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4月云南、青海供應受限預期短暫提振鋁價沖高后，內(nèi)外盤鋁價持續(xù)走弱，上周滬鋁主力合約曾一度下破17500元/噸關口。當前來看，宏觀面及基本面疲弱、冶煉原料價格持續(xù)下降等因素導致鋁價下方空間進一步打開。

成本持續(xù)下降

電解鋁總成本主要包括兩大部分：第一部分是冶煉原料成本，包括氧化鋁、電力、預焙陽極、氟化鋁以及冰晶石成本；第二部分是人工及財務成本，包括人工成本、維修費用、三項費用以及折舊費用。其中，以氧化鋁、電力成本占比最高，各占電解鋁總成本的33%—35%，其次是預焙陽極成本，約占總成本的15%。4月以來，氧化鋁價格持續(xù)小幅下跌，累計跌幅為71.5元/噸。因國內(nèi)過半電解鋁企業(yè)使用自備火電廠發(fā)電，動力煤價格持續(xù)下跌帶動行業(yè)平均電價下跌0.01元/Kwh；預焙陽極價格下跌更為顯著，累計下跌1678.75元/噸。以冶煉1噸電解鋁消耗氧化鋁1.925噸、電力13500Kwh、預焙陽極0.45噸測算，電解鋁成本累計下降約1000元/噸。成本端持續(xù)下降使得電解鋁冶煉利潤維持在2000元/噸高位，鋁價下方空間充足。

全球制造業(yè)景氣度偏弱

宏觀方面，主要拉動大宗商品需求的全球制造業(yè)景氣度持續(xù)偏弱。數(shù)據(jù)顯示，美國4月ISM制造業(yè)PMI錄得47.1，連續(xù)第6個月處于榮枯線下方，持續(xù)萎縮時間為2009年以來最長；美國5月Markit制造業(yè)PMI初值為48.5，創(chuàng)3個月新低，重回50榮枯線下方。歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI錄得44.6，創(chuàng)36個月新低，連續(xù)第11個月遠低于榮枯線，其中法國制造業(yè)PMI為46.1，德國制造業(yè)PMI為42.9，英國制造業(yè)PMI為46.9，均處于收縮區(qū)間。中國5月官方制造業(yè)PMI為48.8%，連續(xù)第2個月低于榮枯線。歐美后續(xù)仍有加息預期以及全球主要經(jīng)濟體制造業(yè)景氣度偏弱現(xiàn)實持續(xù)施壓有色金屬價格。

供需端壓力增加

供應方面，因冶煉利潤高位，國內(nèi)冶煉廠復產(chǎn)、投產(chǎn)意愿強烈。5月貴州、四川繼續(xù)推進復產(chǎn)，整體規(guī)模約18萬—20萬噸。同時內(nèi)蒙古、四川有少量新投產(chǎn)能，5月底國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能增長至4100萬噸附近，達到去年7月以來的最高值。進入6月豐水期，云南前期限電停產(chǎn)的近200萬噸產(chǎn)能預計后續(xù)逐步復產(chǎn)，供應將進一步抬升，強化鋁價上方壓力。

需求方面，5月鋁加工行業(yè)逐漸向淡季過渡。近期，國內(nèi)鋁加工行業(yè)平均開工率持續(xù)小幅下滑，鋁型材則因建筑業(yè)逐步進入傳統(tǒng)淡季以及光伏訂單走弱等因素開工率出現(xiàn)回落，鋁合金受制于汽車消費不佳開工持續(xù)弱勢，鋁板帶、鋁箔也面臨嚴重的新增訂單不足困境。在整體終端需求轉弱的背景之下，加之6月為鋁消費傳統(tǒng)淡季，后續(xù)鋁加工企業(yè)開工率將繼續(xù)走弱，需求端難言樂觀。

展望后市，美國債務上限議案達成或短期提振市場情緒，但美聯(lián)儲加息及弱制造業(yè)的現(xiàn)實壓力不容忽視。成本持續(xù)塌陷，供應端、需求端壓力邊際增加，預計鋁價延續(xù)弱勢運行，庫存持續(xù)去化對近月合約或有一定的支撐。操作上，逢反彈可空頭參與次主力合約，關注2307與2308合約跨期正向套利機會。（作者單位：云財富期貨）

（文章來源：期貨日報）

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