2022年10月初，海外倫鋁市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯反彈走勢(shì)。主因消息稱LME計(jì)劃討論俄羅斯金屬交易禁令，進(jìn)一步引發(fā)外海電解鋁供應(yīng)的擔(dān)憂。三季度，海外歐洲因能源危機(jī)問題不斷加劇，大型鋁企再度紛紛減產(chǎn)。國內(nèi)方面，部分地區(qū)因電力緊張問題而降低鋁廠開工負(fù)荷，電解鋁供應(yīng)端也明顯受到壓縮。從下游終端“金九銀十”旺季消費(fèi)表現(xiàn)來看，9月明顯成色不足，10月旺季表現(xiàn)預(yù)期或并不樂觀。

正文

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(資料圖片僅供參考)

海內(nèi)外供應(yīng)擾動(dòng)打破平衡

2022年三季度，全球原鋁上半年的供需緊平衡格局再度被打破，主要受到歐洲能源危機(jī)加劇影響，歐洲地區(qū)電解鋁廠再度紛紛減產(chǎn)。8月海德魯鋁業(yè)位于斯洛伐克及挪威的兩家鋁廠計(jì)劃減產(chǎn)18.5萬噸產(chǎn)能；9月歐洲最大鋁廠敦刻爾克鋁業(yè)于減產(chǎn)22%產(chǎn)能，恢復(fù)生產(chǎn)時(shí)間不明確。據(jù)統(tǒng)計(jì)，歐洲地區(qū)總建成電解鋁產(chǎn)能約1035萬噸，全球占比約13%，近一年鋁廠產(chǎn)能已縮減近一半，產(chǎn)量降至20世紀(jì)70年代以來最低水平。

國內(nèi)方面，三季度電解鋁供應(yīng)端也出現(xiàn)明顯收縮。7-8月份，因今年持續(xù)高溫天氣影響，四川省內(nèi)電力緊張問題比較嚴(yán)峻，約有100萬噸電解鋁產(chǎn)能幾乎全部停產(chǎn)，目前尚未完全恢復(fù)。9月云南地區(qū)水電臨近枯水期，電解鋁限產(chǎn)風(fēng)波再起，目前已經(jīng)壓減產(chǎn)能在10%以上，預(yù)計(jì)總體減產(chǎn)幅度在20%左右，相對(duì)應(yīng)產(chǎn)能在100-130萬噸，此次減產(chǎn)或持續(xù)至明年豐水期才能結(jié)束。因此，9月底國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能回落至4040萬噸附近，電解鋁日均產(chǎn)量環(huán)比下降至11萬噸。

近期，市場(chǎng)消息稱LME在討論俄羅斯金屬交易禁令，進(jìn)一步引發(fā)外海電解鋁供應(yīng)的擔(dān)憂。俄羅斯金屬在全球產(chǎn)量占比較高，其中鋁產(chǎn)量占比達(dá)到5.8%，貿(mào)易占比約12%。俄鋁是歐洲最大的電解鋁供應(yīng)商，產(chǎn)量中約40%供應(yīng)歐洲地區(qū)。若禁令落地可能對(duì)全球金屬市場(chǎng)供應(yīng)帶來重大影響。此次討論磋商雖尚未落實(shí)，或會(huì)帶來預(yù)期轉(zhuǎn)變與升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。

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海外庫存下滑，國內(nèi)庫存不高

2022年9月全國電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能4085萬噸，全國電解鋁開工率約為91%。9月份貴州元豪、內(nèi)蒙古白音華新增產(chǎn)能有所進(jìn)展，四川等地復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目繼續(xù)進(jìn)行。但不排除云南省內(nèi)電解鋁企業(yè)進(jìn)一步減產(chǎn)預(yù)期。整體上9月產(chǎn)量日均產(chǎn)量低于8月份，復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能對(duì)產(chǎn)量貢獻(xiàn)暫時(shí)較小。

2022年三季度，海外市場(chǎng)由于歐洲地區(qū)電解鋁廠紛紛減停產(chǎn)，供應(yīng)端受到明顯壓縮。因此帶來了LME鋁錠庫存的持續(xù)下滑，10月初LME鋁庫存降至32.76萬噸，相較于年初庫存高位已下滑超過65%。

國內(nèi)方面，10月初上海期貨交易所鋁倉單庫存約7.65萬噸。社會(huì)庫存來看，10月10日國內(nèi)電解鋁社會(huì)庫存67.9萬噸，國慶假期及節(jié)后累庫約6.7萬噸。三季度因國內(nèi)四川、云南等省份電解鋁產(chǎn)能頻繁受到干擾，疊加9-10月份旺季需求略有好轉(zhuǎn)的表現(xiàn)，今年電解鋁整體庫存水平并不高。

2022年三季度，我國電解鋁加工利潤維持在低位區(qū)間。上半年，國內(nèi)電解鋁行業(yè)利潤水平整體位于高位水平，3月份一度漲超5000元/噸高位。隨著電解鋁投復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能增多，鋁價(jià)開始回落，行業(yè)利潤下滑，6月份維持在2500元/噸水平附近。

7月初，伴隨著鋁價(jià)的快速下跌，行業(yè)平均加工利潤一度出現(xiàn)負(fù)值，鋁價(jià)企穩(wěn)后才逐步修復(fù)，但由于鋁價(jià)反彈空間相對(duì)有限，而電解鋁成本仍維持偏高，所以三季度加工利潤并不高。10月初，電解鋁平均利潤水平維持在770元/噸水平附近，整體利潤水平維持在低位區(qū)間。

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出口表現(xiàn)尚可，國內(nèi)消費(fèi)不足

下游終端消費(fèi)來看，今年“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季表現(xiàn)并不樂觀，下游鋁加工企業(yè)開工提升幅度有限。10月初，國內(nèi)下游鋁加工龍頭企業(yè)開工率維持在67%附近。9月鋁下游加工企業(yè)開工略有抬升，但下游終端消費(fèi)僅小幅回暖，新增訂單不足壓制各版塊開工率上行。

海外市場(chǎng)方面，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2022年8月中國出口未鍛軋鋁及鋁材54.04萬噸；1-8月累計(jì)出口470.10萬噸，同比增長31.5%。因海外能源危機(jī)的持續(xù)影響，歐洲地區(qū)電解鋁廠紛紛減產(chǎn)，電解鋁供應(yīng)端受到明顯壓制，所以今年我國鋁產(chǎn)品出口增長較明顯，市場(chǎng)需求表現(xiàn)持續(xù)良好。

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結(jié)論

展望后市，四季度宏觀加息周期壓力猶存，電解鋁海內(nèi)外供應(yīng)擾動(dòng)或?qū)⒊掷m(xù)，10月鋁價(jià)在供應(yīng)端擾動(dòng)下，成本支撐或得到強(qiáng)化，旺季或存在上沖的可能性，但空間或相對(duì)有限，旺季過后需求的轉(zhuǎn)弱，鋁價(jià)或再度承壓運(yùn)行。供需雙弱格局之下，鋁價(jià)或在成本上方尋找平衡區(qū)間。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、海外能源危機(jī)對(duì)供應(yīng)干擾加劇。

2、旺季鋁錠庫存出現(xiàn)大幅下降等。

（文章來源：申銀萬國期貨）

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