可利用現(xiàn)貨升水結構，逢大跌買入期貨合約，鎖定現(xiàn)貨采購成本。上游企業(yè)可待期價反彈后賣出遠月合約，鎖定中期銷售價格。

（文章來源：中信建投期貨）

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