自從今年6月初以來，布油價格已經(jīng)跌去了25%。從上周跌幅來看，布倫特10月原油期貨累跌8.7%，WTI 9月原油期貨累跌9.74%。有行業(yè)人士提出疑問，原油進(jìn)入“熊市”還是進(jìn)入了調(diào)整區(qū)？

然而，就在本周一，原油、燃料油及部分化工品出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈行情，這樣的表現(xiàn)與大宗商品市場整體風(fēng)險偏好回升有直接關(guān)系。“周五夜盤隨著美國非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期強(qiáng)勁，市場在經(jīng)過短暫權(quán)衡之后就展開了整體性的反彈，能化、黑色、油脂等均走出大幅反彈行情?！焙Ｍㄆ谪浤芑邪l(fā)負(fù)責(zé)人楊安說。

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據(jù)光大期貨能源化工總監(jiān)鐘美燕介紹，周一能化板塊品種反彈強(qiáng)度不一，背后的邏輯共性是原料價格趨穩(wěn)，基本面偏強(qiáng)的品種率先反彈。其中低硫燃料油主力合約期價再度站上5000元/噸整數(shù)關(guān)口，新加坡市場燃料油庫存有下降預(yù)期，后期油品端柴油價格仍存在加強(qiáng)韌性，對低硫燃料油的價格支撐仍將持續(xù)。

據(jù)記者了解，供給端方面，美國原油產(chǎn)量周度數(shù)據(jù)變化不大，拜登在面對中期選舉壓力下，主動緩和與沙特的矛盾，但最終OPEC+因閑置產(chǎn)能較低，僅同意9月份增產(chǎn)10萬桶/天。俄羅斯原油供應(yīng)持續(xù)增長，利比亞原油產(chǎn)量也逐漸恢復(fù)至120萬桶/天。需求端方面，外盤汽、柴、燃裂解價差回落，煉廠開工下滑，原油庫存和汽油庫存增加，根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，汽油需求走弱。從月差結(jié)構(gòu)來看，近月大幅升水遠(yuǎn)月的情況正逐漸緩解，原油市場供需松平衡。

“柴油裂解高位回落，新加坡套利船貨流入將逐漸增加，疊加亞洲煉廠低硫供應(yīng)上升，低硫燃料油供應(yīng)將隨著柴油裂解下滑而有所增加。由于高溫天氣，7月沙特燃料油進(jìn)口增加，高硫燃料油發(fā)電需求相對較好。”海證期貨能化研究員鄭夢琦說，另外，華北地區(qū)環(huán)保檢查結(jié)束，瀝青日產(chǎn)量提升，山東個別中石化主力煉廠8月6日轉(zhuǎn)產(chǎn)渣油，瀝青生產(chǎn)利潤較前期有所改善，供應(yīng)逐漸增加。目前瀝青庫存水平低位，需求正逐漸改善，煉廠出貨平穩(wěn)。

楊安認(rèn)為，目前原油市場整體供需格局從上半年的明顯進(jìn)展轉(zhuǎn)變成了緊平衡的局面，而根據(jù)OPEC和EIA的判斷，2022年原油市場會出現(xiàn)80萬桶/日左右的過剩。原油市場庫存從二季度開始結(jié)束了降庫，并逐漸累庫。從EIA的能源展望來看，累庫將主要出現(xiàn)在下半年，隨著供應(yīng)端OPEC、美國等產(chǎn)量持續(xù)增長，俄羅斯制裁導(dǎo)致的減少量大幅小于預(yù)期，而需求側(cè)隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力下原油需求增量弱于年初預(yù)期，此消彼長導(dǎo)致下半年原油市場供需面對油價的推漲作用大幅減弱。

“目前能化板塊的現(xiàn)狀是，原料向下帶來成本壓制，需求偏弱拖拽價格，庫存水平不同決定品種強(qiáng)弱差異。各個品種對應(yīng)的估值變動不同。從能源品種來看，取決于油價的強(qiáng)弱，油價向下帶動能源成本重構(gòu)，價格重心下移。從化工品種來看，取決于終端需求的季節(jié)性，當(dāng)下聚酯供需雙降，價格跟隨原油波動，而聚烯烴下游需求邊際好轉(zhuǎn)對價格有所支撐?！辩娒姥嗾f。

對于原油后市走勢，鄭夢琦認(rèn)為，當(dāng)前美國原油庫存已低位回升至近五年同期的下沿水平，汽油庫存雖然低于往年同期，但正在小幅累庫，煉廠開工下降，高油價帶來的需求負(fù)反饋正逐步顯現(xiàn)。中長期來看，原油價格重心將逐漸下移，關(guān)注本周美國CPI數(shù)據(jù)公布后帶來的宏觀風(fēng)險。

“對于油價來說，宏觀層面包括美聯(lián)儲貨幣政策及全球經(jīng)濟(jì)下行等因素的影響力越來越大，而原油市場自身供需面也逐漸從推動油價上漲逐步開始給油價施加下行壓力，從原油市場月差結(jié)構(gòu)和成品油裂解利潤的持續(xù)回落來看，油價在三季度形成轉(zhuǎn)勢的概率還是很大的。短期來看，油價從高位持續(xù)回落，且90美元/桶一線對于多頭意義重大，如果整體大宗商品市場回暖，油價可能就此組織反彈，但扭轉(zhuǎn)頹勢目前看來概率還是比較小的，后期反彈到位后，預(yù)計(jì)油價重心仍將繼續(xù)下行?！睏畎舱f。

8月8日，PTA價格跟隨原油價格反彈。鐘美燕告訴記者，PTA供應(yīng)端檢修力度增強(qiáng)，供應(yīng)壓力有所緩和。需求方面，江浙發(fā)布部分紡織基地有序用電政策以應(yīng)對高峰用電缺口，需求端負(fù)荷或有所下降，預(yù)計(jì)后續(xù)終端產(chǎn)品的現(xiàn)金流利潤有望改善，從而對原料價格有所支撐。從PVC與甲醇來看，連續(xù)急跌后的反彈修復(fù)，基于季節(jié)性旺季需求預(yù)期邊際改善，供應(yīng)端在虧損背景下有所收縮，因而價格或存在持續(xù)反彈的空間，直至產(chǎn)業(yè)鏈利潤再平衡。

據(jù)悉，從PTA的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，PX開工率低位，價格較為堅(jiān)挺；PTA加工費(fèi)處于低位，開工率壓縮至低位區(qū)間；紡織終端的負(fù)反饋仍在，聚酯開工率穩(wěn)定在81.76%。前期聚酯開工率下滑時，PTA有累庫預(yù)期，但在PTA開工率不斷下滑的背景下，近期PTA累庫壓力不大。

“擾動該板塊的漲跌因素，從產(chǎn)業(yè)的利潤分布來看，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的利潤仍在成本端，PTA加工費(fèi)保持低位，聚酯端利潤雖因PTA價格下跌有所修復(fù)，但紡織終端的疲弱仍在，短期利潤恢復(fù)動力不足。因此，原油價格仍為PTA價格的主導(dǎo)因素?！蔽锂a(chǎn)中大期貨高級分析師謝雯說，從遠(yuǎn)月來看，2301合約對應(yīng)的PX、PTA投產(chǎn)壓力較大，PTA需求難有超預(yù)期的好轉(zhuǎn)，預(yù)估PTA累庫壓力增加。加之遠(yuǎn)期原油區(qū)間下移的概率較大，PTA遠(yuǎn)月走勢或承壓。

鐘美燕認(rèn)為，能化板塊后市波動仍將劇烈，影響的因素有俄烏沖突、美聯(lián)儲議息會議等宏觀因素，產(chǎn)業(yè)面有進(jìn)口變動、庫存水平、裝置開工率等因素。高波動率下，可以關(guān)注能化板塊品種的相對強(qiáng)弱差異，下游端產(chǎn)品的利潤或可持續(xù)修復(fù)。

（文章來源：期貨日報(bào)）

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